上半年業(yè)績增速創(chuàng)下09年以來最低水平

2016年上半年A股利潤同比增長-4.1%，為2009年以來的最低水平。其中金融行業(yè)受去年上半年高基數(shù)影響增長-7.9%，對整體業(yè)績拖累明顯；非金融企業(yè)增長2.4%，低于今年一季度但好于去年同期。剔除石油等能源板塊的影響，非金融業(yè)績增速11.5%，相對穩(wěn)健。中小板（剔除金融）和創(chuàng)業(yè)板（剔除個別大市值公司）上半年分別增長34.5%/30.0%。

單季來看，二季度總體同比增長-6.8%，其中金融行業(yè)單季同比增速-11.3%，非金融行業(yè)單季同比增速-0.3%。分行業(yè)來看，國際環(huán)境和國內(nèi)供給側(cè)改革共同作用下部分原材料價格上半年明顯反彈，鋼鐵、煤炭上半年業(yè)績增速回升，受益于周期回升的農(nóng)業(yè)和部分化工子行業(yè)也出現(xiàn)業(yè)績高增長；計算機、通信以及大消費相關的餐飲旅游、醫(yī)藥、家電、汽車、食品飲料等行業(yè)維持相對穩(wěn)健增速；受去年上半年資本市場繁榮形成的高基數(shù)以及今年上半年尤其是一季度的資本市場波動影響，保險和券商業(yè)績負增長；另外港口航運、公路鐵路物流、石油石化、電力、機械等行業(yè)上半年業(yè)績增速也在下滑。我們認為今年二季度或為上市公司業(yè)績增速的同比低點。

下半年上市公司整體業(yè)績同比略有回升

A股市場今年上半年整體業(yè)績低迷主要來自金融行業(yè)的拖累，非金融行業(yè)表現(xiàn)雖然相對穩(wěn)健。半年報中有“喜”有“憂”：

亮點在于：其一，利潤率繼續(xù)改善：受上游價格整體低位及中下游行業(yè)內(nèi)集中度提升等因素影響，非金融板塊凈利率4.7%，是2011年以來的最高值。非金融毛利率今年上半年達到了16.9%，為2009年以來的最好水平。利潤率的好轉(zhuǎn)主要得益于以下兩個方面費用率較回落及有效稅率的降低：低利率環(huán)境和上市公司控費措施使得銷售費用率、管理費用率、財務費用率較今年一季度全面下降；營改增等稅收減免政策可能初見成效，上半年非金融有效稅率22.1%，較1季度和去年同期有所下降。

其二、現(xiàn)金流繼續(xù)好轉(zhuǎn)：受益于貨幣政策的放松及“去庫存”包括房地產(chǎn)行業(yè)去庫存的延續(xù)，非金融上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流占收入的比例繼續(xù)提升至2009年以來最好水平。

其三，債務償還壓力暫時有所緩解：第一，在手現(xiàn)金充足，貨幣資金占收入的比例達到歷史最高水平；第二，利息保障倍數(shù)已經(jīng)開始逐步回升。

隱憂在于幾點，其一，收入增長依然緩慢。上半年非金融上市公司收入增長3.5%，考慮到去年上半年相對低的基數(shù)（-3.1%），這個增速不算突出。

其二，對基建和房地產(chǎn)依賴較重，后續(xù)整體需求改善持續(xù)性有待觀察：房地產(chǎn)和基建相關的建筑及原材料等行業(yè)托底是增速未繼續(xù)下行的主要原因。

其三，貨幣資金比例較高，投資意愿不足。與近期M1同比增速連創(chuàng)新高相對應的是，非金融上市公司貨幣資金占收入的比重在今年上半年也達到了2004年以來的最高值。

整體上我們依然維持今年A股業(yè)績?nèi)?-5%左右增長的自上而下預測（金融-5%/非金融5-10%左右）。