問一問，你覺得金融危機(jī)以來，生活是變好了還是變壞了？

不同的人有不同的答案，一個(gè)產(chǎn)業(yè)工人可能會(huì)告訴你日子變得更艱難了，而一個(gè)證券交易員卻會(huì)告訴你去年的獎(jiǎng)金比前年多很多，鏈家的銷售員也會(huì)告訴你去年傭金拿了幾十萬上百萬——從宏觀數(shù)據(jù)上看，這8年里人們生活狀況的絕對(duì)值有所提升，但有些方面卻惡化了。我想指出一個(gè)問題——那些在危機(jī)后衰退里賺錢的人，不是本身生產(chǎn)資產(chǎn)，就是來自資產(chǎn)相關(guān)行業(yè)：房地產(chǎn)、股票、債券等。

從倫敦到香港，從上海到紐約，全球都在金融危機(jī)后進(jìn)入了資產(chǎn)泡沫和實(shí)體萎靡的背離，為什么？又或者說，在Jackson Hole會(huì)議上，耶倫的表態(tài)又會(huì)帶來一些什么？

無底洞

前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾經(jīng)這么解釋為什么要用QE等工具拯救金融業(yè)及直升機(jī)撒錢：“我們向金融行業(yè)不停撒錢灌水，最終水漫出金融行業(yè)，就會(huì)澆灌到實(shí)體經(jīng)濟(jì)”——配合著中美等超級(jí)大國(guó)的共同財(cái)政刺激，流入金融市場(chǎng)的水的確被轉(zhuǎn)移到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，自2009年以來，全球經(jīng)濟(jì)的確出現(xiàn)了短暫的回暖和企穩(wěn)。

不過隨著財(cái)政政策因政府負(fù)債承受能力的原因偃旗息鼓，直升機(jī)撒錢的魔力似乎也就不在了——即使是現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)已有所恢復(fù)，年輕人不愿借貸消費(fèi)、企業(yè)不愿借貸投資，居民部門和私營(yíng)企業(yè)似乎得了“疑病癥”，即使資產(chǎn)負(fù)債表的漏洞已經(jīng)修無可修，可不安全感還是彌漫。

可金融市場(chǎng)還是強(qiáng)的不像話，自美國(guó)QE后，美股和美債一騎絕塵——同樣的故事還發(fā)生在各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家里。

究其原因，還是企業(yè)經(jīng)歷財(cái)務(wù)危機(jī)后不愿資本開支，更愿意進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，而央行的錢又源源不斷，迫使金融市場(chǎng)接納這部分澎湃的流動(dòng)性——于是股票、債券價(jià)格暴漲，而大宗商品則由于財(cái)政刺激而暴漲，形成了海外市場(chǎng)股票、債券、大宗商品齊漲的金融環(huán)境。

為何中國(guó)股票沒受益？

那為什么中國(guó)的股票及債券并沒有因此而受益呢？原因在于此時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也依然有投資需求，所以導(dǎo)致央行寬松后金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)搶資金——那些年中國(guó)企業(yè)比歐美同行好得多了。

11年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速觸頂后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)脈沖式上升及回落，也同時(shí)帶動(dòng)著資產(chǎn)市場(chǎng)的上下波動(dòng)，資產(chǎn)市場(chǎng)在信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政刺激和貨幣寬松中來回?cái)[動(dòng)，從11年至14年，由于缺乏持續(xù)的維穩(wěn)力量，從房地產(chǎn)到股票，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值一直處于連續(xù)震蕩中。

究其原因，中國(guó)和美國(guó)、日本一樣，都有貨幣寬松，而最大的區(qū)別就在于中國(guó)仍然有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，而美國(guó)和日本則一直在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表傷口——大量企業(yè)破產(chǎn)重整，債務(wù)重組后實(shí)體經(jīng)濟(jì)不需要資金，水灌不下來，資產(chǎn)市場(chǎng)就只能越做越大，最后膨脹成為一個(gè)泡沫。

所以你看，除了持有資產(chǎn)的富豪階級(jí)和做資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的從業(yè)人員，其他人都沒能在這一輪貨幣寬松中撈到什么。

等東風(fēng)

目前，基建及PPP托底經(jīng)濟(jì)，人民銀行一直都在溫和的穩(wěn)定低利率——如你所見，連續(xù)股災(zāi)后整個(gè)金融市場(chǎng)的表現(xiàn)都還挺穩(wěn)健的，而且，我相信只要大水漫灌，那么金融市場(chǎng)的表現(xiàn)肯定會(huì)和美國(guó)一樣好。

不過，目前的情況好像有一點(diǎn)點(diǎn)變化，上周三人民銀行召集大行開會(huì)，意指調(diào)整銀行間負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，減少短期負(fù)債，增加中期負(fù)債，已經(jīng)有抬升資金成本的意思，而周五Jackson Hole會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)表示經(jīng)濟(jì)狀況表明近期加息的時(shí)機(jī)已成熟——這話把美債嚇了一大跳。

如果兩大央行聯(lián)手緊縮，動(dòng)搖了資產(chǎn)市場(chǎng)膨脹的關(guān)鍵基石：低利率和流動(dòng)性，那么資本市場(chǎng)短期將會(huì)表現(xiàn)動(dòng)蕩，特別是對(duì)利率敏感的資產(chǎn)如房地產(chǎn)、債券和現(xiàn)金牛的股票可能會(huì)下跌，而長(zhǎng)期的“擠泡沫”行為也會(huì)造成影響，但央行態(tài)度轉(zhuǎn)變之后，各類資產(chǎn)依舊會(huì)繼續(xù)膨脹。（本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）