盈利能力同比下滑,但仍然處于歷史高位:2016年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.98億元,同比下滑43.67%,但仍是2014年上半年營收的3倍;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.89億元,同比下滑61.21%,但仍是2014年上半年歸母凈利潤的近4倍。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比大幅下滑,投行、自營業(yè)務(wù)占比上升:2016年上半年,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比為30.9%,比2015年底下降18個百分點(diǎn),而投行業(yè)務(wù)收入占比為24%,比2015年底提升了11個百分點(diǎn),自營業(yè)務(wù)收入占比為30.3%,比2015年底提升6.5個百分點(diǎn)。其他業(yè)務(wù)占比變化不大。

投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚舉,業(yè)績逆勢上揚(yáng):在整個市場不景氣的大環(huán)境下,公司2016年上半年投行業(yè)績卻超出預(yù)期,實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入3.96億元,同比大增188.59%。業(yè)績的增長源于公司“大投行”業(yè)務(wù)平臺的搭建,全面梳理制度體系,細(xì)化工作流程,設(shè)立了投行業(yè)務(wù)質(zhì)量控制及內(nèi)部審核辦公室。

IPO方面,上半年共有7家企業(yè)上報證監(jiān)會;再融資方面,上半年完成了東吳證券非公開發(fā)行。此外,成功發(fā)行了14家債券主承銷項目。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量價齊跌,未來需要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)和財富管理布局:2016年上半年,股基日均交易量穩(wěn)定在約6000億元,同比減半。而公司的股基交易額和傭金率同比雙降,2016年上半年股基交易額占比為0.49%,與2015年相比,下降了0.05個百分點(diǎn),2016年上半年傭金率為萬分之7.52,比2015年下降了20%,量價齊跌導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下滑,未來想在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上有所突破,需要加大在互聯(lián)網(wǎng)金融和財富管理方面的布局力度。

自營業(yè)務(wù)投資穩(wěn)健:2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入5億元,同比下滑41.72%,但自營收入占比提升,源于公司的自營業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健,注重風(fēng)險把控。2016年上半年在權(quán)益類投資方面,公司加大了低估值藍(lán)籌股的投資配置比例;在固定收益投資方面,維持較低的杠桿和久期;同時,加快衍生品策略的開發(fā)。

信用交易中,股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模提升:2016年上半年,兩融業(yè)務(wù)收入隨市場的成交量萎縮而下滑,但股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)卻有提升態(tài)勢,2016年上半年公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模由2015年底的37.8億元提升至68.8億元,從而減弱了利息收入的下滑。

投資建議:我們認(rèn)為,隨著市場的回暖,公司的經(jīng)營業(yè)績在下半年將有所回升。預(yù)計2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.02億元,同比下降45%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.51億元,同比下降44.5%。公司目前股價對應(yīng)2016年、2017年的PE分別為50.3倍、38.8倍,PB分別為5.5倍、5.0倍。維持“推薦”投資評級。

風(fēng)險提示:市場波動風(fēng)險、政策趨緊超預(yù)期、公司業(yè)績不及預(yù)期。