受多數(shù)地區(qū)運力緊張有所緩和及現(xiàn)貨市場成交下降的影響，節(jié)后強勢上攻的鋁價承壓回落。當前市場分歧較大，一面是低庫存和成本上揚刺激多頭，另一面則是產出加大和運力松動將造成供應增加。我們認為，供需由緊張向寬松傾斜是影響中期鋁價的主要矛盾。

多重利好的持續(xù)性存疑

運力緊張影響到貨及9月氧化鋁價格跳漲一度激發(fā)鋁市多頭熱情。交通部自9月21日強制性執(zhí)行《超限運輸車輛行駛公路管理規(guī)定》以來，運力出現(xiàn)緊張局面，導致在途鋁錠數(shù)量激增，發(fā)貨周期延長。調查顯示，全國主要鋁錠供應商在途鋁錠數(shù)量在10萬噸之上，且有數(shù)萬噸鋁錠積壓在發(fā)貨站臺。然而，現(xiàn)貨鋁價從運輸新規(guī)執(zhí)行時的12500元/噸上漲至13500元/噸，漲幅已遠覆蓋運輸成本的上漲，鋁企變現(xiàn)的意愿將激勵他們接受運費上漲，目前多地區(qū)運輸已現(xiàn)緩和。運輸?shù)难呷笨谝坏┐蜷_，庫存將會明顯回升，現(xiàn)貨供應偏緊的格局也隨之受到沖擊。

氧化鋁和電力占電解鋁成本的70%以上。氧化鋁價格國慶節(jié)前后持續(xù)上漲，主要由于8月兩家氧化鋁廠意外停產及進口氧化鋁數(shù)量大幅縮減，造成市場階段性供應緊張。但是9月兩家企業(yè)已復產，另外今年初減產的中鋁山西近期也選擇復產，10月產量預計大幅增加。隨著供應增長，氧化鋁價格上漲空間受抑。動力煤價格上漲直接影響著鋁企自備電廠的發(fā)電成本，以噸鋁耗電13000千瓦時粗略計算，動力煤每噸價格上漲100元，則噸鋁用電成本約上升550元?，F(xiàn)貨煤價已漲至600元/噸之上，供給側改革的持續(xù)及冬季用煤需求會支撐動力煤價格維持高位，用電成本很難松動。成本推動鋁價的熱潮隨著氧化鋁加大產出將消散，但成本的支撐依舊是目前空頭繞不過的障礙。

電解鋁產出加大，房地產板塊需求受挫

近期，鋁廠生產積極性隨著鋁價走高而上升。國家統(tǒng)計局數(shù)據顯示，9月國內電解鋁產量增加至270.5萬噸，同比增加1.27%，告別連續(xù)3個月以來的同比負增長。主要體現(xiàn)在山東魏橋、山東信發(fā)、新疆希望、廣西百礦等新增產能釋放，加上甘肅連城、山西兆豐、焦作萬方、四川啟明星等鋁企進一步復產，帶動整體運行產能提升。進入10月以后，仍有太原東鋁等鋁企新增復產，國內電解鋁運行產能仍有約30萬噸提升空間。SMM預計，10月電解鋁產量達281.1萬噸，供應壓力再度增加。

今年房地產和汽車這兩個用鋁板塊保障著鋁消費的增長。從前9個月的房地數(shù)據看，1—9月，房屋新開工面積122655萬平方米，增長6.8%，增速回落5.4個百分點。房產調控前一二線城市房產火熱的銷售已在加速的9月銷售面積中反映，但國慶期間密集調控后市場成交回落，10月的銷售數(shù)據將面臨下滑，進而通過投資——新開工——施工鏈條影響到該板塊對鋁的消費拉動。自去年10月1日以來，我國對購買1.6升及以下排量汽車減半征收購置稅，這一“紅包”政策令車市銷售升溫。1—9月，汽車產銷1942.20萬輛和1936.04萬輛，同比增長13.25%和13.17%。購置稅減半政策將于今年年底到期，政策會支撐年末車市。

從內部格局看，目前低庫存和電解鋁成本上移是多頭最大的籌碼，但電解鋁供應增多隱患會逐步顯現(xiàn)。操作上，可借當前商品市場整體偏多氛圍帶動鋁價往上的過程布局空單。但在運輸滯留的鋁錠流入市場造成庫存回升之前，鋁價受成本支因素撐難迅速向下，空單以波段性操作為主。