低估值與資產(chǎn)荒邏輯支撐

在資產(chǎn)荒的背景下，A股整體估值處于歷史相對(duì)低位，一、二線城市樓市限購(gòu)將引發(fā)社會(huì)資金的重新配置，估值較低的上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)將受益。但經(jīng)濟(jì)下行壓力較大和金融嚴(yán)監(jiān)管使得整體指數(shù)難以出現(xiàn)類似2015年上半年的單邊牛市行情，而是指數(shù)緩慢抬升，仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。四季度上證50指數(shù)目標(biāo)位2400點(diǎn)，滬深300指數(shù)目標(biāo)位3800點(diǎn)。

A股市場(chǎng)估值偏低

對(duì)于A股而言，與歷史水平相比，目前全部A股整體的估值較低。其中，全部A股的平均市盈率為21.20倍，上證50指數(shù)市盈率在11倍左右，滬深300指數(shù)市盈率在16倍左右，均處于歷史相對(duì)低位。此外，與已經(jīng)連創(chuàng)新高的美股等海外市場(chǎng)相比，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值也要低于大多數(shù)海外市場(chǎng)股市。

“資產(chǎn)荒”和“低利率”愈演愈烈成為貫穿今年資本市場(chǎng)的兩大主旋律之一。在資金面寬松和低利率的驅(qū)動(dòng)下，各路人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、國(guó)債、信托以及P2P網(wǎng)貸等在內(nèi)的各類理財(cái)產(chǎn)品收益率已進(jìn)入下行通道。比如，一度收益率最高曾逼近7%的余額寶，現(xiàn)在收益率已跌破3%。10年期國(guó)債收益率更是創(chuàng)下近10年以來的歷史低點(diǎn)，目前僅有2.73%。整體而言，A股整體估值水平較低，疊加資產(chǎn)荒、低利率的邏輯繼續(xù)存在，后期有望對(duì)A股形成一定的支撐。

樓市限購(gòu)新政或引流資金重回股市

國(guó)慶節(jié)期間，全國(guó)20多個(gè)城市陸續(xù)出臺(tái)了樓市限購(gòu)政策。隨著各地樓市調(diào)控政策的加碼，樓市有望邊際降溫，樓市與股市間的“蹺蹺板效應(yīng)”邊際變化或有利于股市資金面的回暖。地產(chǎn)調(diào)控是否會(huì)使得居民資產(chǎn)配置發(fā)生變化，資金是否會(huì)從房市流入股市，關(guān)鍵取決于股市自身的賺錢效應(yīng)。

今年前三個(gè)季度，股市整體上處于一個(gè)區(qū)間振蕩狀態(tài)，市場(chǎng)人氣低迷，賺錢效應(yīng)較差。在本輪樓市調(diào)控對(duì)當(dāng)前A股流動(dòng)性分配的影響上，我們認(rèn)為，A股估值或?qū)⑹芤嬗诜康禺a(chǎn)資金的擠出。在當(dāng)前的低利率環(huán)境下，A股整體估值水平偏低，有盈利改善預(yù)期或業(yè)績(jī)確定性高的板塊將得到樓市分流資金的流入，進(jìn)而緩慢地抬升整個(gè)A股的估值。

經(jīng)濟(jì)基本面、金融監(jiān)管環(huán)境壓制指數(shù)上行空間

經(jīng)濟(jì)基本面方面，進(jìn)入三季度以來，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)先抑后揚(yáng)。制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，PPI降幅進(jìn)一步縮窄，工業(yè)增加值及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)全面超市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇，但持續(xù)性仍待觀察。綜合來看，四季度經(jīng)濟(jì)仍有下行的壓力，房地產(chǎn)是較大的不確定性因素。

趨嚴(yán)和防風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的金融監(jiān)管會(huì)繼續(xù)成為抑制未來指數(shù)波動(dòng)的因素。由于市場(chǎng)對(duì)此有比較充分的預(yù)期，其后續(xù)對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響有限。展望四季度，海內(nèi)外政策環(huán)境仍存在較大變數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息問題、美國(guó)大選、德銀風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵、英國(guó)“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)等事件都將擾動(dòng)整個(gè)全球資本市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)方面，四季度仍有大量的信用債到期，屆時(shí)不排除信用風(fēng)險(xiǎn)重新抬頭的可能。加上今年下半年以來新股發(fā)行顯著提速，后期新股的進(jìn)一步擴(kuò)容，或?qū)?duì)資金面帶來影響。