近期，A股市場風(fēng)格由上半年的小盤題材股逐漸轉(zhuǎn)向績優(yōu)藍(lán)籌股，指數(shù)創(chuàng)出半年來新高后遭遇年線壓制，面臨方向抉擇。筆者認(rèn)為，指數(shù)振蕩上行將是下半年A股主基調(diào)，但上行道路會比較坎坷。

估值中樞上移  整體空間有限

從大環(huán)境上看，A股振蕩走高的概率較大，但空間有限。流動性是近期A股上漲的主要推動因素。外圍方面，雖然美元進(jìn)入加息周期，但全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境并未改變。國內(nèi)呈現(xiàn)利率下行，存款活期化的特征。去年以來，中國M1、M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，截至7月達(dá)到15.2個百分點(diǎn)，實(shí)業(yè)投資回報低，企業(yè)手中持有大量現(xiàn)金，而這些資金更青睞于股票等高流動性資產(chǎn)。對比2000年以來數(shù)據(jù)，M1、M2剪刀差和上證指數(shù)呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。

從基本面上看，A股業(yè)績增長良好的行業(yè)基本集中在農(nóng)林、醫(yī)藥、食品等防御板塊以及地產(chǎn)行業(yè)，其他行業(yè)則乏善可陳，難以用靚麗業(yè)績吸引投資者眼球。政策層面看，加強(qiáng)監(jiān)管等政策導(dǎo)向?qū)⑾拗艫股波動區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，上半年證監(jiān)會共作出行政處罰決定書109份，罰沒資金25.54億元，較去年同期大幅增加，同時，資管八條底線、銀行理財新規(guī)等新政也限制了新增資金進(jìn)入。

賺錢效應(yīng)下降  警惕短線調(diào)整

8月行情從恒大舉牌萬科開始啟動，截至目前，恒大舉牌概念股漲幅驚人，廊坊發(fā)展當(dāng)月上漲超過1倍，萬科漲幅接近5成，創(chuàng)歷史新高，未來空間已有限。接力上漲的主流板塊相繼是地產(chǎn)、360回歸、萬達(dá)私有化和螞蟻金服概念，除地產(chǎn)RNAV重估價值較高外，其他題材缺乏實(shí)質(zhì)性業(yè)績支撐，持續(xù)性存疑。

目前來看，強(qiáng)勢板塊均呈現(xiàn)一定的調(diào)整壓力，部分強(qiáng)勢股出現(xiàn)高位放量補(bǔ)跌。上周滬深兩市幾乎沒有跌停，而22日一天跌停股票就超過10家，賺錢效應(yīng)有所下降，如果沒有新的持續(xù)性熱點(diǎn)出現(xiàn)，指數(shù)很難重拾升勢。

安全第一  關(guān)注藍(lán)籌板塊

市場短期風(fēng)格不明朗，配置藍(lán)籌安全邊際較高。下半年投資A股的盈利將主要來自三個方面，第一是賺業(yè)績的錢。尋找高資產(chǎn)回報公司，通過企業(yè)盈利和分紅來賺取收益。第二是賺價值重估的錢。低利率環(huán)境下，資產(chǎn)貼現(xiàn)率走低，估值提升。第三是賺板塊輪動的錢。指數(shù)整體空間有限的情況下，板塊輪動比較頻繁，及時切換熱點(diǎn)會提高資金效率。

在當(dāng)下市場環(huán)境下，尋找高成長“黑馬”的難度非常大。投資藍(lán)籌中高股息、低估值的板塊，既可以賺業(yè)績的錢，也可以賺估值提升的錢，是大資金比較青睞的方式，從險資舉牌路徑上就可以得到印證，地產(chǎn)、基建、消費(fèi)類藍(lán)籌的價值將不斷從業(yè)績上得到體現(xiàn)。例如，大量地產(chǎn)公司的市值較重估凈資產(chǎn)折價25%以上，即使忽略成長性，按照平均3年的項(xiàng)目回收期來測算，年化回報也超過7%。

綜合來看，A股走高的動力主要在于低利率環(huán)境下的估值優(yōu)勢，并非內(nèi)生性成長動力，因而上行道路將比較坎坷。市場短期風(fēng)格不明朗，配置藍(lán)籌安全邊際較高。期指方面，建議逢低關(guān)注IF合約，波段操作。