當(dāng)前全球油脂市場(chǎng)面臨方向抉擇。11月下旬EPA提高美國(guó)生物柴油摻混量，推動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂板塊突破前期振蕩平臺(tái)，創(chuàng)出三年來(lái)新高。我們認(rèn)為，在缺乏更多利好消息的情況下，油脂上方空間有限，但下方支撐亦強(qiáng)勁，逢回調(diào)可繼續(xù)做多。

美豆油庫(kù)存將季節(jié)性增加

NOPA數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，美國(guó)豆油庫(kù)存為13.43億磅，低于上月的13.76億磅，庫(kù)存繼續(xù)下降。然而，美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，10月底美豆油庫(kù)存為17.95億磅，高于預(yù)期的17.09億磅，也較9月的16.87億磅大幅增加。美國(guó)豆油庫(kù)存增加，原因在于美國(guó)大豆壓榨高企，10月大豆壓榨量為1.76億蒲式耳，較去年同期的1.7億蒲增加3.5%，為歷史第三高位。10月美國(guó)壓榨利潤(rùn)約2.03美元，高于去年同期的1.85美元，僅低于2014年同期。美國(guó)大豆壓榨高峰來(lái)臨，創(chuàng)紀(jì)錄的大豆產(chǎn)量將提高美國(guó)大豆壓榨量，從而間接提升豆油產(chǎn)量。另外，從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，后期美國(guó)豆油庫(kù)存將緩慢小幅增加，直至明年第二季度。

馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存仍處低位

馬棕11月出口環(huán)比下滑，符合季節(jié)性規(guī)律，一般11月至來(lái)年2月是馬棕季節(jié)性出口淡季，主要由于氣溫下降，棕櫚油熔點(diǎn)較低，冬季呈固體狀，若分提則提高其成本，與其他植物油價(jià)差縮窄，易被替代。馬棕10月出口為143萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11月出口130萬(wàn)噸左右。根據(jù)MPOA的產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)，馬棕11月產(chǎn)量或較10月環(huán)比小幅下降，預(yù)計(jì)在155萬(wàn)—165萬(wàn)噸之間。馬來(lái)西亞11月國(guó)內(nèi)消費(fèi)也將同比下降，去年同期為20萬(wàn)噸，五年均值為19.6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11月消費(fèi)量為20萬(wàn)噸。11月供給大于需求，庫(kù)存將增加，但增加幅度有限，或僅增加5萬(wàn)—15萬(wàn)噸，11月底庫(kù)存預(yù)計(jì)在165萬(wàn)噸附近，遠(yuǎn)低于去年同期的291萬(wàn)噸，以及五年均值237萬(wàn)噸。后期馬棕產(chǎn)量將在低位徘徊，出口依舊欠佳，馬棕庫(kù)存將基本持穩(wěn)，但無(wú)論增加或下降，幅度均有限，庫(kù)存仍是歷史偏低水平，支撐油脂期價(jià)。

豆油進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)存周期

11月國(guó)內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)豐厚，月壓榨量接近760萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史同期新高。預(yù)計(jì)11月豆油消費(fèi)量在150萬(wàn)噸，是歷史第三高位。2016年1月以來(lái)，豆油累計(jì)消費(fèi)量為1373萬(wàn)噸，與去年同期大致持平。本年度大部分時(shí)間，豆油消費(fèi)低于去年同期，由于菜油拋儲(chǔ)擠占豆油市場(chǎng)份額，隨著11月豆油消費(fèi)放量大增，豆油大有“后發(fā)制人”氣勢(shì)。因國(guó)內(nèi)需求旺盛，豆油庫(kù)存進(jìn)一步下滑，截至12月2日，僅為97萬(wàn)噸。12月豆油小包裝備貨進(jìn)入高峰，預(yù)計(jì)豆油消費(fèi)將繼續(xù)增加。從近幾年數(shù)據(jù)觀(guān)察，12月豆油消費(fèi)量較11月平均增加約20萬(wàn)噸，因此今年12月豆油消費(fèi)量或達(dá)到170萬(wàn)噸的歷史新高，而豆油庫(kù)存有望降至80萬(wàn)噸下方。目前國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存僅為26萬(wàn)噸，較歷史新低23萬(wàn)噸有所增加，但仍處歷史極低水平。兩廣及福建菜油庫(kù)存近乎垂直下降，截至11月27日，僅為4.6萬(wàn)噸，是近三年同期低位，但由于華東臨儲(chǔ)菜油拋儲(chǔ)，華東菜油庫(kù)存為22.76萬(wàn)噸，處于近年來(lái)同期高位。

綜上所述，目前油脂市場(chǎng)多空交織，利空因素稍占上風(fēng)，短期油脂面臨回調(diào)壓力；中期油脂下方支撐強(qiáng)勁，逢回調(diào)可買(mǎi)。