近期債市情緒樂觀，十年期國債期貨創(chuàng)上市以來新高。一方面，在超長期債收益率突破下行的影響下帶動期債走強(qiáng)；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，通脹回落為債市創(chuàng)造良好環(huán)境?？紤]到目前貨幣政策穩(wěn)健，國債收益率接近今年低位，整體下行力度已顯疲態(tài)，期債短期需預(yù)防回調(diào)壓力。

　　流動性趨緊，貨幣政策穩(wěn)健

　　隨著月末臨近，市場利率呈上行態(tài)勢，央行公開市場逆回購操作規(guī)模逐漸放量。上周央行公開市場凈投放1550億元，同時連續(xù)兩周超額續(xù)作MLF，本周三央行公開市場當(dāng)天實(shí)現(xiàn)凈投放資金1050億元，利率維持在2.25%不變，為上周以來連續(xù)第八日凈投放。央行近期的貨幣政策多為“MLF+逆回購”等流動性工具調(diào)節(jié)市場流動性，雖然本周有望延續(xù)資金凈投放，但全月大概率凈回籠資金。

　　剛召開的中共中央政治局會議的新聞稿中，對穩(wěn)增長重要性有所提高，同時又強(qiáng)調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫，預(yù)計(jì)未來貨幣政策仍然穩(wěn)健，貨幣政策進(jìn)一步寬松無望。同時，在目前“利率走廊”的影響下，整體利率下行空間受限，短期或?qū)⒁种苽猩闲锌臻g。

　　經(jīng)濟(jì)放緩，通脹回落

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額6163.1億元，同比增長5.1%，增速比5月加快1.4個百分點(diǎn)，延續(xù)年初以來的正增長趨勢，但制約企業(yè)效益向好的不利因素仍然存在。上半年GDP同比增長6.7%，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在合理區(qū)間，主要受益于信貸擴(kuò)張，房地產(chǎn)投資觸底回升等因素影響。目前來看，商品房銷售、房地產(chǎn)投資、民間投資等均出現(xiàn)明顯回調(diào)，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力不減。

　　現(xiàn)階段菜價受到洪災(zāi)影響有所上漲，但是豬價持續(xù)回落，總體食品價格相對平穩(wěn)。在需求端未見明顯好轉(zhuǎn)下，大宗商品反彈幅度受限。預(yù)計(jì)三季度通脹或較上半年繼續(xù)回落。在基本面難以向好、通脹預(yù)期下降的背景下，中長期對債市的支撐邏輯未變。

　　債市兌付壓力加大

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年下半年國內(nèi)債券市場到期規(guī)模將達(dá)到4.44萬億元。其中，煤炭、鋼鐵等債券違約高發(fā)行業(yè)到期規(guī)模7000億元左右。今年以來國內(nèi)債券市場違約頻出，截至目前已經(jīng)有38只債券兌付違約，違約數(shù)量和違約規(guī)模均達(dá)到去年兩倍之多，總體來看下半年信用風(fēng)險較為嚴(yán)峻。

　　近期證監(jiān)會加大對金融市場監(jiān)管，金融去杠桿態(tài)勢明顯。無論是權(quán)益市場中增發(fā)融資審批趨嚴(yán)，還是債券市場中加強(qiáng)對公司債合規(guī)管理，都意味著決策層政策調(diào)控趨嚴(yán)，保證金融市場更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能過剩行業(yè)信用債借新還舊難度增大。

　　綜上所述，目前央行公開市場操作緩解短期資金面緊張，貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變。考慮到下半年債市大規(guī)模到期，國內(nèi)債券兌付仍面臨很大不確定性。短期來看，國債收益率下行乏力，收益率曲線平坦化，或預(yù)示著此輪債市走強(qiáng)接近尾聲。中長期看，通脹回落，經(jīng)濟(jì)增速放緩，對債市支撐較大。