凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.7%，符合預(yù)期

中原內(nèi)配公布中報(bào)業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入5.57 億元，同比下降6.4%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.06 億元，同比增長(zhǎng)5.7%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.18元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

出口收入下滑導(dǎo)致公司2Q16 營(yíng)業(yè)收入同比下降13.3%。1H16公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.99 億元，同比微增0.7%，在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.55 億元，同比下滑15.0%。

毛利率維持高位，現(xiàn)有氣缸套業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。2Q16公司的毛利率維持在37.1%的高位，環(huán)比提高0.3ppt，同比下降0.9ppt。

我們認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)唯一一家產(chǎn)能超過3000 萬只的專業(yè)化氣缸套供應(yīng)商，公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。1H16 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流達(dá)到9971 萬元，同比大幅增長(zhǎng)340.1%。

通過與吉?jiǎng)P恩合作盤活缸套、活塞、活塞環(huán)與活塞銷的“四組件”

業(yè)務(wù)。在氣缸套之外，公司在過去幾年通過收購(gòu)進(jìn)入軸瓦與活塞環(huán)市場(chǎng)，但從中報(bào)來看，1H16軸瓦公司虧損417萬元、南京飛燕活塞環(huán)盈利585萬元，盈利能力與公司的拳頭產(chǎn)品氣缸套仍有較大差距。2016年6月公司將吉?jiǎng)P恩引入南京飛燕，持有19.79%股權(quán)，我們認(rèn)為未來有助于做大做強(qiáng)“四組件”業(yè)務(wù)。

積極在多個(gè)新興業(yè)務(wù)市場(chǎng)尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司在過去幾年先后進(jìn)入了ADAS、激光工程和智能裝備市場(chǎng)，未來如能實(shí)現(xiàn)突破，市值仍有較大提升空間。

盈利預(yù)測(cè)

我們將2017年每股盈利預(yù)測(cè)從人民幣0.4元上調(diào)0.2%至人民幣0.41 元。

估值與建議

目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年32倍P/E。我們維持中性的評(píng)級(jí)和人民幣14.4 元的目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有8.35%上行空間。對(duì)應(yīng)2017 年35 倍P/E。我們認(rèn)為公司未來有望通過外延式擴(kuò)張，在現(xiàn)有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上逐步培育新的業(yè)務(wù)，雖然P/E 估值相對(duì)偏高，但市值居中，又有穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)支撐公司外延式擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)

外延式擴(kuò)張受阻；現(xiàn)有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)海外收入持續(xù)下滑。