在11月25日由期貨日報、Leader Group于上海舉辦的“2016第二屆國際金融衍生品創(chuàng)新論壇暨大宗商品峰會”上，長安基金總經(jīng)理黃陳表示，現(xiàn)在的資管行業(yè)慢慢進入到多元化、草根化的時代，投資者對金融產(chǎn)品的篩選難度會變得越來越大。因此，F(xiàn)OF的出現(xiàn)在很大程度上可以幫助投資者解決這一問題。

FOF將助力投資者覓“好資產(chǎn)”

今年整個政策監(jiān)管環(huán)境總體偏緊，重點在防控風險上，監(jiān)管層對創(chuàng)新提得不是特別多，而FOF就是今年新推的一個領(lǐng)域。今年9月監(jiān)管層發(fā)布FOF指引，支持基金行業(yè)推出基金中基金。在長安基金總經(jīng)理黃陳看來，這次出臺的FOF指引比較務實，未來可能還會出臺相關(guān)的配套政策，比如基金經(jīng)理的資格材料報備還在準備階段，或許相關(guān)細則也將馬上出臺。

“現(xiàn)在金融業(yè)務到處都在做，它同時也帶來諸多挑戰(zhàn)。對于投資者來說，產(chǎn)品太多了。且不說專戶類產(chǎn)品，光公募基金產(chǎn)品就很多，還有私募、券商資管、信托、保險、銀行理財產(chǎn)品等。這導致廣大投資者很難去了解、分辨，所以我們比較看好FOF的發(fā)展?！秉S陳說。

與此同時，他表示，現(xiàn)在國內(nèi)處于資產(chǎn)荒時期，收益高的產(chǎn)品不容易做出來。“以前低風險、高收益的產(chǎn)品很多，包括結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品也很多，但隨著監(jiān)管政策的收緊，結(jié)構(gòu)化、保本保收益的資管時代也已經(jīng)過去。未來的資管將回歸到收益風險匹配的時代，投資人需要學會并適應承擔風險。”黃陳說。

他表示，進行合理的大類資產(chǎn)配置將會是未來很長一段時間的主旋律，資管投資者自身要做一個比較好的判斷，自擔風險。因此，投資者進行資產(chǎn)配置時，對挑選產(chǎn)品的需求會增加。FOF可以為投資者做兩件事，第一個是做好配置，第二是要做好基金產(chǎn)品的挑選。

他說，未來配置層面對投資者來說是非常重要的，目前市場也越來越接受這個概念。與此同時，挑選也很重要，因為目前包括公募行業(yè)也不乏一些同質(zhì)化的產(chǎn)品?！艾F(xiàn)在很多基金公司都對公募FOF很感興趣，大家都在積極做準備?！?/span>

據(jù)介紹，長安基金的思路是利用公募基金規(guī)范的平臺，開放性地和業(yè)內(nèi)各種優(yōu)秀的資管資源做對接。2012年年底長安基金就跟國內(nèi)一些期貨公司合作開展了期貨資管專戶產(chǎn)品。2013—2014年，隨著市場的不斷變化，他們又做了股票、債券等，通過專戶的形式做了各種各樣的產(chǎn)品，這幾年他們也得到了快速發(fā)展。

“我們對私募理念還是要開放性地發(fā)展，不能做簡單的通道，我們希望通過一種專業(yè)性的合作，使公募和私募各自的專業(yè)性疊加起來?！秉S陳說。

FOF發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)并存

值得一提的是，近幾年私募行業(yè)發(fā)展也非常迅速。在這場FOF盛宴當中，也少不了私募參與，白石資產(chǎn)管理有限公司（下稱白石資產(chǎn)）就是其中之一。

據(jù)白石資產(chǎn)副總經(jīng)理牟國華介紹，他們最早涉足FOF在是2014年。

“當時我們就參與了一個FOF。那時大家對海外的FOF發(fā)展有一定的認識，國內(nèi)開始嘗試，但整個氛圍不是很好。在控制風險的情況下怎么去獲得比較好的收益，大家對這部分的認識不是很多。并且，很多參與的機構(gòu)人才也較為匱乏?！蹦矅A回憶。

他坦言，當時他們做FOF也是被逼無奈。據(jù)介紹，在涉足FOF之前，他們參與了MOM。MOM當時因為期貨市場有限倉制度，一個大的MOM持倉頭寸及成交都會面臨風險，無奈之下他們才做FOF。

其實，一路走來他們開展FOF業(yè)務也遇到不少挑戰(zhàn)。比如，在前一波股票牛市的時候，他們參與的FOF都是一些直銷產(chǎn)品，客戶對預期回報要求比較高。相比之下，投資者感覺他們的FOF預期收益很低。因此，對于他們來說，跟客戶的溝通成本和維護成本比較高。

后來，白石資產(chǎn)對業(yè)務做了一個轉(zhuǎn)向，比如與私行、FOF機構(gòu)合作。“我們把更多的精力放在研投上，他們把更多的精力放在配置、客戶服務等方面，我們在對外合作上進行一個轉(zhuǎn)向?！蹦矅A說。

對于白石資產(chǎn)來說，他們的FOF業(yè)務似乎是“無心插柳柳成蔭”。近年來，隨著各類資產(chǎn)收益率的降低，市場各方面重新關(guān)注FOF，F(xiàn)OF的發(fā)展也迎來了一個歷史性的機遇。

“現(xiàn)在不管是從監(jiān)管方面來看，還是從投資者對FOF的價值認識以及風險防控等方面來看，F(xiàn)OF都具有一定的優(yōu)勢?！蓖瑫r，牟國華認為，現(xiàn)在對于FOF來說，是一個機遇與挑戰(zhàn)并存的時代。“現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)比較多，我們對人才的需求也比較大?！蹦矅A說。

對于CTA在FOF中如何搭配的問題，牟國華認為，現(xiàn)在不管是證券，還是其他機構(gòu)，配置資產(chǎn)的重點還是在商品上，CTA策略也已經(jīng)進入了投資者的視野。在他看來，現(xiàn)在幾個大類資產(chǎn)都出現(xiàn)了各自的風險，特別是商品今年這波大行情，投資者關(guān)心的重點可能是怎么配置。

不過，他也表示，雖然商品期貨作為配置的價值一直存在，但是國內(nèi)整個市場的規(guī)模有限，原油期貨也一直沒有推出來，這將會影響整個CTA策略的發(fā)揮。

在同安千禧資產(chǎn)管理中心投研部主管周俊看來，今年私募FOF的現(xiàn)狀處于“紅海很紅，藍海很藍”的狀態(tài)。

他進一步解釋稱，“紅海很紅”即FOF已經(jīng)持續(xù)了很久了，某類資產(chǎn)在某一時期表現(xiàn)很好。

例如，在股市處于牛市的時候，他們召集幾個股票大佬發(fā)了股票型的FOF，這種是銷售角度的FOF，它只做一類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的表現(xiàn)可能就跟股票差不多。

另外一個方向就是投研類FOF，自己先去做資產(chǎn)配置，再去了解每一個投顧的策略穩(wěn)定性、一致性，然后根據(jù)這個產(chǎn)品的目標收益和風險配置到不同的資產(chǎn)底層策略中去。周俊認為，現(xiàn)在私募FOF“藍海也比較藍”。比如，他們2015年成立的產(chǎn)品規(guī)模不是很大，他坦言這個類型的產(chǎn)品確實不太好賣。

在黃陳看來，不管是公募FOF還是私募FOF，未來這塊還是很有發(fā)展?jié)摿Φ?。“從整個FOF來看，公募基金在信息披露方面非常嚴格，包括FOF和MOM。如果投到私募里面，可能看不清它到底投了什么。公募就可以做到這一點，因為它每個季度都會公布持倉，投資者可以對它的投資風格進行把握?！秉S陳說。

與此同時，公募基金面向的是廣大投資者，特別是散戶，因此規(guī)范性很重要?！肮加羞@樣的規(guī)范，比如每支產(chǎn)品不能超過20%，這樣有助于防范風險，這對于散戶來說有這樣的必要。對于機構(gòu)投資者，他們的風險承擔能力相對較高，他們可能覺得披露太多反而不太好?！秉S陳表示。最后，在黃陳看來，監(jiān)管層還是希望FOF能夠穩(wěn)健往前走。

明年商品投資機會誰將“挑大梁”？

“目前的股市對投資者來說，沒有太大吸引力，美元以外地區(qū)股債均不利，原油等大宗商品總體上會維持上漲態(tài)勢。”在11月25日由期貨日報于上海主辦的“2016中國國際大宗商品交易高峰論壇”上，上海對外經(jīng)貿(mào)大學戰(zhàn)略性大宗商品研究院副院長仰炬表示。

上海中期期貨金融事業(yè)部總經(jīng)理嚴治民說，現(xiàn)在資本市場“黑天鵝”太多，而“黑天鵝”又有可能裝扮成“白天鵝”，比如，英國脫歐對市場短期利空，現(xiàn)在美元上漲，投資者有資金可以去換一些美元。

在他看來，美元、英鎊、大宗商品都應該在資產(chǎn)配置籃子中，最近的商品行情可以用周期性來概括，去年年底到現(xiàn)在，商品處于周期啟動階段，沒有3—5年，這種牛市行情不會走完，投資者不要被商品價格暫時的下跌“摔暈”。

今年以來，商品期貨市場出現(xiàn)一波較為強勢的上漲。其中，黑色系“挑大梁”。明年，誰又會成為商品板塊的“香餑餑”？

上海富鉅投資管理咨詢有限公司相關(guān)負責人表示，由于相對其他大宗商品來說，原油更具比價優(yōu)勢，他們更看好明年上半年的原油市場。

上述負責人進一步解釋，英國脫歐對市場的沖擊是短期的，原油價格走勢最終還是依賴供需面，特朗普上臺其實對原油市場是利好，因為他主張制造業(yè)復蘇，抑制新能源。

不過，在敦和資產(chǎn)商品研究主管汪曉紅看來，明年有色金屬會有較好的表現(xiàn)。同時，她認為，近期有色金屬市場開始活躍，鋅的“故事”最早被講述，現(xiàn)在還未終結(jié)，且4—5月鎳的價格洼地才被發(fā)掘，未來漲勢也不錯。

“鋁是一個最被看空的品種，但今年10月底11月初，運輸遇到瓶頸，加之產(chǎn)能下降，價格有了讓人‘驚艷’的表現(xiàn)。目前，鋁庫存仍然偏低。”汪曉紅認為，明年一季度有色金屬的操作機會比較多，投資者可以根據(jù)基本面的變化進行交易。

不過，她也表示，明年有色金屬市場可能出現(xiàn)分化，投資者要在品種輪動的過程中尋找交易機會。

LME大宗商品業(yè)務發(fā)展部副總裁石磊表示，從資產(chǎn)類別看，美股、債券已經(jīng)到了“天花板”，房地產(chǎn)也在比較高的位置，而與金融危機前相比，商品整體還是打扣價格，特別是鋅和鎳，供需矛盾凸顯，其行情演繹將精彩于其他同類。

玖歌投資相關(guān)負責人也看好有色金屬。他認為，明年大宗商品市場上，錫將出現(xiàn)20%以上的漲幅。

在一片“叫好”聲中，也有一些人士并不是那么樂觀。比如，東證期貨研究所所長孫楓就給當前的市場潑了一盆冷水。他認為，現(xiàn)在的商品期貨市場跟去年股災前的市場相似，從9月到現(xiàn)在，煤焦價格的上漲是政策干預的結(jié)果，這種態(tài)勢不太可能在有色金屬上面復制。

對于國內(nèi)市場來說，雖然房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度加大，但居民還在加杠桿。孫楓認為，短期內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)回暖，而通脹風險會反映到商品期貨市場。

在上海彩石資產(chǎn)管理有限公司大宗商品CTA投資經(jīng)理吳天放看來，明年商品市場不會出現(xiàn)暴漲暴跌，因為流動性受到了限制。明年大宗商品機會仍然多多，但是“黑天鵝事件”也不少，投資者要適可而止。