投資要點

事件：公司披露2016 年度中報：營業(yè)收入19.07 億元，同比下降23.83%；歸屬于上市公司股東凈利潤-1.43 億元，去年同期為3127.6 萬元，下降幅度為556.68%。其中，一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤-1.01 億元，二季度-4200 萬元。對其業(yè)績表現(xiàn)，具體點評如下：

煤炭貿(mào)易主動縮量和京西礦區(qū)煤炭產(chǎn)量大滑，是造成收入下滑主要因素。貿(mào)易業(yè)務往往會占據(jù)大量流動資金，上半年公司主動對煤炭貿(mào)易量進行壓縮，致使貿(mào)易收入僅為4.6 億元，同比大幅下滑51.08%。報告期內(nèi)，公司煤炭產(chǎn)量429.5 萬噸，同比下降11.8%，其中，高家梁礦煙煤產(chǎn)量254.5 萬噸，同比微增3.2%，京西礦區(qū)無煙煤產(chǎn)量175 萬噸，同比大幅下滑27.2%，這與執(zhí)行276 個工作日的限產(chǎn)政策有關，更與產(chǎn)能100 萬噸的長溝峪礦3 月底退出生產(chǎn)有關。

得益于噸煤成本低，煙煤毛利率顯著高于無煙煤。京西四礦對應生產(chǎn)無煙煤，由于開采時間久遠，使得生產(chǎn)條件復雜、開采成本高，噸煤成本達到392.6 元/噸，同比增長16%，毛利率為24.2%。高家梁礦區(qū)位于內(nèi)蒙，生產(chǎn)低硫低磷低灰分的煙煤，由于傾斜煤層高產(chǎn)高效長壁綜合機械化開采技術水平高，公司噸煤成本僅為80.4 元/噸，毛利率高達36.3%。

管理費用下降明顯，票據(jù)結算的時間差使得銷售費用增加。報告期內(nèi)，公司的期間費用合計為3.88 億元，同比增長約10%，其中銷售費用增長70.24%，即增長5167.7 萬元，這與公司運輸費采取“一票結算”

存在的時間差有關，后續(xù)將回歸正常。在行業(yè)處于低迷的階段，公司對管理費用支出進行嚴控，降低了職工薪酬、修理費等方面的支出，使得管理費用下降近15%，約3000 萬元。

京西四礦到2020 年完全退出，涉及產(chǎn)能520 萬噸。公司4 月份公告，按照北京產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，公司所屬的京西四礦：長溝峪煤礦、門頭溝木城澗煤礦、大臺礦和大安山礦，將分別在2016 年、2018 年、2019年、2020 年關掉。2015 年底，四礦合計可采儲量2.38 億噸，核定產(chǎn)能520 萬噸，在職員工10385 人。與此同時，2015 年京西四礦產(chǎn)量450 萬噸，占比42.86%，銷售收入21.2 億元，占比34.7%，利潤2617 萬元，占比62.3%，京西四礦的逐漸退出，將對公司的業(yè)績產(chǎn)生深刻影響，公司迫切需要替代項目的落實。

40萬噸甲醇項目和紅慶梁600 萬噸煤炭項目，將成為京西礦區(qū)退出后的強有力接替。600 萬噸的紅慶梁煤礦項目有望在2018 年實現(xiàn)生產(chǎn)銷售，目前在爭取辦理采礦證。作為紅慶梁煤礦項目配套的轉化項目，40萬噸/年甲醇及配套工程（國泰化工項目）已經(jīng)啟動投料試車工作，有望今年實現(xiàn)經(jīng)營性收入。除了這兩個項目，公司持股24%的非洲煤業(yè)，擁有88 億噸優(yōu)質(zhì)煤炭資源，主要是主焦煤和優(yōu)質(zhì)動力煤，這將為公司發(fā)展提供強大的資源保障。

盈利預測與估值：我們預測公司2016-2018 年歸屬于母公司的凈利潤分別為-0.2/0.86/1.08 億元，同比增長-134.1%、537.4%、25.9%，折合EPS 分別是-0.02/0.07/0.09 元/股，維持公司“增持”評級。

風險提示：供給側改革力度減弱；新項目達產(chǎn)不及預期。