近期一則某不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)因原料價格上漲而致其減產(chǎn)的新聞，引起電解鎳價格承壓下跌。然而我們認為，在庫存進入消化期，菲律賓鎳礦季節(jié)性減產(chǎn)的背景下，四季度鎳價仍以上漲為主。

預計四季度供應仍然下滑

國際方面，世界金屬統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—7月，全球鎳累計生產(chǎn)102.9萬噸，同比下降4.18%。具體來看，上半年全球前10大傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)企業(yè)共生產(chǎn)68.64萬噸，產(chǎn)量同比下降1.75%，其中僅有英美資源、淡水河谷產(chǎn)量分別增長0.71萬噸和1.28萬噸；印尼鎳鐵項目方面，由于受到電力、價格等不利因素影響，實際投產(chǎn)進度遠不及預期，僅有青山集團的項目投產(chǎn)進度吻合市場預期。

國內(nèi)方面，鎳供應從上半年的單月供應12萬噸，下降至目前的9萬噸左右。上半年受鎳鐵、電解鎳進口沖擊影響，國內(nèi)鎳市場供應充沛，電解鎳庫存不斷累積，但近期受印尼鎳鐵投放速度放緩、人民幣貶值因素影響，鎳供應環(huán)比下降。四季度，隨著菲律賓主產(chǎn)區(qū)蘇里高地區(qū)進入雨季，國內(nèi)鎳礦進口將逐月下降，從國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量和鎳礦進口量的同步關系來判斷，11月以后，預計國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量將下降，這將迫使國內(nèi)鎳供應下降至8萬噸/月。

消費增長，庫存有所下降

中國鎳消費占全球總消費量的50%以上，今年國內(nèi)受地產(chǎn)銷售、開工增速上漲的影響，不銹鋼產(chǎn)量增速較去年上升，根據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵的數(shù)據(jù)，200系、300系不銹鋼1—9月累計生產(chǎn)390萬噸和812萬噸，同比增長4.0%和12.2%，折合鎳1—9月累計消費量為95.3萬噸，同比上漲11.9%。

由于消費量大于供應量，國內(nèi)外鎳庫存均出現(xiàn)不同程度的下降。LME鎳庫存從年初的43萬噸下降至36萬噸，國內(nèi)鎳鐵庫存從年初的22萬噸下降至目前的12萬噸，上期所電解鎳倉單和庫存亦改變前期不斷增長的勢頭，開始出現(xiàn)小幅下降。

今年以來，在去產(chǎn)能、去庫存的戰(zhàn)略背景下，國內(nèi)動力煤、焦炭價格上漲明顯。截至10月24日，汾渭CCI動力煤價格指數(shù)上漲至648元/噸，較年初的365元/噸上漲283元/噸，上漲幅度達到77.5%，天津港一級冶金焦從770元/噸上漲至1780元/噸，上漲幅度達131.2%。在原材料普漲的背景下，鎳鐵生產(chǎn)成本由年初的700元/噸，上漲至目前的850元/噸以上。

未來仍需關注印尼政策變化

未來打壓鎳價的主要力量來自印尼鎳礦出口政策的變化。年初，鎳價下行至9000美元/噸，導致傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)商昆士蘭鎳業(yè)破產(chǎn)，全球主要鎳生產(chǎn)商減產(chǎn)和印尼鎳鐵項目投放放緩。那么，除非印尼鎳礦重新出口至中國，否則鎳價在9000美元/噸是較為堅實的支撐。

近期，鎳市場核心爭論的因素主要集中在印尼鎳礦的出口政策上。印尼官員們對出口的政策態(tài)度不一，期初有官員表示將允許出口1500萬噸的低品位鎳礦，隨后印尼鎳礦部長又表示鎳礦出口肯定不會放松，而最近又有報道稱印尼將在2017年將原礦出口稅上調(diào)至15%—20%。由于印尼鎳礦可供出口量較大，其出口政策是否放松無疑將影響鎳市場的供求。

總體來看，供應端鎳出現(xiàn)負增長，而菲律賓雨季的到來將進一步導致鎳供應趨緊。需求端，不銹鋼產(chǎn)量增加，導致鎳消費一直保持正增長。因此，在供小于求的背景下，鎳庫存將逐漸被消化，短期電解鎳價在四季度中期季節(jié)性的配合下，或?qū)⑸蠞q至10萬元/噸一線。