中國(guó)石油(601857)

事件

公司發(fā)布2016 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13 萬(wàn)億元，同比下降12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)17.2 億元，同比下降94%；實(shí)現(xiàn)EPS 約0.01 元；其中三季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)約12 億，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.007 元，超市場(chǎng)預(yù)期。簡(jiǎn)評(píng)

一、低油價(jià)導(dǎo)致上游板塊虧損拖累業(yè)績(jī)，三季度虧損大幅收窄

往年公司最重要的盈利貢獻(xiàn)板塊勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊今年首現(xiàn)虧損成為拖累業(yè)績(jī)的主要因素。今年以來(lái)國(guó)際石油市場(chǎng)供需過(guò)剩，國(guó)際原油價(jià)格探底后震蕩回升，年初Brent 油價(jià)最低跌破30 美元/桶，公司今年一季度實(shí)現(xiàn)油價(jià)只有30 美元左右，再加上資產(chǎn)減值，一季度勘探板塊虧損200 億；二季度隨著油價(jià)的反彈，相當(dāng)部分資產(chǎn)減值被沖回；三季度國(guó)際油價(jià)約47 美元/桶，公司勘探板塊EBIT 虧損大幅收窄至15 億，虧損只有1 美元/桶左右，這體現(xiàn)了公司減少高成本井的產(chǎn)量、同時(shí)降本增效的結(jié)果，四季度單季度有扭虧的可能性。

二、煉油系統(tǒng)性改善、石化烯烴景氣，煉化成為盈利支柱自2013 年成品油定價(jià)新機(jī)制實(shí)行后，在原油價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，煉油經(jīng)營(yíng)狀況已得到系統(tǒng)性改善（刨去庫(kù)存損益的影響），在相對(duì)低油價(jià)時(shí)，煉油經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到較大幅度的好轉(zhuǎn)。2015 年盡管有部分庫(kù)存損失、全年單桶煉油EBIT 也達(dá)到0.75 美元/桶，正常情況下公司煉油單桶EBIT 已能修復(fù)到2 美元/桶；隨著煉油業(yè)務(wù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、持續(xù)降低柴汽比，預(yù)計(jì)提升煉油單桶EBIT 約1 美元/桶。

國(guó)家今年1 月對(duì)成品油實(shí)行原油低于40 美元/桶時(shí)不下調(diào)價(jià)格的所謂“地板價(jià)”，公司一季度享受了可觀的成品油風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金收益，單桶煉油EBIT 達(dá)到驚人的7.15 美元/桶、甚至超過(guò)去年二季度有很大庫(kù)存收益的6.2 美元/桶，今年二季度同樣有較大庫(kù)存收益、單桶煉油EBIT 達(dá)到6.4 美元/桶；三季度油價(jià)環(huán)比二季度走平，煉油業(yè)績(jī)恢復(fù)到常態(tài)，單桶煉油EBIT 達(dá)2.86 美元/桶。今年以來(lái)，公司受益大石化周期景氣特別是烯烴景氣和低油價(jià)，石化業(yè)務(wù)前三季度貢獻(xiàn)EBIT 約85 億元，噸乙烯EBIT 超過(guò)2000 元/噸，創(chuàng)近年來(lái)新高，從而使煉化板塊少有的成為公司業(yè)績(jī)的最重要組成部分之一。

成品油銷售板塊二季度也受益庫(kù)存收益而環(huán)比大幅提升，三季度已恢復(fù)常態(tài)，單季度EBIT 為20 來(lái)億。天然氣與管道板塊三季度環(huán)比變化不大，單季度EBIT 為64 億。三、油價(jià)進(jìn)入50 美元震蕩區(qū)間，中油價(jià)時(shí)代利好煉化業(yè)務(wù)2015 年油價(jià)一路走低，供應(yīng)過(guò)剩和需求不振被視為關(guān)鍵因素。進(jìn)入2016 年，一季度主要產(chǎn)油國(guó)轉(zhuǎn)變不減產(chǎn)態(tài)度并支持“凍產(chǎn)”，油價(jià)超跌接近現(xiàn)金成本區(qū)間，催生了上半年油價(jià)反彈。二季度油價(jià)已反彈至覆蓋大部分產(chǎn)油盈虧平衡線以上，開(kāi)始進(jìn)入50 美元上下的平衡價(jià)格區(qū)間，我們維持這個(gè)判斷不變OPEC 產(chǎn)量連續(xù)保持高位，美國(guó)原油產(chǎn)量下降趨緩，庫(kù)存仍在歷史高位，而鉆機(jī)數(shù)止跌回升至400 以上。原油的基本面改善仍舊較為脆弱，全年需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)目前依然在1.2 百萬(wàn)桶/日，原油重回供需平衡預(yù)計(jì)要延后至2017 年下半年。公司下半年到明年的業(yè)績(jī)壓力仍然挺大，可能還將處于盈虧平衡附近。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2016~2018 年EPS 分別為0.02 元、0.04 元和0.11 元，目前PB 為1.14 倍，處于歷史底部區(qū)域，維持“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。