事件：公司近期發(fā)布三季報，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.6億，同比增長7.1%，三季度收入12.7 億，同比增長21.8%。歸屬于母公司所有者的凈利潤為9938.69 萬元，上年同期虧損2.25 億元。

丙烯酸及酯業(yè)務(wù)占公司收入主要部分，受巴斯夫爆炸影響景氣回升，后續(xù)有望持續(xù)向好。丙烯酸及酯產(chǎn)品為公司主要業(yè)務(wù)，上半年占收入的比重達(dá)到76.6%。受油價走穩(wěn)回升以及巴斯夫事故影響，丙烯酸及酯價格正走出價格歷史低點(diǎn)并保持持續(xù)回升的態(tài)勢。上半年公司丙烯酸及酯銷售均價為5524 元/噸，三季度則達(dá)到了5615 元/噸。進(jìn)入10 月份以后價格上漲速度加快，近期丙烯酸稅后市場價達(dá)到了6400元以上，丁酯稅后市場價已經(jīng)達(dá)到了7400 元以上。長期看，未來沒有新增產(chǎn)能投放，行業(yè)供需格局不斷好轉(zhuǎn)。

“此消彼長”營銷策略屬“險招”，目前來看收益明顯，長期有望制勝。在行業(yè)整體虧損，開工率五成不到的情況下，公司上半年開始大膽逆勢而行，提升開工率增加產(chǎn)量搶占市場，收效顯著。我們認(rèn)為這一策略雖屬險招，但在行業(yè)趨勢性拐點(diǎn)漸近時，這一策略后期有望制勝。從前期甚至當(dāng)下的市場看，由于產(chǎn)能過剩行業(yè)低迷，大量企業(yè)虧損。但從需求面看，我們看到丙烯酸酯市場并非是一個收縮中的市場，而是在不斷穩(wěn)定增長。其兩大主要下游涂料和膠黏劑市場均保持良好的增速，上半年涂料產(chǎn)品增長6.4%，而膠黏劑受快遞行業(yè)的飛速發(fā)展推動，2010 年以來年均復(fù)合增長率達(dá)到55%。我們認(rèn)同公司這一策略的邏輯，并且認(rèn)為情況正往更好的方向發(fā)展。

業(yè)務(wù)持續(xù)拓深，定增投資丙烯聚丙烯和SAP 將在未來三年內(nèi)逐漸釋放業(yè)績。丙烯受工藝技術(shù)路線轉(zhuǎn)變，PDH 未來盈利持續(xù)性有望延續(xù)。

今年三季度公司丙烯平均售價相比上半年上漲了1000 元/噸，景氣較高。丙烯銷售收入下降主要由于下游配套開工提升導(dǎo)致自用丙烯增加。

而聚丙烯作為五大塑料之一，擁有廣闊的市場，需求增長穩(wěn)定。SAP尚未盈利，上半年銷量下滑主要在于客戶整頓，公司主動清除了部分風(fēng)險高的小客戶主打中大客戶市場。在SAP 整體市場前景和需求比較清晰的情況下，公司瞄準(zhǔn)未來嬰童和成人紙尿褲市場，布局明確。

投資評級。公司產(chǎn)業(yè)鏈配套完整，上下游協(xié)同完善。隨著丙烯酸及酯走出行業(yè)低點(diǎn)，公司業(yè)績有望改善。同時未來新產(chǎn)能的投放也為增長提供了支撐。不考慮非公開發(fā)行，我們預(yù)計16-18 年公司歸屬于母公司凈利潤為1.68 億元，3.12 億元和4.60 億元，EPS 分別為0.21，0.39 和0.58 元，對應(yīng)市盈率分別為52 倍，28 倍和19 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標(biāo)價13.6 元。

風(fēng)險提示：化工裝置爆炸風(fēng)險，項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期