中泰證券10月19日評(píng)：（買入評(píng)級(jí)）

投資要點(diǎn)

安徽荃銀高科種業(yè)股份有限公司成立于2002 年，是國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、安徽省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，在國(guó)內(nèi)建立了較為健全的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷體系，并將業(yè)務(wù)拓展到多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2015 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.07 億元（+29.5%），歸屬母公司凈利潤(rùn)0.22 億元（+323.3%）；2016 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.82 億元，（+5.04%），歸屬母公司凈利潤(rùn)-640 萬元（-78.3%）。

種業(yè)危與機(jī)并存：在種植行業(yè)周期下行壓力、新技術(shù)運(yùn)用逐步成熟的背景下，正是謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的種業(yè)公司整合和洗牌的良機(jī)。

營(yíng)銷模式變革：受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變，新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體涌現(xiàn)等新形勢(shì)、新變化的影響，種業(yè)營(yíng)銷模式正在發(fā)生變化，種企逐漸將業(yè)務(wù)范圍向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸。

育種新技術(shù)萌動(dòng)：農(nóng)作物育種全面進(jìn)入分子育種時(shí)代，以分子標(biāo)記、轉(zhuǎn)基因技術(shù)為代表的分子育種技術(shù)成為育種發(fā)展的重要手段。

并購(gòu)快速抓住重要成長(zhǎng)機(jī)會(huì)：育種研發(fā)高投入需要大資本的介入和整合，借鑒國(guó)際巨頭的發(fā)展歷程，未來行業(yè)內(nèi)必然需要兼并重組，提升公司的綜合實(shí)力。

由行業(yè)大方向我們?cè)倏窜蹉y高科，公司的雜交水稻等良種育繁一體化、海外業(yè)務(wù)、農(nóng)業(yè)多元化業(yè)務(wù)三大基本業(yè)務(wù)板塊未來有望在變革中持續(xù)成長(zhǎng)，其關(guān)鍵要素仍不外乎于營(yíng)銷模式、育種技術(shù)和并購(gòu)：

水稻優(yōu)勢(shì)品種擴(kuò)張，研發(fā)助力穩(wěn)中取勝。公司以水稻育種技術(shù)起家，在親本、商品代品種均有優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備。

1892S 系列的徽兩優(yōu)882、兩優(yōu)8106 和荃9311A 系列的荃優(yōu)絲苗、荃優(yōu)822 等漸成區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品種，2015 年9 月徽兩優(yōu)898 通過國(guó)審并上市銷售，得益于良好的抗病性和抗倒伏性，調(diào)動(dòng)3 個(gè)銷售公司和9 個(gè)控股子公司的市場(chǎng)資源，銷量大幅增長(zhǎng)。在荃9311A 系母本及1892s 系的基礎(chǔ)上，公司每年推陳出新，通過雜交等傳統(tǒng)育種的方式優(yōu)化品種；此外，作為母本，荃9311A 系有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，尤其在抗稻瘟病方面，因此得到業(yè)界的普遍認(rèn)可，未來在母本授權(quán)上也有望貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

玉米銷量大幅提升，持續(xù)整合資源貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)。玉米產(chǎn)品線以并購(gòu)整合的方式持續(xù)拓展，東華北及黃淮海區(qū)域，依托子公司的良種及渠道，玉米新品種全玉1233、廬玉9104、廬玉9105、鐵研58、鐵研358 等在推廣、示范試種過程中表現(xiàn)較好，2016年上半年銷售額5911.94 萬元，較上年同期增長(zhǎng)22.00%。

此外，公司與浙江大學(xué)等科研院所合作的轉(zhuǎn)基因抗蟲玉米“雙抗12-5 產(chǎn)業(yè)化研究”項(xiàng)目，政府推動(dòng)部分作物轉(zhuǎn)基因品種實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的態(tài)度明確，該項(xiàng)目的推進(jìn)將為公司在轉(zhuǎn)基因玉米競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)建技術(shù)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

推廣營(yíng)銷新模式，謀劃試水產(chǎn)業(yè)鏈整合。公司結(jié)合市場(chǎng)分析，積極研究擴(kuò)大品種推廣的營(yíng)銷新模式，包括互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷、種植技術(shù)講座、田間管理服務(wù)、配送農(nóng)藥化肥、協(xié)助銷售糧食等，延伸服務(wù)鏈條，提高品種的市場(chǎng)占有率。早在2013 年就參股設(shè)立了安徽荃潤(rùn)豐農(nóng)業(yè)科技有限公司，該公司以荃銀高科品種為核心，為種糧大戶提供“產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后”所需的農(nóng)資、農(nóng)機(jī)、農(nóng)技等一條龍服務(wù)，整合農(nóng)資、植保、農(nóng)業(yè)機(jī)械、糧食加工、金融保險(xiǎn)等資源，開展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)全程社會(huì)化服務(wù)。

此外，公司積極拓展海外項(xiàng)目，技術(shù)輸出帶動(dòng)種子出口，水稻玉米良種不乏亮點(diǎn)。非洲和東南亞地區(qū)設(shè)立了分公司或子公司，開展的農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目、新品種試驗(yàn)推廣、海外雜交水稻種子制種等建立業(yè)務(wù)平臺(tái)。海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)10%營(yíng)收，種質(zhì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)雙重保障，拓展市場(chǎng)前景廣闊。

我們認(rèn)為荃銀高科的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是以研發(fā)為主導(dǎo)，打造良種育繁一體化產(chǎn)業(yè)，以優(yōu)勢(shì)品種水稻為主力，玉米助攻，兼并重組多方資源，穩(wěn)固種子業(yè)務(wù)市場(chǎng)，拓展海外業(yè)務(wù)，延伸中下游探索大農(nóng)業(yè)發(fā)展模式。預(yù)計(jì)2016-18 年銷售收入為7.49、9.02 和1.14 億元，同比增長(zhǎng)23.31%、20.45%和26.75%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2420 、3108 和3839 萬元，同比增長(zhǎng)9.3%、28.4%和23.5%。

公司水稻育種技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，逐步拓展雜交玉米產(chǎn)品線及轉(zhuǎn)基因研發(fā)儲(chǔ)備，大農(nóng)業(yè)布局戰(zhàn)略初探起步，考慮公司新通過審定的水稻品種尚在推廣初期、優(yōu)秀的親本品種商業(yè)潛在商業(yè)價(jià)值巨大，短期市值目標(biāo)50 億元，目標(biāo)價(jià)15.6 元，“買入”評(píng)級(jí)；在內(nèi)生增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上預(yù)期逐步推進(jìn)種業(yè)相關(guān)并購(gòu)，當(dāng)前是公司拐點(diǎn)階段，長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，是未來憑借技術(shù)、品種儲(chǔ)備領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)彎道超車的黑馬品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)糾紛影響公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃；種子行業(yè)品種保護(hù)力度較弱影響技術(shù)變現(xiàn)；轉(zhuǎn)基因政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。