近期，黑色系品種主力合約紛紛扭轉十一長假以來連續(xù)5周的上漲趨勢，錄得不同程度跌幅：上周螺紋鋼、鐵礦石領跌，周跌幅在10%—11%；熱軋跌幅居中；而煤焦依然受基本面支撐，跌幅相對有限，在4%—6%區(qū)間。從主流貿易商鋼材成交情況來看，環(huán)比前一周成交下滑較明顯，從而導致鋼材價格維持高位力量不足。

期貨領跌，基差貼水程度加深

繼前周黑色系品種主力合約期現(xiàn)價差收斂后，上周價差再度擴大，貼水程度加深。其中，熱軋和焦炭主力合約由前期升水再度轉為貼水；而鐵礦石主力合約期現(xiàn)價差再度回到-70元/噸的深度貼水格局，說明期貨領跌顯著。周內華東華北螺紋鋼現(xiàn)貨集中下跌170—220元/噸，全國范圍熱軋報價下跌120—160元/噸居多，但華東以及華中部分地區(qū)跌幅超過200元/噸。原料方面，除外礦指數(shù)與國內期貨市場聯(lián)動緊密，導致周跌7.7美元外，其他價格均維持漲勢。港口礦價周漲5—10元/濕噸，周中一度沖上600元/濕噸。煤焦現(xiàn)貨價格漲幅更甚，周漲幅在100—200元/噸區(qū)間居多。

鋼企有序減產，掣肘鐵礦石需求

從上周期現(xiàn)價格表現(xiàn)來看，不難得出鋼弱原料強的結論。根據(jù)我們的測算，周內螺紋鋼盤面利潤下降200元/噸至盈虧平衡，熱軋盤面利潤下降150元/噸至百元以內。現(xiàn)貨利潤同樣有250—350元/噸下滑，目前華東華北利潤空間在正負200元/噸以內。最新樣本顯示鋼企盈利面回升止步，周環(huán)比下降3個百分點至53.37%，而高爐開工和產能利用情況則延續(xù)穩(wěn)中小幅下滑趨勢。同時鋼企對于鐵礦石的采購也有所放緩，周內日均鐵礦石疏港量為276.9萬噸，環(huán)比下降7萬噸/天，港口庫存再創(chuàng)年內新高11135萬噸。此外，創(chuàng)年內新高的還有國產礦的產能利用率，在前期礦價走高的直接刺激下，該產能利用水平環(huán)比再增0.3個百分點至65.7%。結合基本面判斷，我們維持鐵礦石在黑色金屬中偏空的觀點。

旺季結束，鋼鐵行業(yè)需求轉弱

從上周周內鋼材貿易商成交情況來看，周初日成交量一度降至11萬噸水平，全周日均成交量僅有13萬噸。這與節(jié)后5周日均16.9萬噸的成交量相差近4萬噸/天，可見需求進入淡季下滑明顯。以上海市場為例，周度螺線成交進一步下滑2000噸至2萬噸水平，為9月下旬以來最差成交水平?；貧w到中間庫存環(huán)節(jié)，繼續(xù)驗證我們前期的判斷：去庫存動力減弱，最新社會庫存水平為844萬噸，周環(huán)比去庫存量僅有2.9萬噸，而其中線材和中厚板庫存還呈現(xiàn)增長勢頭。

綜上所述，在產業(yè)鏈需求進入淡季疊加期現(xiàn)價格相對高位的背景下，建議投資者警惕價格高位回調的風險。從基本面判斷，鐵礦石在黑色系中的弱勢地位沒有改變，建議中長期空頭操作可以優(yōu)先考慮鐵礦石，同時留意其期價深度貼水風險。建議以穩(wěn)健套利操作為主?？膳渲冒鍓K中相對偏強的成材以及煤焦品種多頭來對沖鐵礦石單邊下調的風險。