2016年6月25日，由七禾網(wǎng)主辦“中國(guó)私募走向海外”論壇在上海成功舉辦，活動(dòng)得到了香港交易所、橫華國(guó)際、梧桐樹俱樂部的大力支持，活動(dòng)邀請(qǐng)了具有27年股票投資經(jīng)驗(yàn)的資深境外股票市場(chǎng)投資專家分享了他的海外股票市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。以下是他的演講錄音整理稿。

我做股票有27年，跟新中國(guó)股票的歷史差不多。我為什么選擇股票，是因?yàn)?988年同濟(jì)大學(xué)畢業(yè)后，有過(guò)一陣“出國(guó)熱”，大家都想出國(guó)，我也想，但是出去之后不想洗碗，希望去做看起來(lái)高大上的金融行業(yè)。于是在1986年就看了學(xué)校圖書館里幾乎所有的股票書籍。目前來(lái)看，做股票主要是為了保值，因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?huì)吃掉你的錢。1988年我大學(xué)畢業(yè)的時(shí)候，工資57元，現(xiàn)在吃碗面，就要20元，兩碗面就把工資吃完了，所以要把賺到的錢存起來(lái)跟著國(guó)家漲。之所以選擇股票，而不是土地、房產(chǎn)、外匯、黃金白銀、礦產(chǎn)、公司、古董、藝術(shù)品等等，因?yàn)楣善笔谴砬懊婀举Y產(chǎn)的一種憑證，流通性好。各種資產(chǎn)有不同特性，除黃金白銀外匯流通性比較好之外，即使買賣房產(chǎn)，不火熱的時(shí)候周期都比較長(zhǎng)，套現(xiàn)麻煩。只有股票的流動(dòng)性最好，但是風(fēng)險(xiǎn)比較大。所以從個(gè)人角度來(lái)說(shuō)我偏愛股票。

我以前主要是做股權(quán)、法人股這些，流通性相對(duì)有點(diǎn)差。A股也在做，A股一般用技術(shù)分析的方法做，因?yàn)锳股市盈率比較高，平均40倍。就是說(shuō)我現(xiàn)在50歲，如果買完后每年分紅要分到我90歲，但那時(shí)候我還不知道能不能要回我的錢。香港市場(chǎng)市盈率比較低，美國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)是有核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型企業(yè)比較多，可以做多做空，監(jiān)管嚴(yán)格，對(duì)各種消息反應(yīng)敏感，完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，該漲就漲，該跌就跌。而且市場(chǎng)反應(yīng)迅速，黑天鵝事件反應(yīng)是一步到位。英國(guó)脫歐事件就立馬跌，不會(huì)反過(guò)來(lái)想一想，不能出大亂子不能大跌。中國(guó)A股估值太貴，最近流行重組就是靠重組來(lái)降低市盈率。個(gè)人感覺現(xiàn)在殼比較多之后，殼會(huì)不值錢，從而拉低整個(gè)市值。就像計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的糧票，布票，外匯券一樣，過(guò)程比較長(zhǎng)，因?yàn)榇嬖趯ぷ馐袌?chǎng)。香港市場(chǎng)邊緣化比較嚴(yán)重，流通性不夠，老千股橫行。美國(guó)市場(chǎng)對(duì)我們來(lái)說(shuō)，一個(gè)是語(yǔ)言問題，一個(gè)是時(shí)差問題。軟件交易跟我們不太一樣，也都是英語(yǔ)，會(huì)不習(xí)慣。時(shí)常是九點(diǎn)半到凌晨四點(diǎn)，需要熬夜，會(huì)導(dǎo)致身體變差。

根據(jù)我二十多年來(lái)嘗試過(guò)各種各樣的方法，選擇股票總的來(lái)說(shuō)分為基本面和技術(shù)面兩種方法?；久鎻墓镜淖罨镜呢?cái)務(wù)分析，從三大報(bào)表獲得公司的大概情況。主要的是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是公司收入，利潤(rùn)，總資產(chǎn)，凈資產(chǎn)，現(xiàn)金，負(fù)債，應(yīng)收賬款。這其中有幾個(gè)要點(diǎn)：一是要注意收入的穩(wěn)定性。一般來(lái)說(shuō)，消費(fèi)品比化工，礦山金屬等周期類，以及工程訂單，大客戶OEM等類穩(wěn)定。第二是要注意利潤(rùn)是否含一次性轉(zhuǎn)讓，政府補(bǔ)貼等情況，因?yàn)檫@種情況不能持續(xù)。第三要注意資產(chǎn)的質(zhì)量。房產(chǎn)，布，油，不銹鋼等金屬，貴金屬等套現(xiàn)非常容易，而服裝，皮鞋，淘汰型號(hào)的電子產(chǎn)品，保存時(shí)間過(guò)久的食品，藥物，有時(shí)候簡(jiǎn)直一文不值，在國(guó)外甚至還要多花很多錢去處理掉?？傎Y產(chǎn)和凈資產(chǎn)差距越大，說(shuō)明企業(yè)杠桿越大，這是一把雙刃劍，需要具體情況具體分析。現(xiàn)金是公司的生存根本，一家有大量現(xiàn)金，沒有負(fù)債的公司，非常難以死亡。負(fù)債越少越好，包括可轉(zhuǎn)債，總是一個(gè)定時(shí)炸彈。由于中國(guó)企業(yè)的特殊性，應(yīng)收賬款也是需要非常重視的因素。最近我老家溫州也有“金融風(fēng)波”，很多企業(yè)實(shí)際上有錢，但是由于對(duì)方企業(yè)的倒閉破產(chǎn)而受到牽連，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債大量增加，甚至破產(chǎn)的可能性都有可能發(fā)生。像昨天歐洲暴跌、日本暴跌，對(duì)香港就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。因?yàn)楹芏嘁言谙愀鄣馁Y金抽回去，或者我們也會(huì)有一部分的投資者會(huì)在香港的資金轉(zhuǎn)投入A股市場(chǎng)中來(lái)，導(dǎo)致了整個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

公司的基本面我個(gè)人認(rèn)為狹義上來(lái)說(shuō)就是公司年報(bào)，但實(shí)際上還包括國(guó)家政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、企業(yè)當(dāng)?shù)丨h(huán)境、原料供應(yīng)、管理層變化、感情糾紛、銷售渠道變化、環(huán)保、安全、外匯、補(bǔ)貼政策、自然環(huán)境變化等等都會(huì)產(chǎn)生影響。比如匯率變化對(duì)紡織企業(yè)銷售及利潤(rùn)影響巨大，G20召開對(duì)企業(yè)周邊環(huán)境的開工限制，導(dǎo)致三江化工產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，阿里巴巴上市，由于基金配置的要求，對(duì)中概股進(jìn)行拋售，導(dǎo)致中概股的暴跌。

技術(shù)面分析是根據(jù)股價(jià)的盤面變化，采用K線形態(tài)分析、技術(shù)指標(biāo)、道氏理論、江恩理論、波浪理論、纏論、海龜交易法則等。這些書我都看了很多，因?yàn)槎嗄晗聛?lái)七七八八看的書還是比較多了，能找到的盡量都看了。本人目前覺得寧俊明的技術(shù)分析實(shí)戰(zhàn)性比較強(qiáng)。但是他也有一個(gè)缺陷，就是對(duì)持有的股票能到一個(gè)什么樣的高度不是很清晰，要從基本面來(lái)看。也有像歐奈爾對(duì)兩者進(jìn)行結(jié)合，而創(chuàng)造出來(lái)的CANSLIM理論。根據(jù)以上各種理論，基本上分為左側(cè)交易和右側(cè)交易。通常來(lái)說(shuō)，基本面采用左側(cè)交易比較多，適合大資金量操作，而技術(shù)派人士采用右側(cè)交易比較多，適合小資金量操作。在中國(guó)市場(chǎng)一個(gè)億以下沒有問題，香港市場(chǎng)最多一千萬(wàn)。二者都有成功的例子，也都有失敗的例子。取決于個(gè)人的個(gè)性和閱歷。 

從本質(zhì)來(lái)說(shuō)技術(shù)面是基于基本面的變化，別人怎么做你就跟著怎么做。第一步是選擇企業(yè)。股份是代表企業(yè)的一部分，當(dāng)然是越值錢越好，否則不如拿著現(xiàn)金。由于A股公司市盈率高，比較貴，一般采用技術(shù)分析的做法比較好。我見過(guò)A股市場(chǎng)做的比較好的一種是技術(shù)派人士，以平均市盈率為基礎(chǔ)，按照相對(duì)比較法，買入相對(duì)比較便宜的股票。第二種是眼光非常好的人，要求比較高的，能夠從產(chǎn)業(yè)發(fā)展眼光來(lái)選擇企業(yè)的。比如在霧霾，PM2.5剛剛開始的時(shí)候，買入富瑞特裝，在三泰電子在推出解決物流最后一公里方案的時(shí)候，買入其股票。相對(duì)于A股，港股市盈率低，股息有時(shí)高達(dá)10%，極端情況下超過(guò)股價(jià)，這在A股是無(wú)法想象的。主要是問題在于中國(guó)大陸企業(yè)在香港上市，兩邊消息不暢通，關(guān)注的人少，導(dǎo)致獲得企業(yè)信息的途徑比較少，反過(guò)來(lái)說(shuō)也給投資人提供了尋寶的機(jī)會(huì)。

下面提供一些實(shí)例，來(lái)共享下我的炒股歷程。這些股票，通常來(lái)說(shuō)，是通過(guò)對(duì)公司年報(bào)的閱讀，有初步的意向后，再結(jié)合實(shí)際調(diào)查情況，重倉(cāng)買入。

第一個(gè)是捷豐家居（00776.hk）。如果去過(guò)宜家的人都有看到過(guò)，很多家具上不銹鋼的小零件都是這家公司做的。那時(shí)我也是不知者無(wú)畏，就滿倉(cāng)買入。當(dāng)時(shí)這家公司是在創(chuàng)業(yè)板，股本2.4億，價(jià)格0.7元，市值1.7億，利潤(rùn)2千萬(wàn)。生意非常好，我在年報(bào)上看到這家公司經(jīng)常加班。但是我去公司查看的時(shí)候發(fā)現(xiàn)有他們面臨的問題有兩個(gè)。第一是不銹鋼不停漲價(jià)的，如果按照月初的價(jià)格訂貨，等采購(gòu)?fù)戤厱r(shí)，不銹鋼價(jià)格上漲，導(dǎo)致公司利潤(rùn)減少，甚至沒有利潤(rùn)，需要倒貼。我詢問公司如何應(yīng)對(duì)，公司回復(fù)是，宜家根據(jù)每個(gè)月不銹鋼的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，少補(bǔ)多退，每個(gè)月付款一次，這樣不銹鋼漲價(jià)，公司根據(jù)訂單生產(chǎn)，也有穩(wěn)定的利潤(rùn)。我想那就沒有什么問題，這家公司應(yīng)該能賺錢。第二問題是單一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)一公司被宜家拋棄，那麻煩就大了。公司的回答是宜家培養(yǎng)一個(gè)合格的供應(yīng)商，大概需要2、3年時(shí)間，從篩選管理層、企業(yè)開始，進(jìn)行試生產(chǎn)，需要對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量，交貨日期等因素考察，合格后成為批量供應(yīng)商。而如果宜家不想要這家供應(yīng)商的時(shí)候，大約在2~3年前就會(huì)提出，讓企業(yè)慢慢轉(zhuǎn)型，同時(shí)在其他地方培育供應(yīng)商。有這樣的緩沖期，一般來(lái)說(shuō)企業(yè)不會(huì)大起大落。而那時(shí)宜家在上海已經(jīng)有店，價(jià)廉物美，客戶排隊(duì)，競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，淘汰的概率很低。當(dāng)時(shí)是2008年春節(jié)后以0.7~0.8元價(jià)格買入，買入后5月份派息5仙，第二年也派息5仙， 2年后公司引入新股東，資產(chǎn)出售后，派特別息0.79元，由于對(duì)新老板背景不熟，與最初的理念也不合，就以2.3元價(jià)格左右賣出，獲利大約3.5倍，持股時(shí)間大約3年。

捷豐家居股價(jià)走勢(shì)

捷豐家居被借殼后走勢(shì)

第二個(gè)要講的是奧普集團(tuán)（00477.HK），企業(yè)位于杭州，生產(chǎn)很多人家里衛(wèi)生間都會(huì)用的浴霸，股本7億。我當(dāng)時(shí)是6元買的，股價(jià)在2008年金融風(fēng)波中，價(jià)格下跌到0.4元。最后也沒有什么信心，一直跌也不知道要跌到哪里去。這家公司當(dāng)時(shí)沒有負(fù)債，現(xiàn)金有3億人民幣，廠房在12萬(wàn)平方米，每年賺7千萬(wàn)，這樣便宜的公司，在A股無(wú)法想象。我當(dāng)時(shí)甚至渴望將整個(gè)公司收購(gòu)下來(lái)，只要2.8億港元，拿回現(xiàn)金就有3億，這樣的買賣哪里去找？即使公司沒有成長(zhǎng)，也沒有關(guān)系。公司的產(chǎn)品是浴室里的浴霸，相信很多人用過(guò)，他是第一家做取暖燈泡的，當(dāng)時(shí)還算是高科技，市場(chǎng)占有率比較高。這家公司在杭州，去調(diào)查非常方便。主要調(diào)查的內(nèi)容：一是賬上現(xiàn)金是不是真實(shí)，可以通過(guò)銀行等關(guān)系去打聽落實(shí)；二是這家公司的派息狀況；三是通過(guò)詢問企業(yè)運(yùn)行情況，比如對(duì)供應(yīng)商的付款 ，對(duì)建筑公司的付款，可以查看有沒有官司來(lái)印證。另一個(gè)要考慮的問題是他們產(chǎn)品非常單一，看這個(gè)產(chǎn)品會(huì)不會(huì)被替代。因?yàn)槲沂墙ㄖO(shè)計(jì)人員，對(duì)這個(gè)行業(yè)有一定的了解。我個(gè)人認(rèn)為，到當(dāng)時(shí)為止，只有地?zé)徇@個(gè)產(chǎn)品對(duì)它有影響。如果用了地?zé)峋筒挥迷“粤?。但是地?zé)岬倪\(yùn)行很貴，而且去了一些人家，裝了地?zé)岬模舱諛友b浴霸。原因是剛開始冷的時(shí)候，不開地?zé)?，開浴霸。買入這只股票后，2年后股價(jià)漲到2元，因?yàn)榉康禺a(chǎn)開始打壓，公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不強(qiáng)，就賣出了。持股時(shí)間大約2年多，漲幅大約4倍。買入這個(gè)股票的另外好處是調(diào)研的時(shí)候認(rèn)識(shí)了幾個(gè)董秘，她介紹了2個(gè)在0.4元買入奧普股票，做的比較好的朋友，到現(xiàn)在還在聯(lián)系，這是人生的另外一筆收獲。其中一個(gè)用了五年時(shí)間從50萬(wàn)做到了幾億，另一個(gè)大概用400萬(wàn)賺了1600萬(wàn)，現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)很大的。

奧普派息表

奧普走勢(shì)圖

第三個(gè)要講的是金達(dá)控股（00528.HK），位于浙江海鹽的一家麻紡企業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)是全世界第一大的麻紡廠了，但是整個(gè)行業(yè)規(guī)模太小。我發(fā)現(xiàn)這只股票的時(shí)候已經(jīng)漲了70%多了，那時(shí)金融風(fēng)波已經(jīng)過(guò)去。我在閱讀公司年報(bào)時(shí)，發(fā)現(xiàn)公司出現(xiàn)虧損，虧損的原因是發(fā)行股票后買入過(guò)多的麻，在2008年金融風(fēng)波中，麻價(jià)格下跌的比較慘，存貨計(jì)提虧損，是一次性虧損。而經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是賺錢。去公司調(diào)研的時(shí)候，老板專心做實(shí)業(yè)，不為外界的房地產(chǎn)所動(dòng)。當(dāng)時(shí)股價(jià)跌到0.4元，我開始買入，由于成交量很小，一直買到0.6元左右結(jié)束。當(dāng)年下半年，公司轉(zhuǎn)虧為盈，年度每股利潤(rùn)0.15元，派息5仙，第二年派息7仙。今年派息7仙，現(xiàn)在價(jià)格1.5元，持有，持股時(shí)間超過(guò)3年。