說對沖基金經(jīng)歷了一段艱難時(shí)期，可能都過于輕描淡寫了。

有例為證。巴克萊分析了對沖基金從1993年到2016年5月期間的收益率和alpha（超額收益）。他們發(fā)現(xiàn)，對沖基金的累計(jì)alpha約為134%。然而，在此期間的累計(jì)alpha峰值為2011年的139%。這說明，過去四年半，對沖基金的累計(jì)alpha為負(fù)值。

巴克萊估算，在2011年至今年5月期間，對沖基金的月度alpha平均值已降至-0.07%，年度均值約為0.8%。而在1993年到2016年5月期間，月度alpha平均值則為0.48%，年度均值為-5.9%。

同期，對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)是這樣的（同樣來自巴克萊）：

下圖是對沖基金在多個市場周期中的36個月trailing excess returns，以及作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)的36個月收益率標(biāo)準(zhǔn)方差。在過去多個市場周期中，對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益呈現(xiàn)出很有意思的模式。

在第一個周期中，也就是上世紀(jì)90年代早期至中期，那時(shí)對沖基金能夠相當(dāng)穩(wěn)定地賺取大量超額收益，這與收益率標(biāo)準(zhǔn)方差之間存在很清晰的聯(lián)系。

1993年以后，對沖基金的平均超額收益穩(wěn)步減少，而同期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)增時(shí)減——就在從2011年到今年5月的這個周期，風(fēng)險(xiǎn)還曾降至歷史最低水平——這可能有助于解釋對沖基金行業(yè)近期的糟糕表現(xiàn)。

巴克萊還比較了采取不同投資策略的對沖基金的超額收益。下圖顯示了采取不同投資策略的對沖基金投資同一主要市場指數(shù)之后獲得的月度收益減少的趨勢。從1993年到2011年，所有策略的年化超額收益都很強(qiáng)勁，但從2011年之后便全面轉(zhuǎn)為減少。這在股票型基金和宏觀事件驅(qū)動型策略上體現(xiàn)得尤為明顯：前期給客戶帶來的超額收益分別為810個基點(diǎn)和660個基點(diǎn)，而在2011年到2016年5月間就轉(zhuǎn)為負(fù)值。

那么，歷來標(biāo)榜通過專業(yè)能力和主動型策略進(jìn)行投資的對沖基金，為何會“淪落”至此？巴克萊在對市場調(diào)研之后總結(jié)稱：

“僧多粥少”——近期影響對沖基金表現(xiàn)的最常見因素是：與當(dāng)前的投資機(jī)會相比，這個行業(yè)變得過于龐大了。

57%的受訪者表示，宏觀環(huán)境是對沖基金表現(xiàn)不佳的重要原因，這包括政治風(fēng)險(xiǎn)、央行們的行動等。

其中一個關(guān)鍵原因是：對投資者預(yù)期的參考標(biāo)準(zhǔn)。正如其中一位受訪者所提及的，對沖基金行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了大幅度的改變，比如有了新的監(jiān)管規(guī)則、貨幣干預(yù)、操盤負(fù)擔(dān)增加等。這些因素對基金預(yù)期發(fā)生較大改變來說可能是有意義的。盡管這并不會減輕對沖基金經(jīng)理所承擔(dān)的壓力，比如降低費(fèi)用，但仍會令其與投資者關(guān)于投資預(yù)期等方面的溝通發(fā)生變化。

包括市場行為改變、“高”收費(fèi)等其他因素也可以被理解為對沖基金業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因，盡管這些因素并不被廣泛認(rèn)同。