政策面依舊以中性偏暖基調(diào)為主

本周，股指期貨走勢出現(xiàn)調(diào)整，上證指數(shù)運行至3000點整數(shù)關口下方。在國慶長假前夕，現(xiàn)貨市場熱點渙散。前期領漲的PPP概念以及次新股均出現(xiàn)明顯調(diào)整。海外股市受美總統(tǒng)大選辯論、德銀股價大跌影響，亦出現(xiàn)走弱，進一步加重了A股市場的利空陰影。

季末央行超預期凈回籠

9月美聯(lián)儲議息會議后，美國聯(lián)邦基金利率期貨隱含的11月美聯(lián)儲議息會議的加息概率，降至21.4%。與9月9日歐美股市遭遇“黑色星期五”當天相比，大幅下降13個百分點。雖然市場仍然預期在12月加息一次，但短期內(nèi)美聯(lián)儲貨幣緊縮的可能性在降低，對國內(nèi)形成難得的貨幣政策空窗期，緩和了市場擔憂情緒。

不過，在國內(nèi)方面，受央行開展較長期限逆回購影響，近一個月來短期限資金利率價格走高，特別是隔夜Shibor、1天期銀行間同業(yè)拆借加權利率，已升至一年多來高點位置附近。上周（9月19—23日）公開市場逆回購操作總額達9500億元，扣除到期的2800億元，當周實現(xiàn)資金凈投放6700億元，創(chuàng)4月22日當周以來的最大單周凈投放。市場一度認為央行意在釋放穩(wěn)定流動性的預期。不過，本周一及周二，央行在公開市場連續(xù)兩天凈回籠3401億元。周三雖然凈操作量為零，但早間銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率仍創(chuàng)7個月新高，7天期升至近半年高位，顯示資金面依舊維持緊平衡狀態(tài)，對A股市場形成略偏空影響。

政策面基調(diào)中性

當前，市場的低波動率成為常態(tài)。9月20日，滬指和深成指全天振幅分別僅0.39%、0.41%，均刷新近十四年來最低。低波動率背后對應的是基本面超預期因素有限。

從國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，8月數(shù)據(jù)環(huán)比走好，近期高頻數(shù)據(jù)如汽車銷售、發(fā)電耗煤、鋼廠高爐開工率顯示短期內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)無憂。房地產(chǎn)市場方面，在量價持續(xù)火熱的情況下，南京、杭州等地開始限購。但是從全國來看，房地產(chǎn)市場依然處于冷熱不均、結(jié)構(gòu)分化階段，全國性地產(chǎn)調(diào)控政策出臺的可能性并不大。另外，短期央行也難以出臺加息等更嚴厲的調(diào)控措施。

此外，從高層表態(tài)來看，官方對于未來經(jīng)濟展望并不樂觀，依靠財政政策托底的思路仍在延續(xù)，經(jīng)濟政策面依舊以中性偏暖基調(diào)為主。在金融監(jiān)管政策方面，防控金融風險、降杠桿仍是主基調(diào)。但目前來看，由于市場充分預期，其負面影響已變得有限。

四季度不確定性因素仍多

展望四季度，影響市場的不確定性事件仍然較多。海外方面，意大利10月將舉行政改公投，若政治改革議案被否將造成本屆政府更迭。市場預期新政府上臺可能為未來意大利舉行退歐公投埋下伏筆。11月，美國總統(tǒng)大選，金融界對于特朗普的當選持擔憂態(tài)度。此外，12月美聯(lián)儲最終或?qū)⒂瓉砑酉?，屆時對市場的影響也不容小覷。

在國內(nèi)方面，若不出意外，深港通將在四季度落地，對市場情緒具有一定提振作用。但從利空方面看，上周五，證監(jiān)會核準12家IPO。下半年開始，新股發(fā)行顯著提速。9月上市的新股，近期開板速度加快，顯示擴容壓力有所增加。后期新股的進一步擴容對資金面將形成擾動。在信用風險領域，今年，雖然大宗商品市場整體處于牛市階段，但國內(nèi)部分過剩產(chǎn)能行業(yè)解困仍顯乏力。據(jù)統(tǒng)計，四季度將有大量信用債到期，屆時不排除信用風險重新抬頭可能。9月，負債率超200%的廣西有色重組失敗，宣告破產(chǎn)。渤海鋼鐵的千億債務重組，最終如何處置仍存不確定性。在國企剛性兌付被打破的環(huán)境下，一些偶發(fā)的金融風險仍值得警惕。

整體上，在國慶長假前，投資者觀望情緒升溫。加上10月一系列不確定性因素較多，我們認為市場風險偏好或?qū)⑹艿綁褐?，不排除期指出現(xiàn)一定調(diào)整。此外，從波動率角度而言，隨著不確定事件的臨近及落地，期指波動或?qū)⒅鸩皆龃?。不過我們依然認為，在A股企業(yè)盈利環(huán)比轉(zhuǎn)暖、資產(chǎn)荒的大背景下，指數(shù)下方仍然具備支撐。在國內(nèi)外不確定性事件落地后，市場風險偏好有望重新反彈，期指仍然具備慢牛特征。