本周逆回購密集到期，重點關注央行公開市場操作

　　上周國內市場表現抗跌，滬深兩市二八同漲，均觸及振蕩區(qū)間上沿。本周逆回購密集到期，需密切關注央行公開市場操作情況。如果本周資金出現明顯回籠，短端流動性出現一定收緊跡象，央行降準窗口或打開。期指IF07前多持有，滬深300指數關注3150點重要支撐。近期行情的主要影響因素包括以下兩個方面：

　　人民幣貶值趨勢可控

　　上周外圍避險情緒有所下降，除了歐元區(qū)以外的主要經濟體資本市場風險情緒回升。一方面美元指數相對穩(wěn)定，美股收復失地，歐洲主要股市也止跌；另一方面，英國脫歐抬升非美國家貨幣寬松預期，大宗商品全面反彈。目前英國脫歐發(fā)酵尚未結束，三季度資本市場情緒仍有可能受此事件干擾。

　　英國脫歐對于中國市場的直接影響在于人民幣匯率。脫歐造成英鎊和歐元大幅下跌，同時美元以及日元保持強勢。按照現在的匯率中間價形成機制，短期人民幣對美元面臨較大貶值壓力。6月24日起的5個交易日中，人民幣兌美元中間價累計貶值1.1%。上周四離岸人民幣匯率波動也有所加劇，盤中曾跳水400bps，走出過山車行情。

　　除去消息面的短期干擾因素，中長期來講美元重回上升周期，人民幣貶值趨勢不變。人民幣匯率是否穩(wěn)定，關鍵在于市場對于貶值過程的預期，體現在指標上就是離在岸價差。若價差持續(xù)擴大，說明貶值預期升溫，資金外流明顯。近期人民幣離在岸價差一度擴大至296bps，但隨著次日中間價止跌，價差立即收窄。相較1月該價差曾擴大至超過1000bps的情形，目前貶值進度明顯處于央行可控范圍。此外，如果意外出現人民幣流出過快的情形，央行也可以配合公開市場投放的節(jié)奏，擇時采取降準措施，政策上依然有一定空間。

　　改革與穩(wěn)增長雙雙加碼

　　與以往不同，近期供給側改革與穩(wěn)增長政策均有提速跡象。最新的穩(wěn)增長政策包括：國務院通過了《中長期鐵路網規(guī)劃》，提高中央資金對中西部鐵路建設投入比重，支撐經濟社會升級發(fā)展；保監(jiān)會發(fā)布《保險資金間接投資基礎設施項目管理辦法》，放寬保險資金可投資基礎設施項目的行業(yè)范圍，增加政府和社會資本合作等可行投資模式。供給側改革加碼最具代表性的例子為武鋼集團與寶鋼集團戰(zhàn)略重組，原計劃重組時間為9月，但是武鋼股份已于近期停牌，顯示合并步伐加快。

　　鑒于民間投資下滑以及經濟數據缺乏亮點，穩(wěn)增長政策的布局并不意外。供給側改革政策之所以也有所加碼，對外主要受益于美聯(lián)儲加息腳步放緩，對內主要基于經濟的階段性企穩(wěn)。短期經濟雖依然在底部運行，但是受到地產以及基建拉動，年初以來工業(yè)企業(yè)利潤再度恢復正增長，整體硬著陸風險下降。

　　值得關注的是，國內物價指數趨穩(wěn)，貨幣政策空間打開。商務部最新公布數據顯示，國內蔬菜禽蛋價格繼續(xù)走低，6月CPI或再度回到2%以內。結合英國脫歐間接對人民幣形成的貶值壓力，國內貨幣政策或較前期寬松。

　　另外，7月到期的流動性規(guī)模不小，分別有兩批三年期央票合計1838億元、MLF合計5290億元。本周起，公開市場陸續(xù)有8400億元逆回購到期，目前對于周一的2700億元到期量，央行僅進行了900億元的逆回購操作。如果本周資金出現明顯回籠，同時短端流動性出現收緊跡象，降準窗口或打開。如果短端流動性表現寬裕，降準時點或略有延后。

　　近期兩市二八輪漲，主要指數均較前期更為活躍。盡管有英國脫歐因素干擾，但是人民幣匯率表現出穩(wěn)定可控特征，因此國內盤面受到的匯市風險影響降低。流動性方面，貨幣政策也存在釋放空間。滬深兩市主要指數均沖擊振蕩區(qū)間上沿，期指IF1607前多謹持，滬深300指數關注3150點重要支撐。