恒生中國企業(yè)指數(shù)（下稱H股指數(shù)）為香港市場一項主要指數(shù)，用以量度以H股形式在香港上市的中國企業(yè)的表現(xiàn)。H股指數(shù)是由在香港上市的、主營業(yè)務(wù)在中國內(nèi)地的40家大型公司組成，目前H股指數(shù)約為9600點。摩根大通在9月發(fā)表報告稱，預(yù)計H股指數(shù)年內(nèi)再漲11%，即目標(biāo)價位在10600點以上。同時，最近中國內(nèi)地容許保險資金增加股權(quán)投資，包括中國內(nèi)地和香港股票，加之市場預(yù)期11月會推出深港通，容許中國內(nèi)地投資者不用來港開戶便可購買指定港股，此消息利好H股股價，特別是一些內(nèi)地投資者熟悉的品種。

9月，港交所推出小型恒生中國企業(yè)指數(shù)期權(quán)（下稱小型H股指數(shù)期權(quán)），每一指數(shù)點為10港幣，預(yù)計產(chǎn)品會受到小型投資者的歡迎。因H股指數(shù)每天波幅約150點、每月波幅超過1000點、每季波幅超過2000點。以12月小型H股指數(shù)期權(quán)10000點認(rèn)購期權(quán)為例，最近報價300點只需要付出期權(quán)金3000港幣，若H股指數(shù)如摩根大通預(yù)計能上升11%，今年上升到10600點以上，那么小型H股指數(shù)期權(quán)10000點的內(nèi)在價值則是600點。理論上，10000點的認(rèn)購期權(quán)有300點或3000港幣利潤，回報是100%。

認(rèn)購期權(quán)是一種看好后市的策略，因小型H股指數(shù)期權(quán)每一指數(shù)點為10港幣，若持有10000點行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)到到期日，每高于行權(quán)價1點盈利10港幣，扣除3000港幣付出的權(quán)利金，多出的便是利潤。以3000港幣成本買入10000點認(rèn)購期權(quán)，交割價高于10300點，每高1點利潤為10港幣，交割價為10600點的利潤則是3000港幣（100%），交割價為10900點的利潤是6000港幣（200%），如此類推。H股指數(shù)每季波幅超過2000點是有歷史數(shù)據(jù)支持的，假如9月9600點是低位，那么在12月的高位見到11600點則是合理預(yù)期。

筆者也觀察到，小型H股指數(shù)期權(quán)的認(rèn)沽期權(quán)成交量比較少。一般來說，認(rèn)沽期權(quán)成交明顯少于認(rèn)購期權(quán)，即Put/Call比率低，表示看空后市的投資者比較少，說明小型H股指數(shù)期權(quán)仍有上升動力。近日，小型H股指數(shù)期權(quán)在10200點成交比較多。一般來說，1000點每月波幅范圍的行權(quán)價成交愈多，表示愈多投資者以該行權(quán)價為自己的目標(biāo)價。

對沖值是評估期權(quán)回報的參數(shù)。假如期權(quán)金是300點（3000港幣），對沖值是0.4，即付3000港幣買入之后，若小型H股指數(shù)期權(quán)上升400點，理論上期權(quán)金便上升40%，盈利便是400×10×40%=1600（港幣），即3000港幣付出的期權(quán)金獲利1600港幣，回報是53%。不過，買入認(rèn)購期權(quán)會降低時間價值，計算機顯示每天時間價值約4點，即每天持倉消耗40港幣的機會成本。

總之，港交所推出小型H股指數(shù)期權(quán)，證明期權(quán)已經(jīng)逐漸受到小型投資者的歡迎，市場也希望能多一種可以獲利的工具。