親身經(jīng)歷現(xiàn)身說法：投資就是化繁為簡(jiǎn) 也有“反人性”

投資就是做減法，要化繁為簡(jiǎn)，但我們有時(shí)也會(huì)犯一些“沒有簡(jiǎn)化”的錯(cuò)誤。舉個(gè)例子：從2009年到現(xiàn)在，我自己的A股投資收益不如美股好，為什么呢？因?yàn)槲以贏股投資工作中，有十個(gè)同事在幫助我，投資決策時(shí)面臨更多的信息和選擇，影響到?jīng)Q策時(shí)的“簡(jiǎn)化”。美股投資的信息就簡(jiǎn)單了許多，都是依托自己的研究，決策時(shí)相對(duì)“簡(jiǎn)化”得多。同理，投資決策確實(shí)需要找到最“簡(jiǎn)化”、最“基本”的因素。

分享一段最近的親身經(jīng)歷，關(guān)于英國脫歐事件，我起初認(rèn)為英國是不可能脫歐的，據(jù)此金融業(yè)被市場(chǎng)低估的機(jī)會(huì)來了，我買了匯豐銀行的ADR，匯豐是全球最好的銀行之一，當(dāng)時(shí)價(jià)位比較低29元左右。不久后，股價(jià)漲到33元左右，我沒賣掉，后來市場(chǎng)又開始恐慌脫歐了，股市跌下去，最后有一個(gè)反彈是在公布脫歐結(jié)構(gòu)前的兩三天，股價(jià)反彈到32元多，我在32.40左右賣掉了，因?yàn)槟且豢涛揖X到萬一真的脫歐了呢。幸好賣對(duì)了，英國果真脫歐，匯豐股價(jià)也應(yīng)聲狂跌。這一波我賺取了10%的收益。這不是重點(diǎn)，重要的是賣出匯豐后我把長期看好的Facebook又買回來了，畢竟脫歐不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成致命的打擊，我依然相信我的判斷，相信Facebook的長期投資價(jià)值，決策也就簡(jiǎn)單了。在做出這個(gè)決定的時(shí)候，我不需要跟很多的分析師聊Facebook會(huì)怎么樣？英國是否脫歐、匯豐會(huì)怎么樣？僅僅只是用了一個(gè)很“簡(jiǎn)化”思維作出了全部的投資決策。所以，投資的本源就在于此，思維太復(fù)雜反倒效果不好。

有同行會(huì)說“睡不著覺”，其實(shí)，這是沒有把問題想透徹。簡(jiǎn)單的講，投資這個(gè)行當(dāng)是“反人性”的。所謂的“反人性”，其實(shí)不是說某一單獨(dú)個(gè)體，我相信大家都有看過巴菲特在哥倫比亞時(shí)的講話，不是說有多少智商就能把投資做好，還需要情商、逆向思維等“反人性”的因素。比如說，當(dāng)你的凈值漲得很高時(shí)，不能太高興；當(dāng)你的凈值不大好時(shí)，也不能不高興。這就像一杯水一樣、一壺清水一樣。

A股與歐美市場(chǎng)對(duì)比：估值區(qū)間的困惑、高收益低風(fēng)險(xiǎn)的誤區(qū)

成熟市場(chǎng)相對(duì)會(huì)容易一些，估值不會(huì)波動(dòng)太大，價(jià)格區(qū)間會(huì)在一個(gè)合理的范圍波動(dòng)，也不用那么糾結(jié)。去年四、五月份，國內(nèi)股市非常瘋狂，但沒有任何數(shù)據(jù)支持和說明這個(gè)市場(chǎng)會(huì)瘋狂到什么程度。

A股市場(chǎng)的估值可以是10倍，也可以是30倍，50倍，一只具有成長性的股票，在創(chuàng)業(yè)板估計(jì)還可以超過100倍。我記得2012年買華誼兄弟的時(shí)候，19倍PE隨便買，但是量很小，也沒法把握到底19倍PE合理，還是后來漲到100倍合理？這個(gè)寬幅的估值區(qū)間，誰也不知道哪個(gè)是高估，哪個(gè)是市場(chǎng)情緒宣泄所致，由此引申出一個(gè)很大的課題。

去年參加巴菲特50周年年會(huì)，我們的代表團(tuán)邀請(qǐng)到芒格做演講，我問過他這個(gè)問題——假如你買了一個(gè)公司股票，這個(gè)公司的確很好，但是股價(jià)在不斷地漲，你該在什么時(shí)候賣呢？他的回答是“沒人能告訴你這個(gè)答案”。所以，在一個(gè)相對(duì)成熟的市場(chǎng)，股票估值不會(huì)與其基本面嚴(yán)重脫鉤，比如說亞馬遜，有相當(dāng)長一段時(shí)間是虧損，沒有市盈率，又有一段時(shí)間市盈率很高，但是可以用別的視角去評(píng)估它的估值合理性，股價(jià)也不會(huì)超出合理估值區(qū)間太遠(yuǎn)。

不要受到不成熟市場(chǎng)的價(jià)值觀念的負(fù)面影響，很多都是天方夜譚，比如說客戶訴求的不成熟、私募評(píng)價(jià)的不成熟?？蛻粼V求的不成熟體現(xiàn)在哪里？私募同行都深有體會(huì)，客戶總是期望在投資成功的時(shí)候能額外賺得更多，但在投資失利的時(shí)候又不想承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；時(shí)下流行的是只想“回撤5%以內(nèi)、而盈利必須要超過15%”。這樣的投資價(jià)值觀不符合風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配關(guān)系、長期而言簡(jiǎn)直就是異想天開。

市場(chǎng)還不夠成熟，我們更應(yīng)該追求一個(gè)長期可持續(xù)的年化收益。但那種動(dòng)輒年化百分之五十的高收益，是不可能做到的。市場(chǎng)評(píng)估體系要提高水平，不要一年一年的捧階段性收益最高的明星產(chǎn)品。最重要的一點(diǎn)，是要借助市場(chǎng)引導(dǎo)和教育投資者，相信有些過高的投資收益是與風(fēng)險(xiǎn)的累積相伴而生的。

我相信，西方股票市場(chǎng)在30年前也出現(xiàn)過我們現(xiàn)在這樣的不成熟狀況，處于市場(chǎng)發(fā)展的這種階段同樣十分困難，也會(huì)面臨不成熟投資者的不合理訴求。

投資出錯(cuò)了怎么辦？——往前看

在去年股災(zāi)出錯(cuò)之前，就需要有一個(gè)很強(qiáng)的信號(hào)來提醒大家，估值不要再往更高處走了。另外一個(gè)教訓(xùn)是，做投資的人應(yīng)該把時(shí)間和精力聚焦在投資研究業(yè)務(wù)上，這是最根本的支撐力。牛市火爆時(shí)期的募集資金，最終會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)沒有什么意義。我們當(dāng)時(shí)就由于忙于應(yīng)付各種事務(wù)，而忽略了資產(chǎn)配置模型中核心數(shù)據(jù)的計(jì)算錯(cuò)誤，從而得出了錯(cuò)誤的結(jié)論。假如我們?cè)谑д`的時(shí)刻，能再認(rèn)真地把估值指標(biāo)算一算，結(jié)果可能截然不同。

其實(shí)，我們?cè)谌ツ?月份4500點(diǎn)時(shí)已經(jīng)減過一次倉，削減了30-50%的倉位。后來，因?yàn)槟Ｐ鸵约皩?duì)貨幣政策寬松和管理層提出“改革牛”的預(yù)期，又買回了一些當(dāng)時(shí)經(jīng)過調(diào)整的具有長期價(jià)值的優(yōu)質(zhì)成長股，這個(gè)事情過去也就過去了，對(duì)我們留下的是一個(gè)深刻的教訓(xùn)。

投資決策不可能不出錯(cuò)，出錯(cuò)后關(guān)鍵是怎么去解決、糾正。比如說，巴菲特也有三次50%左右的回撤。這些事情經(jīng)過了也就過了，還得往前看，大概是這樣。

私募創(chuàng)業(yè)之路：沒必要趕在最火熱時(shí)

創(chuàng)業(yè)之前要想清楚，私募這條路是否適合自己？在這個(gè)階段，大家更要相當(dāng)冷靜地思考：自己的優(yōu)勢(shì)究竟在哪里？客戶在哪里？自己的投資邏輯、投資理念是否就是成熟？是否經(jīng)得起驗(yàn)證？假如自己還處在一個(gè)不成熟的狀態(tài)，更需要的是去不斷學(xué)習(xí)、不斷嘗試，但嘗試可能有其他更好的方式，不一定非要自己開一家公司去嘗試、去驗(yàn)證。畢竟，我覺得，現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)是紅海，不是藍(lán)海，創(chuàng)業(yè)成功率越來越低。

我的一些朋友，做自由投資人，其實(shí)也挺好。但我覺得投資管理是我的職業(yè)，我在16年前做了這個(gè)決定。選擇了這個(gè)職業(yè)，也就選擇了這種生活方式。我的個(gè)人職業(yè)生涯是92年從深交所開始的，當(dāng)時(shí)就覺得深交所就是做投資的，那個(gè)年代對(duì)這個(gè)市場(chǎng)根本就沒有太多了解。但我的確喜歡做投資、喜歡這個(gè)行業(yè)，希望以我們的實(shí)際行動(dòng)去驗(yàn)證我們所信奉的投資理念，也希望找到確信這套理論的團(tuán)隊(duì)和投資者。理論上講，這類人可能很多，但是在實(shí)際操作中確信價(jià)值投資的人還是少數(shù)。我希望，用我們的實(shí)際行動(dòng)、實(shí)際的投資成果去證明價(jià)值投資在A股市場(chǎng)行得通。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)，我認(rèn)為選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)同樣非常重要。不管是在2007年，還是在2015年，很多人在市場(chǎng)很熱的時(shí)候出來創(chuàng)業(yè)了。創(chuàng)業(yè)之初，市場(chǎng)好一切都順，市場(chǎng)變化后就面臨很大的問題和意想不到的困難，所以，不要貿(mào)然在市場(chǎng)環(huán)境特別火熱的時(shí)候出來創(chuàng)業(yè)。目前，私募機(jī)構(gòu)近3萬家，競(jìng)爭(zhēng)激烈，很多人都有著自己開辦公司的夢(mèng)想，覺得大資管年代充滿了機(jī)會(huì)，但是，我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到新常態(tài)，很多行業(yè)都是過剩的，包括私募行業(yè)，大資管時(shí)代在飛速發(fā)展，市場(chǎng)也不需要3萬家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。而且，在股市火熱的時(shí)候，證券價(jià)值大多存在泡沫，泡沫越大，對(duì)于投資者而言風(fēng)險(xiǎn)也就越大。給自己一個(gè)良好的環(huán)境作為起點(diǎn)，何樂而不為？沒必要趕在最火熱的時(shí)候出來創(chuàng)業(yè)。

未來布局在哪里？圍繞“人”和科技展開

中國經(jīng)濟(jì)走向成熟了，真正能夠成長起來的公司就是圍繞著“人”去展開的。吃什么、用什么、喝什么、玩什么、看什么，人之所有的行為，需要什么樣的服務(wù)，都是圍繞這個(gè)“人”去展開。我們逐步地聚焦到未來十年，這個(gè)“人”需要什么東西，而誰能夠提供很好的服務(wù)和產(chǎn)品去滿足未來十年這個(gè)“人”的需求，這是我覺得未來投資應(yīng)該考慮的最重要的因素。

當(dāng)然，還有一塊就是科技領(lǐng)域，科技也最難把握，我們一直希望在科技里面有所突破，也做了很多嘗試。比如說，我們?nèi)昵巴兜耐絿?，做芯片設(shè)計(jì)的，一年前投長電科技、做芯片封裝的。比剛才提的那些最基本的消費(fèi)、醫(yī)藥、服務(wù)，圍繞人的需求去展開的東西，科技的可把握度更難。

基本上，我們還是會(huì)圍繞這兩大方向去做投資布局。