芝商所投資教育專欄

隨著諸多風險事件在四季度聚集，推升無風險利率上升，全球金融市場波動率逐漸回歸。衡量美國經(jīng)濟發(fā)展水平的標普500指數(shù)未來波動率也難以避免被放大，由此芝商所在原有標準和E-迷你標普500指數(shù)期貨美式季度期權基礎上，再次推出標準和E-迷你標普500指數(shù)期貨周三、每周和月末期權，而這些歐式期權具備重大意義。

一是在全球波動率回歸背景下，可滿足投資者更多的風險管理需求。芝商所高級經(jīng)濟學家Bluford Putnam發(fā)布報告稱，美國、歐洲和日本的寬松貨幣政策目前已經(jīng)維持了8年，但經(jīng)濟活動一直非常溫和，盡管有數(shù)萬億美元的資產購買和實施零（甚至是負）利率，實際上并沒有出現(xiàn)通脹壓力。結果就是貨幣政策迫使政府債券收益率進一步降低，給股市帶來史上最低的預設回報率。而且，由于美國股票支付的股息遠高于美國國債10年債券收益，因此，即使面臨相對疲弱的盈利增長，股價仍站上歷史最高點。2017年，美國將有新的總統(tǒng)以及新的國會，未來可能有更多障礙，但新政府在成立的首100天通常會設置新的路線，鑒于前面多位總統(tǒng)傾向于擴大行政特權繞過僵持的國會，這意味著即使沒有新的立法，也可能有重大的稅收和監(jiān)管風險。

從市場表現(xiàn)來看，市場波動率正在回歸，投資者的避險情緒明顯升溫。美銀美林月度調查顯示，當前平均現(xiàn)金水平在5.8%，較9月的5.5%有所上升。上一次現(xiàn)金水平錄得那么高還是在7月，那時英國剛剛公投退歐，然后就要追溯到2001年秋季，美國“9·11”恐怖襲擊過后了。相對于現(xiàn)金配置的債券配置水平目前降到了2006年7月以來最低，意味著相比于低收益固收資產，投資者更青睞現(xiàn)金。

而花旗在一份報告中稱，衡量股市、利率、匯率以及商品等價格波動幅度的一項綜合指數(shù)近期大幅飆升，和2015年11月的情況極為相似。去年出現(xiàn)這種情況之后，全球股市出現(xiàn)了長達三個月的劇烈波動。

二是無風險利率回升驅動全球資產價格重估，標普500等股票指數(shù)面臨擠泡沫調整，芝商所推出標準和E-迷你標普500指數(shù)期貨周三、每周和月末期權可以使投資者捕捉更多的機會。市場對美聯(lián)儲12月加息預期高企令美元持續(xù)走強，而歐洲與日本的貨幣政策也顯露出短期拐點的跡象。

此外，因通脹預期上升，本月全球債市普跌。英國10年期國債收益率升破1.1%，創(chuàng)下6月24日以來新高。美國10年期國債同樣下跌，10年期美債收益率升至1.77%，創(chuàng)下今年5月以來的新高。

隨著發(fā)達國家國債收益率的上行，資金流入新興市場的套息交易或將難以為繼。避險資產的高估值，過去推動了股票以及其他收益率較高資產的價格，為資金向亞洲新興市場的流入提供了支撐。如果發(fā)達經(jīng)濟體債券收益率開始上行，那么此前資金向新興市場的流入可能就會變成流出。資金流入較多的高收益貨幣（南非蘭特、土耳其里拉以及哥倫比亞比索等），可能就要開始下跌。

三是新推出的期權不同于以往美式期權，完善了芝商所金融衍生品服務體系。每周和月末期權禁止反向指令（放棄價內期權或價外期權行權），因此，在到期日，所有價內期權會自動行權，而所有不是價內期權的期權將自動放棄。歐式期權只能在期權的到期日行權，這為期權賣方減少了一些不確定性，因為他們不能在到期之前被指派。標普500指數(shù)期貨月末和每周期權可用傳統(tǒng)的場內交易價差，此外，五種E-迷你標普500指數(shù)期權價差可用在月末和每周期權，包括勒式、跨式、垂直式、水平式和蝶式。