中秋節(jié)前三個交易日，股市表現低迷。上周一受諸多利空因素打擊，股市低開低走，之后兩天繼續(xù)振蕩下行。如果說上周一股市下跌有美股暴跌的影響，那么在當晚美股報復性反彈后，周二國內股市依然低迷，就顯示出國內股市弱勢主要還是自身原因所致。

筆者認為，股市疲弱原因主要有三個。第一，降杠桿。央行停止MLF，推出14天逆回購，然后又推出久違的28天逆回購，繼續(xù)“放長縮短”，隔夜Shibor持續(xù)回升，創(chuàng)出今年2月初以來新高。第二，產業(yè)資本大幅減持。9月以來，滬深兩市共計132家上市公司發(fā)生重要股東減持行為，套現金額超過100億元，同比增幅97.85%。在半年報公布后不久，產業(yè)資本如此大規(guī)模減持，說明目前股價不足以支持估值，價格存在高估風險。第三，市場消極解讀證監(jiān)會扶貧IPO計劃。

同期，相比股市，債券市場表現略強，這其中有資產配置的利多作用，即部分股市資金回流債市。但債市去杠桿也在進行中，9月9日，中證登聯合上證所和深證所發(fā)布《債券質押式回購交易結算風險控制指引（征求意見稿）》，針對控制回購融資主體杠桿等方面做出較多調整。此文件對經紀、托管、自營三方面業(yè)務，明確了回購交易的風控要求，并取消了合格個人投資者參與質押式回購的融資交易資格。

近期，高盛調高我國股市等級至 “超配（買入）”，理由包括中國政府的經濟刺激措施有可能推動固定資產投資改善，企業(yè)業(yè)績正日趨穩(wěn)定，以及美國不會急于加息，資金易于持續(xù)流入新興市場國家股市，等等。

高盛將未來一年中國股價指數目標也上調約16%，但是，高盛是以主要在香港和美國等境外上市的中國大陸企業(yè)股票構成的“MSCI中國指數”作為投資評級的標準，并不代表國內A股市場。從估值角度來看，港股的優(yōu)勢顯然比A股更明顯。從6月以來，恒生指數表現明顯強于國內A股，南下資金起到了很大的作用。

本周是超級周，9月21日美聯儲將召開議息會議，決定9月是否加息。雖然市場預期9月加息可能性并不大，但美元持續(xù)回流美國。并且，值得警惕的是，目前Libor利率持續(xù)上漲，已經接近2008年金融危機時的水平。目前，除了市場利率水平較為相似，德意志銀行悲劇性的表現，也讓人產生其與雷曼兄弟存在某些相似性的聯想。

我們建議維持對國內A股市場振蕩偏弱的觀點，估值偏高是限制股價反彈高度的主要原因，大跌后或可買入，但追漲沒有勝算。而債券市場，雖然有資產配置的優(yōu)勢，但由于去杠桿的作用，或也陷入中期弱勢振蕩中。