“入實(shí)”開啟A股“L+U”的U階段

部分投資者擔(dān)心保監(jiān)會和分級基金監(jiān)管加強(qiáng)等金融去杠桿舉措將繼續(xù)抑制A股風(fēng)險偏好，而我們認(rèn)為場內(nèi)杠桿已經(jīng)大部分已經(jīng)去化，從市場到通道到資金源的各類監(jiān)管政策中，銀行理財新規(guī)已經(jīng)是對增量資金影響最大的事件，金融去杠桿對A股的影響已經(jīng)邊際趨弱。近期越來越強(qiáng)烈的信號表明，在脫虛近尾聲的同時入實(shí)已經(jīng)啟動，供給側(cè)改革（化解過剩產(chǎn)能、PPP、債轉(zhuǎn)股）的推進(jìn)力度已經(jīng)超出投資者傳統(tǒng)的認(rèn)知，投資者對于供給側(cè)路徑的疏通和投資模式的認(rèn)可度將迅速上升，我們認(rèn)為A股已經(jīng)進(jìn)入L+U的U階段。

債轉(zhuǎn)股將成為下一個重要的CALL

我們此前曾經(jīng)提出：“政策信號可能會在下半年更為清晰，供給側(cè)改革可能成為“脫虛入實(shí)”的最重要抓手，供給側(cè)改革并非局限于絕大部分投資者所理解的壓縮過剩產(chǎn)能供給，也將體現(xiàn)在釋放供給創(chuàng)造需求?！币悦禾?76天限產(chǎn)政策為代表的供給側(cè)改革推行力度超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為限產(chǎn)政策等只是供給側(cè)改革組合拳中的第一拳，第二拳將來自于供給側(cè)改革配套的債轉(zhuǎn)股。負(fù)債近千億元的中鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股方案已上報國務(wù)院，為其他國企的債務(wù)重組提供一份全新的改革樣本。但正如市場之前未充分認(rèn)識到供給側(cè)改革的力度，我們認(rèn)為市場當(dāng)前普遍低估了債轉(zhuǎn)股的力度以及對A股的影響，這將助推”U”階段的形成。

債轉(zhuǎn)股將降低A股分母部分貼現(xiàn)率

全面深化改革時期選擇政策和推行政策的難度要遠(yuǎn)高于過去的任何時期。如同投資者對供給側(cè)改革化解過剩產(chǎn)能經(jīng)歷了分歧到認(rèn)知，債轉(zhuǎn)股利弊之爭也是上半年市場認(rèn)為政策推進(jìn)會低于預(yù)期的源頭。當(dāng)前資產(chǎn)荒加劇和弱需求難改的背景下，走出流動性陷阱和資產(chǎn)負(fù)債表衰退的怪圈將更多地依托于供給側(cè)改革，如果把化解過剩產(chǎn)能、推動PPP與債轉(zhuǎn)股看作是供給側(cè)改革的組合拳。投資者對于債轉(zhuǎn)股的認(rèn)知將同樣經(jīng)歷懷疑到認(rèn)知。市場化推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，一方面，已經(jīng)驅(qū)動低評級信用債的利率下行并間接傳導(dǎo)至無風(fēng)險利率；另一方面，將有助于降低高負(fù)債企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低A股的長端風(fēng)險溢價。

資產(chǎn)荒加劇，更積極尋找配置洼地

今年8月份以來，全國多地出現(xiàn)多宗地王現(xiàn)象，根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)，單宗地塊成交額溢價率超過100%有22宗，為有史以來地王最為密集的年份。從資本市場上看，近期保險公司大舉舉牌房地產(chǎn)上市公司，同時8月以來產(chǎn)業(yè)資本大幅增持房地產(chǎn)板塊，前一周產(chǎn)業(yè)資本凈增持房地產(chǎn)板塊104.16億元。我們認(rèn)為，當(dāng)前房地產(chǎn)市場受到資金追逐，正是資產(chǎn)荒加劇的映射。近期A股房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)突出，同時有優(yōu)質(zhì)的商業(yè)用地資源的非房企上市公司也正獲得資產(chǎn)重估。我們認(rèn)為流動性維持充裕與風(fēng)險偏好緩慢提升過程中，投資者仍需要積極尋找機(jī)構(gòu)配置少而行業(yè)邏輯在發(fā)生變化的行業(yè)，比如“X+地產(chǎn)”與供給側(cè)改革債轉(zhuǎn)股受益的煤炭鋼鐵。

重點(diǎn)推薦供給側(cè)改革煤炭鋼鐵+PPP主題建筑環(huán)保

“入實(shí)”開啟A股“L+U”的U階段。行業(yè)配置沿三條主線配置，第一，機(jī)構(gòu)持倉少而行業(yè)邏輯在發(fā)生變化的板塊，推薦受益于供給側(cè)改革化解過剩產(chǎn)能和債轉(zhuǎn)股的煤炭鋼鐵（潞安環(huán)能/方大特鋼）；擁有核心商圈商業(yè)地產(chǎn)資源商貿(mào)零售板塊中重估價值高的優(yōu)質(zhì)類地產(chǎn)屬性標(biāo)的（歐亞集團(tuán)/大商股份/首商股份）；第二，受益于低利率弱需求時期、業(yè)績確定性高且前期有所調(diào)整的消費(fèi)股(東阿阿膠/恒瑞醫(yī)藥)；第三，類長債板塊，股息率高、現(xiàn)金流充沛，基本面穩(wěn)定的電力、高速公路、機(jī)場。主題投資推薦在貨幣政策保持定力，準(zhǔn)財政發(fā)力邏輯強(qiáng)化下的PPP主題投資機(jī)會（葛洲壩），繼續(xù)關(guān)注信息安全自主可控（中國軟件），智能汽車（高鴻股份）。