流動性充足VS消費淡季

 　周二倫銅向上突破整理區(qū)間，最高上行至4831.50美元/噸。從盤面來看，投資者表現(xiàn)較為謹慎，短期拋壓較重，但我們認為后期銅價將在利好政策預期和基本面疲弱中尋找新的平衡點，總體將呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。

　　英國退歐增強全球?qū)捤深A期

　　英國公投退歐派獲勝，英國宣布退出歐盟，英鎊、歐元出現(xiàn)大幅下跌，嚴重影響整個歐洲市場經(jīng)濟穩(wěn)定。歐洲國家為應對資金外流帶來的流動性不足，可能采取貨幣寬松政策。

　　同時，退歐風險逐漸外溢至和歐洲國家貿(mào)易緊密的亞洲國家。根據(jù)消息，韓國政府正計劃出臺逾20萬億韓元的財政刺激方案，以應對英國脫歐對韓國經(jīng)濟帶來的下行風險。由于韓國率先采用刺激政策，市場預期亞洲國家可能跟風出臺大規(guī)模刺激政策。

　　過量的貨幣將帶動大宗商品價格上漲，其中，銅由于金融屬性較強，容易獲得資金青睞，價格可能受到支撐。

　　行業(yè)面限制銅價漲幅

　　在行業(yè)面上，當前仍然處在消費淡季，銅桿、銅管等銅材加工企業(yè)開工率下滑，減產(chǎn)幅度明顯。從終端數(shù)據(jù)來看，5月電網(wǎng)投資同比增速為39.12%，較4月下滑5個百分點。根據(jù)國家電網(wǎng)公司工作會議要求，2016年電網(wǎng)建設計劃投資較2015年減少131億元，這說明5月有可能是電網(wǎng)投資增速的拐點。從招標的內(nèi)容來看，農(nóng)網(wǎng)、特高壓用鋁較多，整個三季度國網(wǎng)涉銅交貨量為年內(nèi)最低。另外，家電產(chǎn)量大幅下滑，5月空調(diào)產(chǎn)量同比下滑15.1%。考慮到廠商和渠道高庫存壓力需要消化，未來2—3個月家電行業(yè)仍有減產(chǎn)可能。

　　從原料端來看，CSPT會議確定三季度銅精礦最低加工費為103美元/噸，遠高于二季度為85美元/噸，這表明銅精礦現(xiàn)貨供應過剩。如果以當前價格計算，進口銅精礦利潤已經(jīng)高達300元/噸。大型冶煉廠大幅減產(chǎn)可能性較低，中小冶煉廠將維持高開工率，預計2016年國產(chǎn)電解銅產(chǎn)量增速會維持在較高水平。

　　從庫存方面來看，5月全球銅總庫存為114萬噸，較4月增加3萬噸，處于較高水平。最近，雖然庫存有所下降，但銅精礦供應增多和消費疲弱可能使銅庫存繼續(xù)上升。

　　在宏觀面和基本面之間尋找平衡

　　銅價將在宏觀面和行業(yè)面之間尋找平衡點，短期市場流動性增加預期將支持銅價上漲，但消費淡季效應將逐步顯現(xiàn)，我們依然堅持銅價最終將回歸供需基本面，價格仍有回落空間，整體呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。

　　在套利方面，由于人民幣貶值預期不斷提升，滬倫比值連續(xù)攀升，可執(zhí)行內(nèi)外反套操作，即買入滬期銅拋出倫銅。