8月6日，由鄭州商品期貨交易所支持、永安期貨成都營業(yè)部主辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦的《2016年下半年商品期貨投資策略研討會》在成都順利舉行。會議邀請到了當?shù)囟嗉覂?yōu)秀私募機構以及知名期貨投資人傅海棠為與會投資者分享了一次下半年投資機會解讀的盛宴。以下是傅海棠先生演講內(nèi)容的文字整理。

精彩語錄：

從2000年以來我的投資方法就一直是價值投資，一直用的是最簡單最接地氣的方式——供求關系分析。

在我的投資理念中，一直認為供求關系最可信。

如果你做一個商品，都不知道這是何物，瞎蒙的話你的錢也就不知道被誰蒙走了。

研究農(nóng)產(chǎn)品重點在生產(chǎn)，工業(yè)品側重點在需求。

我們簡單的把通脹歸結為貨幣超發(fā)有失偏頗。

不要相信市場規(guī)律，市場本身沒有規(guī)律，都是人搞出來的。

我看到不少人現(xiàn)在都有這么一個觀點：現(xiàn)在價格漲或跌與基本面無關，都是資金在炒作推動。實際上這個說法是不太符合實際情況的，這完全是基本面的體現(xiàn)。

產(chǎn)能越過剩經(jīng)濟越好，產(chǎn)能越多財富越多。

房地產(chǎn)不是現(xiàn)在才出現(xiàn)的，地球上有人類開始房地產(chǎn)就沒有停止過發(fā)展，本質是一樣只不過形式不一樣，蓋了拆拆了蓋，但是從來沒有萎縮只有發(fā)展，未來也會是發(fā)展的。

做期貨最要不得的是表面看問題，一定要從本質上去看問題。

畢竟籌碼不變，你的錢雖然越來越少，但是買的貨價格越來越便宜了，暴利的機會越來越大。要想發(fā)財就得抄底，習慣性做空就是死路一條。

螺紋鋼我大概是1640點入的，要是鐵礦敢低到240我會把房子車子賣了去買入。

降庫存必須要需求超過生產(chǎn)，沒有需求只是一個誤導，感覺價格低沒人要貨。

西方國家都建設了三四百年了，你看到哪個大宗商品是在萎縮的？需求量是一年比一年大。

中國發(fā)展好了，印度才剛剛開始，還有非洲，未來大宗商品都要漲到天上去。

我認為豆粕要漲，一是因為價位低；第二是因為阿根廷減產(chǎn)500萬噸，雖然說起來對于全球3億噸年產(chǎn)也無所謂，不過這也成了導火索；第三主要是需求。

我認為玉米也漲不上去了，最多就是短期有一點反彈。

玉米現(xiàn)在這么過剩，最后跌到什么程度還不好說。

相關鏈接：七禾網(wǎng)專訪傅海棠:天道就是市場 有自己的運行規(guī)律

傅海棠：價格變化不改變商品價值

傅海棠：很高興來到成都和各位投資者分享投資理念。我2000年開始做期貨，到現(xiàn)在也有17年了，中間并不是一帆風順，風風雨雨也經(jīng)歷了不少，不像傳說的那么神，過程中也有曲折。從2000年以來我的投資方法就一直是價值投資，技術分析圖表我看不懂，到現(xiàn)在也看不懂，所以一直用的是最簡單最接地氣的方式——供求關系分析。在我的投資理念中，一直認為供求關系最可信。供求關系也是相對的，要看生產(chǎn)量比較大還是需求量比較大，像產(chǎn)能過剩只要需求稍微調整一點，產(chǎn)能就不足了。一個商品價格處在低位，需求大產(chǎn)出低，價格就肯定漲；一個商品有盈利，價格處在比較高的位置，但是消費量沒有生產(chǎn)量大，庫存就會上升，價格就肯定要跌。這看似是一個很簡單的方式，但是專業(yè)性也比較強，需要花很多的功夫，最起碼你要懂行，隔行如隔山，外行肯定不行。要是你懂一些技術也行，但如果你做一個商品，都不知道這是何物，瞎蒙的話你的錢也就不知道被誰蒙走了。可能你也會有一次兩次賺錢的時候，時間長了你肯定要輸給懂行的人。有一個故事叫瞎子摸象，很大一部分投資者可能連象都沒摸著，做豆粕，都不知道豆粕是大豆生產(chǎn)出來的，這樣可不行。懂行是其中很重要的一方面，其他也有一些重要的因素，比如國家政策、宏觀因素、市場心理等等，這就是一個系統(tǒng)性工程。這幾年有人和我交流，他們說他們不能像我這樣去田里考察。我聽了心里堵得慌，碩士博士都能念、美國澳大利亞都去過了、田里怎么就去不了？其實就是不愿意去田間地頭做研究。想要成功就一定要下功夫，接地氣，把所有事情都搞清楚，搞不清楚最后吃虧的還是自己。到底怎么去搞清楚，接下來我就介紹一下我的投資經(jīng)驗，特別是今年，結合上半年的行情具體說一說怎么抓住行情。所以我今天演講的主題是“大行情時間節(jié)點的把握和投資邏輯思維分享”。

我們做交易期望的最好是今天做空，今天就跌停。這種情況出現(xiàn)之前感覺遙遙無期，突然有一天發(fā)現(xiàn)機會就在眼前。其實經(jīng)常會出現(xiàn)，而且周而復始。我做商品主要是農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品，但分析和研究也各有側重點。研究農(nóng)產(chǎn)品重點在生產(chǎn)，雖然現(xiàn)在科學技術發(fā)達，抗災能力較強，但是很大程度上還是受制于天氣，要看天吃飯。工業(yè)品側重點在需求，當然也不是絕對的，價位在不同的階段、不同的時間節(jié)點側重點還是是不同的。但是從大的邏輯來看，農(nóng)產(chǎn)品看供應，工業(yè)品看需求。按照我的研究方法，影響工業(yè)品需求的主要原因就是國家政策，包括貨幣政策和投資政策。想壓制需求就會減少貨幣流通量。貨幣就像是籌碼，發(fā)多少是政府決定，一般情況下是控制好數(shù)量的，沒有意外的情況不會少，發(fā)多了也能收回去，提高存準率，存款到了銀行不準貸出去，市場上流通的錢自然就少了。如果籌碼流通的速度要加快，也容易產(chǎn)生通脹，一個人如果拿著籌碼不動，籌碼就是無效的。貨幣不流通就是沒有消費動力，消費動力主要是來自國家可控的基建投資或是其他項目的支出，這些都能加快籌碼的流通速度。所以有的時候我們簡單的把通脹歸結為貨幣超發(fā)有失偏頗。過去兩年經(jīng)濟不太好，就是因為貨幣流速減慢，降息降準效果也不大，主要原因就是國家的廣告效應，給人形成了一致的心理預期——經(jīng)濟不好，國家經(jīng)濟發(fā)展速度降慢，要發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)了。后來意識到這個問題，李克強總理也很英明，去年年底說要加強心理預期。不要相信市場規(guī)律，市場本身沒有規(guī)律，都是人搞出來的。經(jīng)濟上產(chǎn)生的結果都由國家戰(zhàn)略和國際博弈引起的，所以從這個角度來看是計劃調控經(jīng)濟。國家的各種計劃，比如在五年內(nèi)要修多少高鐵，怎么去投資，都是計劃。美國也是一樣，要寬松，央行要降息，要擴大購買資產(chǎn)規(guī)模，都是計劃。有時候國家一看到經(jīng)濟不好了進行一些干預，很多人還很反感為什么又來干預市場，其實國家干預市場是對的，我們要理解政策，不然做不好期貨市場。在過去的大半年，行情比較劇烈。我看到不少人現(xiàn)在都有這么一個觀點：現(xiàn)在價格漲或跌與基本面無關，都是資金在炒作推動。實際上這個說法是不太符合實際情況的，這完全是基本面的體現(xiàn)。如果是個火坑資金為什么要推動，這很明顯是基本面的問題。農(nóng)產(chǎn)品的需求就和工業(yè)品不一樣，相對來說還是比較穩(wěn)定，或者說在剛性增長。只是經(jīng)濟好的時候幅度大一些，經(jīng)濟不好的時候幅度小一些。經(jīng)濟在發(fā)展，人民生活水平在提高，全球七十多億人口都要吃飯，而且許多國家對生育也不控制人口還在持續(xù)增加，所以發(fā)展空間很大。之前一直在傳的產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟結構不合理，中國經(jīng)濟好像得了“癌癥”一樣，其實什么事都沒有，產(chǎn)能越過剩經(jīng)濟越好，產(chǎn)能越多財富越多。現(xiàn)在回過頭來看開始搶了，產(chǎn)能不是多了是少了，房價說要跌50%，結果漲了一倍。還有人說沒錢了，我就更不信了，錢就是籌碼，籌碼可以無限多。現(xiàn)在都用電子錢包，線上支付，都是些數(shù)字更不會缺了。所以我們要有正確的認識，不要偏信所謂一些“權威”人士的話。很多人表示商品暴漲想不通，在正確認識之前看到很多商品處于高位就害怕，覺得要崩盤了，更有極端的言論說要關閉企業(yè)，連廢鋼都沒有。我覺得這就太可笑了。還有人覺得房地產(chǎn)泡沫要破，幾十上百套放在那兒沒人住，這是一種靜態(tài)的視角，但其實這件事應該用動態(tài)的觀點來看。房地產(chǎn)不是現(xiàn)在才出現(xiàn)的，地球上有人類開始房地產(chǎn)就沒有停止過發(fā)展，本質是一樣只不過形式不一樣，蓋了拆拆了蓋，但是從來沒有萎縮只有發(fā)展，未來也會是發(fā)展的，所以我們不能靜態(tài)的看，把房地產(chǎn)看死了。國外搞了幾百年的房地產(chǎn)現(xiàn)在也挺好的，國內(nèi)才幾十年，未來也會一樣好。做期貨最要不得的是表面看問題，一定要從本質上去看問題。

以上說的是理論，接下來說具體時間節(jié)點怎么去把握。鄭州商品交易所過去幾年的工作還是比較到位和實際的，有利于投資者。棉花4月11號突然漲停，9個交易日上漲30%，這是第一波。第二波從13000點漲到16000點，幅度之大、時間之短，屬歷史罕見。棉花從3月9645的低點漲到7月份16185的高點，也有70%-80%，出乎了大多數(shù)投資者的意料。尤其是在頭一波漲到13000點的時候，大量不懂行的貿(mào)易商在說“這都是資金炒作，不是基本面”。按道理說“春江水暖鴨先知”，他們身處這個行業(yè)卻還這么認為，其中也有問題。很多人問我基本面研究出了些什么，一開始我也不好回答。后來我想到一個詞叫“慣性思維”，是感性一直在作祟。過去三年棉花一直在跌，整體營造了一種氛圍，現(xiàn)在突然漲就覺得不對，好像說看多就形成了和市場相反的意見，會被大家取笑。就比如一個研究生臨畢業(yè)，老師考他一個問題，1+1等于幾，他想了半天回答了一大堆，老師說你不能畢業(yè)，連1+1=2都回答不上來。研究生也很委屈，不敢相信這么簡單的回答，總覺得這中間有什么玄機，回去再想，搞來搞去搞不清，其實很簡單1+1就是等于2。做期貨的人一直覺得我沒有搞錯就是要繼續(xù)做空，跟市場杠上。大家都信到一邊去了，犯錯的概率更高。所以一定要理性，不能靠感性和慣性。要是陷在感性中不能轉彎，這幾年是熊市，逢高做空也能賺不少，但是一旦轉變?yōu)榕Ｊ?，三年賺的錢三天就虧完。就棉花這個品種，好多人告訴我前幾年賺了七、八倍，甚至十幾倍，做的挺不錯的，結果三天老本就全虧完了。那天之所以會漲停，從基本面來看很簡單，4月8日的棉花期貨論壇，鄭商所的領導讓我過去做嘉賓發(fā)表一下觀點，當時黑色行情比較好，我也重點在研究黑色，對棉花有些松懈了。棉花每天也沒什么波動，黑色動不動就出現(xiàn)“板”。7號晚上我在嘉興喝茶，我一看都是幾個一起在新疆考察棉花的朋友。聊天的時候我就問現(xiàn)在棉花是什么情況，我朋友就告訴我棉紗現(xiàn)在排隊買。我說棉紗不是有一個月的庫存嗎？他說都賣完了，庫存都沒有了。我就覺得這個事情有些不對。我就問那新疆的棉花現(xiàn)在銷量怎么樣，他說新疆現(xiàn)在還有90萬噸新棉，這90萬噸新棉要是新疆的紡織企業(yè)留下就沒有了，只夠新疆的紡織企業(yè)用，內(nèi)地最多還有30萬噸。去年我自己去新疆考察過三次：5月份種植期去過一次；中間高溫結束去過一次看長勢；國慶節(jié)收獲前夕去過一次。每次都是半個月，南疆北疆全走一遍。交易所也會組織去北疆考察，為了安全起見不會去南疆，我就會自己找個車去考察，有人說太危險了不要去，可是不搞清楚沒法做會把錢虧光。其實也不止去年，我每年都會去，對情況會比較了解，所以他們那天跟我一說我就知道有多少產(chǎn)量，到那時剩的也差不多，這是事實?，F(xiàn)貨的漲勢在4月8日已經(jīng)啟動幾天了，我聯(lián)系在調研期間認識的一個大的棉花商，問他現(xiàn)在棉花漲價了是怎么回事。他告訴我棉花買不著了。期貨本來就大幅貼水，現(xiàn)貨12000，期貨10000，預期會跌至8500甚至6000，結果現(xiàn)貨不光不跌反而漲了，期貨100萬的空頭持倉能往哪跑。國儲拍賣，3月份沒動靜了，4月8日還沒發(fā)布公告，要到5月份。加上整體商品氛圍都在漲，只有棉花沒漲，所以氛圍也不允許。我8號那天上午帶著電腦去參加棉花論壇，進了單子開了半倉。下午上了圓桌論壇，我也是直說這樣的情況，也沒有必要藏著掖著，全中國大的棉花現(xiàn)貨商基本上都去了。我告訴他們?yōu)槭裁磿q，就是因為減產(chǎn)。所有人反饋的信息都是漲不了，庫存有多大，基本面有多不好。還有一個重要信息，有一個大空頭我發(fā)消息給他他沒有回我。他覺得行情有問題，但是又不好跟朋友說看漲。我一看你不敢賣了我就敢買，就做好了計劃，看剩下多少錢還能買多少。一開盤馬上就漲了，我就把盤面上的空單都掃光，馬上就拉到10600點，空頭慌了就趕快跑，誰跑的慢誰就被堵里面了。技術派的人一看突破了也追漲，所以這一漲就一發(fā)不可收拾。我就只做了第一波，因為不知道第二波怎么調控，所以后來轉做豆粕。

再說鐵礦，我之前也做過多，虧了不少錢。抄底也不是一回兩回，越抄越低，越來越虧，不斷的止損也就這么熬過來了。雖然錢越來越少了，但是信心越來越大了。畢竟籌碼不變，你的錢雖然越來越少，但是買的貨價格越來越便宜了，暴利的機會越來越大。要想發(fā)財就得抄底，習慣性做空就是死路一條。短期做空可以，短平快，做多則有時間價值。我最后一次抄底鐵礦石是在308點，我覺得價格已經(jīng)足夠低了，結果又虧5個點跌到303。我看這樣下去不行就平倉，覺得可以跌到280點了再買，結果還真到了。當然我也會想會不會到270點這樣更好的價位，那天中午一個唐山鋼廠的朋友告訴我，他們中午剛開完會老板都賠哭了，板材、螺紋鋼賣1600，鐵礦白給都不賺錢。我再分析了一下焦炭，現(xiàn)貨700，行業(yè)平均虧100；焦煤也虧錢，煤礦企業(yè)半年都發(fā)不出工資了，還一直說降低成本，敢降到不要錢嗎？敢的話我就敢要貨。螺紋鋼我大概是1640點入的，要是鐵礦敢低到240我會把房子車子賣了去買入。有人看到我站在多頭席位上，好心提醒我為什么做多，因為他們大量都在做空。他擔心我，我還擔心他。雖然鐵礦沒有像棉花那樣一下子拉起來，但是漲著漲著也漲到了340，幅度也接近20%。二次探底之后再抄，大家都會是這個想法，但這時我就有些猶豫，再看暴漲的條件：首先北上廣深的房價漲瘋了；一月份的貸款增加了2.5萬億，比金融危機的時候還厲害；周小川在上海答記者問說穩(wěn)健的貨幣政策略寬松，“寬松”這兩個字過去幾年是咬牙不說的，這就說明了我們的貸款空間還大著，才百分之十幾，有的國家都50%了，言外之意就是房價不漲但我首付可以15%、10%，甚至不付。這種說法一出給我的感覺開盤就是漲停，所以就決定不平。當天開盤還低開幾個點，但最終收盤還是漲停了。還有一個原因是庫存下不來，需求本來就不差。有人說本來就沒有需求，我認為這不對。降庫存必須要需求超過生產(chǎn)，沒有需求只是一個誤導，感覺價格低沒人要貨。不能憑感覺看問題，事實是需求很好。需求不好庫存根本降不下去，一沒扔二沒囤，肯定被消費了。庫存降下去了，政策又一轉向，往上一漲投資者的想法也變了，價格很快就竄上去了。

年前的時候我去青海、甘肅調研鋁，也給我做多增強了信心。當時鋁也很慘，跌到不到10000點。上海期貨交易所有領導跟我們一起去，說我們?nèi)フ{研一些鋁企業(yè)，要跟他們說些好話，千萬別說做空，因為企業(yè)都要活不下去了。調查了一圈下來最后走到嘉峪關，嘉峪關有個大企業(yè)酒鋼，既生產(chǎn)鋁又生產(chǎn)鋼，鋁廠年產(chǎn)150萬噸。開座談會的時候領導說的話我一聽就不對，2015年的鋁生產(chǎn)比2014年還增加了9%，至少增加了8%，這是行業(yè)里統(tǒng)計的，比較準確。我當時就問了不是說關了很多鋁廠，虧損的一大批嗎？他說淘汰的都是落后的，新建的先進的產(chǎn)能開的還是多，庫存都降沒了，原來氧化鋁正常是一個月到兩個月，現(xiàn)在變成一個星期，鋁錠也沒有了。鋁的銷售形勢也變了，原來是弄成鋁錠拉到制造廠再去加工其他的產(chǎn)品，現(xiàn)在是把鋁水倒入一個大罐，在加工企業(yè)里直接生產(chǎn)，節(jié)省能源節(jié)省成本。原來基本的庫存沒有了，生產(chǎn)還增加了9%，可想而知需求有多好。后來才知道為什么鋁能漲到13000點，原來看著沒人要了都往下砸，可是需求從來都很好，價格一下就拉上去了。當時有個大空頭也在，讓他發(fā)言他不講，就讓我講。我就認為怎么看都是會漲，但是我怎么說他都不相信。酒鋼的領導說我們還算挺好的了，有些鋁廠的工人半年沒發(fā)工資了一到我們這兒都哭了。所以我當時堅定了信心買。所以不要相信需求崩潰，有人老是覺得我們高鐵、高樓大廈都修完了需求就沒有了，我說還沒有修高鐵的地方太多了，但是我怎么說他們都聽不進去。西方國家都建設了三四百年了，你看到哪個大宗商品是在萎縮的？需求量是一年比一年大。中國發(fā)展好了，印度才剛剛開始，還有非洲，未來大宗商品都要漲到天上去。

再講到農(nóng)產(chǎn)品豆粕。我豆粕做的比較晚一點，2580點才進的，菜粕也差不多是同時進的。當時我認為豆粕要漲，一是因為價位低；第二是因為阿根廷減產(chǎn)500萬噸，雖然說起來對于全球3億噸年產(chǎn)也無所謂，不過這也成了導火索；第三主要是需求。一方面，全球過去幾年飼料低價，養(yǎng)殖業(yè)都是賺錢的，促進了養(yǎng)殖經(jīng)濟業(yè)的提高，成交量比去年同期高15%。另一方面是養(yǎng)豬業(yè)的發(fā)展，豬的存欄量雖然沒有增加，可以母豬的存欄量大幅增加。標準豬出來是100公斤到110公斤，飼料轉化率高的話三年雜交豬，大概在100公斤以前，3斤飼料長一斤毛豬，這就是要出欄了，不能再養(yǎng)了，再養(yǎng)就是5斤飼料長1斤肉就不賺錢了。但是今年的情況比較特殊，不同的階段看不同的問題，因為飼料便宜毛豬貴，飼料不貴就繼續(xù)養(yǎng)，復合飼料包括豆粕、玉米、麩皮才一塊錢一斤，吃五斤才五塊錢。毛豬都賣10.5一斤，那可不能賣要繼續(xù)養(yǎng)。所以春天毛豬出現(xiàn)大量壓欄，不出貨，越壓欄價格越高，飼料的需求一下子就上去了。我2580點進的時候被套了一下，跌到2520點，接著就來了漲停板，最后漲到3500點。后來出來了也就不敢再進去第二波了。之前說美國天氣出了些問題，結果后來天氣挺好的，風調雨順，和預期完全不一樣?，F(xiàn)在看不光是美國，中國也是這樣?？船F(xiàn)在玉米的單產(chǎn)非常大，但是后面的情況還得觀察。我現(xiàn)在玉米的空單還有，我做空那天玉米1675點的時候差點跌停板。我也不知道玉米當天能跌，我一開始賺了四五百點，后來又漲回來了。漲著漲著我就不賺錢了，我就把倉平了。我一看豆粕要漲，玉米剛收獲還沒開始種，價格一帶就帶上去了，就不玩了，把資金抽出去做豆粕了，后來果然漲了。但是玉米不可能漲這么多，因為國家政策調整，停止收儲玉米直接補貼。所以我當時就打算漲到1800點的話我還賣，結果到1675點就不漲了。那天開盤還是高走，想擠一下空頭，結果那天拉的時候所有的買單都被我的賣單接過來了，賣了大概30000手我就看電視去了，看著看著朋友就發(fā)消息過來了說玉米怎么跌停了。多頭本來也想不玩了，一看這樣的情況害怕了趕緊平倉。所以市場很好分析，像玉米就是因為國家停止收儲。但是現(xiàn)在還有很多投資者不服，說到1400點做多，我認為玉米也漲不上去了，最多就是短期有一點反彈。國家現(xiàn)在直接給補貼不便宜了，一噸補400左右，價格接近1800了。玉米現(xiàn)在這么過剩，最后跌到什么程度還不好說。當然有人說了，價格一跌農(nóng)民就不種玉米了，那是未來的事，先解決今年的問題再說，三年后要漲和現(xiàn)在也沒多少關系。玉米要漲除非國家政策要改，不過話說回來，玉米不跌的一塌糊涂國家政策可能也不會改。目前來看玉米漲的可能性不大，當然這只是我個人的見解，僅供參考。

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