親身經(jīng)歷現(xiàn)身說法：投資就是化繁為簡 也有“反人性”

投資就是做減法，要化繁為簡，但我們有時也會犯一些“沒有簡化”的錯誤。舉個例子：從2009年到現(xiàn)在，我自己的A股投資收益不如美股好，為什么呢？因為我在A股投資工作中，有十個同事在幫助我，投資決策時面臨更多的信息和選擇，影響到?jīng)Q策時的“簡化”。美股投資的信息就簡單了許多，都是依托自己的研究，決策時相對“簡化”得多。同理，投資決策確實需要找到最“簡化”、最“基本”的因素。

分享一段最近的親身經(jīng)歷，關(guān)于英國脫歐事件，我起初認(rèn)為英國是不可能脫歐的，據(jù)此金融業(yè)被市場低估的機(jī)會來了，我買了匯豐銀行的ADR，匯豐是全球最好的銀行之一，當(dāng)時價位比較低29元左右。不久后，股價漲到33元左右，我沒賣掉，后來市場又開始恐慌脫歐了，股市跌下去，最后有一個反彈是在公布脫歐結(jié)構(gòu)前的兩三天，股價反彈到32元多，我在32.40左右賣掉了，因為那一刻我警覺到萬一真的脫歐了呢。幸好賣對了，英國果真脫歐，匯豐股價也應(yīng)聲狂跌。這一波我賺取了10%的收益。這不是重點，重要的是賣出匯豐后我把長期看好的Facebook又買回來了，畢竟脫歐不會對市場造成致命的打擊，我依然相信我的判斷，相信Facebook的長期投資價值，決策也就簡單了。在做出這個決定的時候，我不需要跟很多的分析師聊Facebook會怎么樣？英國是否脫歐、匯豐會怎么樣？僅僅只是用了一個很“簡化”思維作出了全部的投資決策。所以，投資的本源就在于此，思維太復(fù)雜反倒效果不好。

有同行會說“睡不著覺”，其實，這是沒有把問題想透徹。簡單的講，投資這個行當(dāng)是“反人性”的。所謂的“反人性”，其實不是說某一單獨個體，我相信大家都有看過巴菲特在哥倫比亞時的講話，不是說有多少智商就能把投資做好，還需要情商、逆向思維等“反人性”的因素。比如說，當(dāng)你的凈值漲得很高時，不能太高興；當(dāng)你的凈值不大好時，也不能不高興。這就像一杯水一樣、一壺清水一樣。

A股與歐美市場對比：估值區(qū)間的困惑、高收益低風(fēng)險的誤區(qū)

成熟市場相對會容易一些，估值不會波動太大，價格區(qū)間會在一個合理的范圍波動，也不用那么糾結(jié)。去年四、五月份，國內(nèi)股市非常瘋狂，但沒有任何數(shù)據(jù)支持和說明這個市場會瘋狂到什么程度。

A股市場的估值可以是10倍，也可以是30倍，50倍，一只具有成長性的股票，在創(chuàng)業(yè)板估計還可以超過100倍。我記得2012年買華誼兄弟的時候，19倍PE隨便買，但是量很小，也沒法把握到底19倍PE合理，還是后來漲到100倍合理？這個寬幅的估值區(qū)間，誰也不知道哪個是高估，哪個是市場情緒宣泄所致，由此引申出一個很大的課題。

去年參加巴菲特50周年年會，我們的代表團(tuán)邀請到芒格做演講，我問過他這個問題——假如你買了一個公司股票，這個公司的確很好，但是股價在不斷地漲，你該在什么時候賣呢？他的回答是“沒人能告訴你這個答案”。所以，在一個相對成熟的市場，股票估值不會與其基本面嚴(yán)重脫鉤，比如說亞馬遜，有相當(dāng)長一段時間是虧損，沒有市盈率，又有一段時間市盈率很高，但是可以用別的視角去評估它的估值合理性，股價也不會超出合理估值區(qū)間太遠(yuǎn)。

不要受到不成熟市場的價值觀念的負(fù)面影響，很多都是天方夜譚，比如說客戶訴求的不成熟、私募評價的不成熟?？蛻粼V求的不成熟體現(xiàn)在哪里？私募同行都深有體會，客戶總是期望在投資成功的時候能額外賺得更多，但在投資失利的時候又不想承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險；時下流行的是只想“回撤5%以內(nèi)、而盈利必須要超過15%”。這樣的投資價值觀不符合風(fēng)險收益的匹配關(guān)系、長期而言簡直就是異想天開。

市場還不夠成熟，我們更應(yīng)該追求一個長期可持續(xù)的年化收益。但那種動輒年化百分之五十的高收益，是不可能做到的。市場評估體系要提高水平，不要一年一年的捧階段性收益最高的明星產(chǎn)品。最重要的一點，是要借助市場引導(dǎo)和教育投資者，相信有些過高的投資收益是與風(fēng)險的累積相伴而生的。

我相信，西方股票市場在30年前也出現(xiàn)過我們現(xiàn)在這樣的不成熟狀況，處于市場發(fā)展的這種階段同樣十分困難，也會面臨不成熟投資者的不合理訴求。

投資出錯了怎么辦？——往前看

在去年股災(zāi)出錯之前，就需要有一個很強(qiáng)的信號來提醒大家，估值不要再往更高處走了。另外一個教訓(xùn)是，做投資的人應(yīng)該把時間和精力聚焦在投資研究業(yè)務(wù)上，這是最根本的支撐力。牛市火爆時期的募集資金，最終會發(fā)現(xiàn)其實沒有什么意義。我們當(dāng)時就由于忙于應(yīng)付各種事務(wù)，而忽略了資產(chǎn)配置模型中核心數(shù)據(jù)的計算錯誤，從而得出了錯誤的結(jié)論。假如我們在失誤的時刻，能再認(rèn)真地把估值指標(biāo)算一算，結(jié)果可能截然不同。

其實，我們在去年4月份4500點時已經(jīng)減過一次倉，削減了30-50%的倉位。后來，因為模型以及對貨幣政策寬松和管理層提出“改革?！钡念A(yù)期，又買回了一些當(dāng)時經(jīng)過調(diào)整的具有長期價值的優(yōu)質(zhì)成長股，這個事情過去也就過去了，對我們留下的是一個深刻的教訓(xùn)。

投資決策不可能不出錯，出錯后關(guān)鍵是怎么去解決、糾正。比如說，巴菲特也有三次50%左右的回撤。這些事情經(jīng)過了也就過了，還得往前看，大概是這樣。

私募創(chuàng)業(yè)之路：沒必要趕在最火熱時

創(chuàng)業(yè)之前要想清楚，私募這條路是否適合自己？在這個階段，大家更要相當(dāng)冷靜地思考：自己的優(yōu)勢究竟在哪里？客戶在哪里？自己的投資邏輯、投資理念是否就是成熟？是否經(jīng)得起驗證？假如自己還處在一個不成熟的狀態(tài)，更需要的是去不斷學(xué)習(xí)、不斷嘗試，但嘗試可能有其他更好的方式，不一定非要自己開一家公司去嘗試、去驗證。畢竟，我覺得，現(xiàn)在這個行業(yè)是紅海，不是藍(lán)海，創(chuàng)業(yè)成功率越來越低。

我的一些朋友，做自由投資人，其實也挺好。但我覺得投資管理是我的職業(yè)，我在16年前做了這個決定。選擇了這個職業(yè)，也就選擇了這種生活方式。我的個人職業(yè)生涯是92年從深交所開始的，當(dāng)時就覺得深交所就是做投資的，那個年代對這個市場根本就沒有太多了解。但我的確喜歡做投資、喜歡這個行業(yè)，希望以我們的實際行動去驗證我們所信奉的投資理念，也希望找到確信這套理論的團(tuán)隊和投資者。理論上講，這類人可能很多，但是在實際操作中確信價值投資的人還是少數(shù)。我希望，用我們的實際行動、實際的投資成果去證明價值投資在A股市場行得通。

對于創(chuàng)業(yè)，我認(rèn)為選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)同樣非常重要。不管是在2007年，還是在2015年，很多人在市場很熱的時候出來創(chuàng)業(yè)了。創(chuàng)業(yè)之初，市場好一切都順，市場變化后就面臨很大的問題和意想不到的困難，所以，不要貿(mào)然在市場環(huán)境特別火熱的時候出來創(chuàng)業(yè)。目前，私募機(jī)構(gòu)近3萬家，競爭激烈，很多人都有著自己開辦公司的夢想，覺得大資管年代充滿了機(jī)會，但是，我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到新常態(tài)，很多行業(yè)都是過剩的，包括私募行業(yè)，大資管時代在飛速發(fā)展，市場也不需要3萬家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。而且，在股市火熱的時候，證券價值大多存在泡沫，泡沫越大，對于投資者而言風(fēng)險也就越大。給自己一個良好的環(huán)境作為起點，何樂而不為？沒必要趕在最火熱的時候出來創(chuàng)業(yè)。

未來布局在哪里？圍繞“人”和科技展開

中國經(jīng)濟(jì)走向成熟了，真正能夠成長起來的公司就是圍繞著“人”去展開的。吃什么、用什么、喝什么、玩什么、看什么，人之所有的行為，需要什么樣的服務(wù)，都是圍繞這個“人”去展開。我們逐步地聚焦到未來十年，這個“人”需要什么東西，而誰能夠提供很好的服務(wù)和產(chǎn)品去滿足未來十年這個“人”的需求，這是我覺得未來投資應(yīng)該考慮的最重要的因素。

當(dāng)然，還有一塊就是科技領(lǐng)域，科技也最難把握，我們一直希望在科技里面有所突破，也做了很多嘗試。比如說，我們?nèi)昵巴兜耐絿?，做芯片設(shè)計的，一年前投長電科技、做芯片封裝的。比剛才提的那些最基本的消費(fèi)、醫(yī)藥、服務(wù)，圍繞人的需求去展開的東西，科技的可把握度更難。

基本上，我們還是會圍繞這兩大方向去做投資布局。