今年上半年,大類資產中表現最好的是商品。最新數據顯示,與今年年初相比,絕大多數商品上漲20%以上。如果按照4月的高點與年初相比,則普遍上漲30%—60%。債券的表現同樣不俗。主要發(fā)達國家的債券收益率持續(xù)走低。日本、德國、瑞士的十年期國債收益率都已進入負值區(qū)間。從年初至今,全球債券基金累計凈資金流入894.91億美元。 債券和大宗商品這一天然矛盾體共同上漲,從理論上看并不具有可持續(xù)性,未來會以債券價格的下跌還是大宗商品的下跌來結束這一現象呢?回顧今年三四月份,大宗商品一輪波瀾壯闊的漲勢最終以快速下跌收尾,泡沫化可見一斑。進入6月以來,一些大宗商品的庫存仍然處在低位,資金開始在淡季提前炒作“金九銀十”的旺季預期,再配合貨幣寬松預期,再次出現了一波可觀的上漲行情。但由于現貨端反應較為平淡,大多數品種期貨升水現貨。如果說上半年的行情主要是供給端出現問題,那6月以來這波行情則是對需求端的炒作。如果在六七月庫存累增,而不是繼續(xù)下降,那么對需求端的炒作將不攻自破,大宗商品的反彈也將告一段落。而如果庫存是下降,那么在9、10月旺季來臨,現貨端開始主動漲價,期貨端才會繼續(xù)拉漲。 從貨幣政策方面分析,美聯(lián)儲年內加息一次的概率仍然較大。歐洲市場,自英國公投脫歐以來,在1.1萬億美元的彭博德國國債債券指數中,已經有70%的德國債券收益率低于歐洲央行-0.4%的存款利率,這也意味著約有8014億美元的德國債券不再適用于歐洲央行的QE計劃。今年3月,歐洲央行宣布,從4月起將債券購買規(guī)模擴大200億歐元,至800億歐元。這一購債規(guī)模暫定持續(xù)至明年3月。未來數月,歐洲央行甚至可能面臨無債可買的境地,但是逐步縮減則會導致債券收益率上升,從而削弱一些歐元區(qū)國家的財政償付能力。 日本財政政策和貨幣政策已經用到極致,但目前也沒有更好的選擇,仍有可能繼續(xù)其貨幣寬松政策。但是考慮到日本央行已經是負利率,日本銀行的息差進一步縮窄,繼續(xù)降息會對銀行業(yè)不利,所以更可能通過購買國債等手段來實施寬松政策。日本可能也會面臨跟歐洲一樣無債可買的困境。 從國內情況來看,我們認為如果繼續(xù)放松貨幣政策,更有可能是在四季度,而不是在三季度。一方面,二季度的宏觀經濟數據較為穩(wěn)定,政府沒有降息降準壓力;另一方面,四季度隨著房地產市場降溫以及供給側改革提速,經濟可能再次面臨下行風險,這將考驗政府對經濟下滑的容忍度。如果容忍度很高的話,那么四季度放松貨幣政策的可能性也不大。 總體來看,大宗商品的走勢需要看后期需求端是否會被證偽,看庫存是否有重新累積。而國債收益率的持續(xù)下降,又反向制約了一些央行的寬松政策,故大宗商品與債券市場齊漲的現象不可持續(xù)。 責任編輯:黃榮益 |
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