以私募機(jī)構(gòu)為主角的境外資管業(yè)務(wù)迎來歷史性發(fā)展契機(jī)

1 私募設(shè)立離岸基金數(shù)量逐漸增加

設(shè)立離岸基金程序繁瑣，且成本不菲，私募如何在陌生的環(huán)境開啟這段資管之旅？為迎合內(nèi)地私募日益強(qiáng)烈的“出?！卑l(fā)行產(chǎn)品的需求，一些中外資的基金服務(wù)商逐漸加大此業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略布局及市場拓展力度。

實際上，從2015年下半年開始，私募機(jī)構(gòu)擁抱境外資管的步伐才逐漸加快。“這是中國內(nèi)地私募整體意識有一定程度覺醒的表現(xiàn)。”香港東英投資管理有限公司（下稱香港東英資管）執(zhí)行副總裁李煒近日接受期貨日報記者采訪時表示，2015年人民幣結(jié)束單邊升值之前，絕大部分的內(nèi)地私募只關(guān)注A股市場，隨著人民幣出現(xiàn)貶值，利率進(jìn)入下行通道，境內(nèi)外套利息差縮小，資金向外流出，私募行業(yè)才逐漸開始理解資管行業(yè)在“新常態(tài)”下的意義。與此同時，內(nèi)地私募行業(yè)監(jiān)管走向正規(guī)化。

近兩年來，私募基金行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)成為促使私募從事境外資管的一大推手。李煒表示，內(nèi)地對私募的監(jiān)管嚴(yán)厲程度并不弱于境外，相比之下，類似的規(guī)則在境外市場已經(jīng)實行二三十年，敏感的基金經(jīng)理們也開始著眼于全球資產(chǎn)配置，以滿足投資者在“新常態(tài)”下的全球財富配置訴求。

香港東英資管根植于香港，具有20多年的資產(chǎn)管理經(jīng)驗。2008年，該公司開始與獨立投資經(jīng)理合作，提供搭建、發(fā)行、運(yùn)營管理離岸基金的完整服務(wù)，迄今為止，與該公司簽署合作協(xié)議的獨立投資基金超過30家?！霸缦鹊目蛻糁饕菍Ｗ喼迣_基金交易的外地投資經(jīng)理，直到去年四季度，我們進(jìn)入內(nèi)地市場，至今已經(jīng)跟10多個內(nèi)地的投資經(jīng)理達(dá)成合作?！崩顭樥f。

凱思睿環(huán)球基金服務(wù)（Custom House Global Fund Service，下稱“凱思睿”）董事李曉亮告訴期貨日報記者，去年下半年以來，公司已協(xié)助內(nèi)地基金經(jīng)理共計發(fā)行60只離岸基金產(chǎn)品，單只產(chǎn)品規(guī)模從1500萬美元至3億美元不等，合作對象主要為私募機(jī)構(gòu)，也包括一些公募境外子公司、大型資產(chǎn)管理公司、財富管理公司和上市公司等。從基金經(jīng)理的地域分布來看，目前以深圳、上海為主，北京占少數(shù)。

李曉亮介紹，已認(rèn)購內(nèi)地基金經(jīng)理所管理的離岸基金份額的投資人包括境內(nèi)外自然人、境內(nèi)外機(jī)構(gòu)以及一些中資背景的境外子公司等，數(shù)量上以自然人居多，大金額認(rèn)購則以機(jī)構(gòu)為主。一般而言，在境外購買單只離岸基金份額至少在10萬美元以上，投資人人數(shù)無特定限制。

據(jù)了解，從凱思睿已成立的60只內(nèi)地私募管理的離岸基金策略占比來看，約有60％為股票多空，10％為固定收益，10％為管理期貨，10％為私募股權(quán)、房地產(chǎn)，10％為市場中性、全球宏觀和量化等其他策略。

2 離岸基金發(fā)行過程繁瑣

相比在內(nèi)地發(fā)行產(chǎn)品，個人操盤手或私募機(jī)構(gòu)到境外設(shè)立基金需要考慮許多方面的問題，包括陌生的監(jiān)管環(huán)境、復(fù)雜的設(shè)立流程、投資者的偏好、對各個環(huán)節(jié)服務(wù)機(jī)構(gòu)的取舍等，無一不是大部分基金經(jīng)理在最初決定“出?！弊鲑Y管時面臨的難題。李曉亮表示，內(nèi)地機(jī)構(gòu)到境外發(fā)行基金更難之處在于，私募需要滿足嚴(yán)格的監(jiān)管要求，細(xì)化到設(shè)立基金的每個流程，每類服務(wù)機(jī)構(gòu)都有明確的分工。

一般來說，離岸基金的設(shè)立包括以下步驟：一是投資項目的選擇與調(diào)查，需提供項目投資的標(biāo)的、策略、風(fēng)控設(shè)計方案、認(rèn)購贖回方案、投資經(jīng)理及投資顧問信息、牌照等；二是根據(jù)產(chǎn)品需求，選擇并確定合適的基金服務(wù)商；三是聘請律師撰寫基金法律文件并登記設(shè)立基金；四是與基金行政、托管人、經(jīng)紀(jì)商、審計師等基金服務(wù)商簽署服務(wù)協(xié)議；五是開設(shè)基金銀行賬戶及經(jīng)紀(jì)商賬戶；六是完成資金募集后，基金正式運(yùn)作。

李曉亮對記者說：“由于在境外銀行開立賬戶非常難，而且存在其他不確定因素，私募想要設(shè)立離岸基金通常需要提前半年開始準(zhǔn)備?！?/p>

縱觀內(nèi)地私募到境外發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的過程，投資者對基金經(jīng)理的價值判斷方式不同也是一大難點。剛剛獲得香港證監(jiān)會9號資產(chǎn)管理牌照的富善國際投資管理（香港）有限公司董事長林成棟在接受媒體采訪時說：“在拿到9號牌之后，一些境外機(jī)構(gòu)開始接觸我們，做一些盡調(diào)了解，他們對我們提了很多的盡調(diào)要求，尤其是對我們的內(nèi)部管理體系。在內(nèi)地一般業(yè)績做得好，委托人不太會過多關(guān)注基金公司的運(yùn)營、管理、流程、體系、風(fēng)控等，但是境外機(jī)構(gòu)除了業(yè)績還有運(yùn)營的盡職調(diào)查，這個運(yùn)營的盡調(diào)要求是比較高的，但同時對我們整體的運(yùn)營提升有好處。”

李曉亮認(rèn)為，從整個中國市場，甚至亞洲地區(qū)來看，離岸基金的首批投資人一定是以老客戶為主。實際上，單只產(chǎn)品3億美元的規(guī)模在境外也只能算中型基金。有些私募確實有很好的境外資源和背景，投資人對他們也比較認(rèn)可?！爸灰弦?guī)，無論在哪個國家或地區(qū)，都較容易募到投資者的錢?！?/p>

3 基金商加大服務(wù)力度

從定義上來說，所謂離岸基金，是指注冊于所在國家或地區(qū)以外的基金，為避免基金受到征稅，通常會選擇設(shè)立在開曼群島、英屬維爾京群島、巴哈馬國等離岸司法管轄區(qū)。一般來說，離岸基金本身不受離岸司法管轄區(qū)以外的國家或地區(qū)的法律法規(guī)管制，但基金管理人需受管理人所在國家或地區(qū)的法律法規(guī)監(jiān)管。

“由于無政治主權(quán)憂慮、無外匯管制，監(jiān)管采用國際標(biāo)準(zhǔn)，中國多數(shù)私募機(jī)構(gòu)更青睞到開曼群島設(shè)立離岸基金?！眮喬珔^(qū)最大離岸律師事務(wù)所Harneys高級區(qū)域經(jīng)理楊肯尼表示，目前，已有超過1.1萬只受監(jiān)管的開放式基金產(chǎn)品在開曼群島注冊成立，總資產(chǎn)管理規(guī)模超過2萬億美元。

作為國內(nèi)私募的首選之地，開曼群島基金的主要形式有三種：豁免公司、單位信托和豁免有限合伙。據(jù)了解，在開曼群島，私募除了可以設(shè)立一般的豁免公司外，更可以設(shè)立獨立投資組合公司（SPC），其本身也是豁免公司的一個分類。

橫華國際資產(chǎn)管理有限公司（下稱“橫華國際資管”）總經(jīng)理夏潤喆說：“由于法律架構(gòu)較嚴(yán)謹(jǐn)，同時股東（投資者）人數(shù)可以不斷增加，豁免公司形式更受香港及其他地區(qū)的資產(chǎn)管理公司歡迎?！崩顭樢脖硎?，目前公司為國內(nèi)私募借通道發(fā)行離岸基金主要采用SPC形式，公司擔(dān)任管理人建立平臺，每個基金擁有獨立的資產(chǎn)隔離約束，獨立銀行證券賬戶系統(tǒng)支持，安全性高。這一形式的性價比更高，架構(gòu)簡單，因此私募更為偏好。

據(jù)悉，橫華國際資管成立于2011年5月，同年10月獲發(fā)香港9號資產(chǎn)管理牌照。2013年7月，該公司獲中國證監(jiān)會的人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）資格，自此奠定了其提供更廣泛的專戶理財、私募基金等資產(chǎn)管理服務(wù)的業(yè)務(wù)合規(guī)基礎(chǔ)。夏潤喆表示，為了迎合私募出海投資、設(shè)立離岸基金的熱潮，公司已開始思考業(yè)務(wù)方面的轉(zhuǎn)型，旨在打造以基金管理為中心，含專戶理財、財富管理在內(nèi)的系列資產(chǎn)管理服務(wù)。

從離岸基金的業(yè)務(wù)模式來看，夏潤喆介紹稱，橫華國際資管可作為投資管理人，與具有優(yōu)秀投資研究能力或境外募資能力的機(jī)構(gòu)合作，共同發(fā)行或銷售離岸基金，合作方將被聘為投資顧問?！拔覀冎饕?fù)責(zé)設(shè)立開曼基金，提供中后臺支持、風(fēng)險控制、法律與合規(guī)監(jiān)管、基金凈值及財務(wù)報表確認(rèn)等工作，而投資組合的構(gòu)建和管理、調(diào)研和執(zhí)行交易、風(fēng)險管理和基金銷售等則由投資顧問負(fù)責(zé)?！?/p>

相比上海富善投資通過香港子公司取得業(yè)務(wù)牌照的資管路徑，內(nèi)地大多數(shù)私募機(jī)構(gòu)目前在境外尚未設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。“若私募選擇收購或獨自設(shè)立公司，至少要花費10個月時間以及每年800萬港元的運(yùn)營費用。若私募選擇與有牌照的公司合作，我們收的費用在80萬至120萬元不等，視資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品要求和聘用的服務(wù)機(jī)構(gòu)等因素，價格會有變動。”李煒介紹，目前，香港證監(jiān)會每個月約審批通過15個資產(chǎn)管理牌照，預(yù)計每年增加200個左右，“申請牌照的文件資料厚度幾乎可以媲美IPO，一般最快也要6個月才能拿到牌照”。

李煒表示，根據(jù)目前已經(jīng)接洽過的國內(nèi)基金經(jīng)理的情況來看，在提供離岸基金服務(wù)時，需要比服務(wù)境外的基金經(jīng)理在細(xì)節(jié)上花更多心思?！皣鴥?nèi)私募對境外市場的運(yùn)營規(guī)范不了解，溝通方式與境外完全不一樣?！彼e例稱，“比如安排和服務(wù)商溝通時，對于境外基金經(jīng)理，我們只需要協(xié)調(diào)組織，但換了內(nèi)地基金經(jīng)理，我們還需全程陪同，語言和文化差異導(dǎo)致要做大量的翻譯工作。在香港，一般只接受上班時間提供服務(wù)，但與內(nèi)地客戶合作后，我們必須24小時待命。”

李曉亮強(qiáng)調(diào)，私募出海設(shè)立離岸基金將成為一大趨勢，而合規(guī)是不變的重要主題?！盀楦玫胤?wù)中國市場的客戶，凱思睿旨在協(xié)助客戶設(shè)立更加完善的境外基金架構(gòu)，并提供一體化的另類投資基金行政管理服務(wù)。”