10月份以來，雞蛋期貨1705合約出現(xiàn)探底回升，10月初在3100點-3200點區(qū)間內震蕩調整，跟隨主力01合約上漲至3500點 -3600點區(qū)間震蕩，主力1701合約在3800點一帶出現(xiàn)上漲乏力，隨著多頭情緒的褪去，基本面的影響力逐漸浮出水面，主力01合約出現(xiàn)單邊空頭趨勢，最低跌至3400點，相反05合約表現(xiàn)異常強勢，非但沒有下跌，反而繼續(xù)走出一波上漲行情。在移倉換月之際，05更是大幅上漲至3715點，主要原因是多頭資金對今年8、9月份的補欄空欄期，以及禽流感的炒作過度。01和05價差由300點一度跌至-150點，此次05合約的大幅上漲同01合約11月份的上漲態(tài)勢比較類似，是缺少基本面支撐的，近期主力05合約已經(jīng)有轉空態(tài)勢，面對今年的新節(jié)奏，市場資金對05合約過度預期有望回歸理性，長期來看，期價上行基礎不牢，下跌有空間。 

一、基本面

（一）蛋雞存欄量

2013-2014 年受養(yǎng)殖效益較差和禽流感疫情的影響，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)整體虧損嚴重，很多養(yǎng)殖戶存欄量大幅減少。2014年下半年雞蛋價格逐步回升加之玉米、豆粕的大幅下跌使養(yǎng)殖成本降低，補欄量開始逐步回升。2015年繼續(xù)受到養(yǎng)殖利潤利好，補欄量全年呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。2016年上半年現(xiàn)貨價格整體處于近年來的最低水平，雖然養(yǎng)殖利潤可觀，但是養(yǎng)殖戶在價格較低階段的補欄積極性已經(jīng)有所下降，在8、9月份補欄量已經(jīng)有所減少，加上老雞的集中淘汰，蛋雞總存欄量下降還是相對較為明顯的。

根據(jù)相關部門對蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，最新2016年10月在產(chǎn)蛋雞總存欄量為14.65億只，同比增長0.62%。產(chǎn)蛋雞總存欄量結束兩個月, 10月全國總存欄增加的原因是在產(chǎn)蛋雞存欄量增加大于后備雞存欄減少量。產(chǎn)蛋雞存欄量為12.54億只，同比增長2.20%，10月份在產(chǎn)蛋雞存欄增加的原因是在產(chǎn)蛋雞量新增量大于淘汰量。從蛋雞雞齡結構來看，2016年10月份雞齡結構呈現(xiàn)“中間高兩頭低”特點，即后備雞及450天老雞占比少，開產(chǎn)蛋雞占比多。根據(jù)芝華對蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，10月份新增開產(chǎn)量為0.9787億只，淘汰量為0.7107億只。新增開產(chǎn)量依然較大，但淘汰量環(huán)比明顯減少。淘汰量環(huán)比減少的主要原因是6-9月老雞淘汰量大，導致后市整體可淘老雞量不多。

圖1：蛋雞總存欄量和在產(chǎn)蛋雞存欄量歷史走勢圖

（二）育雛雞補欄量

根據(jù)相關部門對蛋雞補欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，最新2016年10月在育雛雞補欄量為6040萬只，環(huán)比減少2.11%，同比去年減少25.57%。育雛雞補欄量減少的原因：首先受到飼料端玉米價格的短期上漲提高了養(yǎng)殖成本，其次由于上半年補欄量非常充足，供給端壓力較大，養(yǎng)殖戶對后期雞蛋價格走勢預期看弱，補欄積極性有所降低。

后市補欄量預期：補欄量主要是受養(yǎng)殖利潤影響，利潤可觀養(yǎng)殖戶補欄的積極性就會增加，如果對未來不看好，補欄的積極性就會降低。其中雞蛋價格和飼料端玉米價格是兩個關鍵因素，由于2016年下半年行情節(jié)奏比較亂，多出現(xiàn)旺季不旺、淡季不淡的情況，加之上半年大量的補欄，以及下半年雞蛋價格整體處于較低水平，養(yǎng)殖戶補欄的熱潮漸漸褪去，逐漸恢復理性，整體而言目前養(yǎng)殖利潤仍然可觀，后市或以理性增加補欄為主。

圖2育雛雞補欄量歷史走勢圖

（三）養(yǎng)殖利潤分析

蛋雞養(yǎng)殖依然有較好的利潤，玉米和豆粕是蛋雞飼料的主要原材料，占養(yǎng)殖成本的70%。據(jù)我們統(tǒng)計，2014-2016年蛋雞養(yǎng)殖飼料成本分別在2.4元/斤、2.0元/斤、1.8元/斤，通過對山東、河南、河北、山西等主產(chǎn)區(qū)的調研數(shù)據(jù)積累，綜合養(yǎng)殖利潤2014年凈利潤在1.09元/斤，2015年在0.61元/斤，2016年在0.54元/斤，養(yǎng)殖利潤雖有下降，但是養(yǎng)殖戶的補欄量增加，產(chǎn)量的上升，使得全年的養(yǎng)殖收益率是保持在較高水平的。短期來看，飼料價格有所回升，成本的提高將縮減蛋雞養(yǎng)殖利潤，從而降低養(yǎng)殖戶的補欄意愿，對現(xiàn)貨蛋價構成支撐，長期來看，養(yǎng)殖戶受利潤驅使仍將以積極補欄為主。

圖3蛋雞養(yǎng)殖利潤歷史走勢圖

二、2016年下半年新節(jié)奏新特點

首先，01合約之所以走出先揚后抑的反常行情，這與6月份以來現(xiàn)貨市場的節(jié)奏變化息息相關，第一階段：6月份，全國大范圍洪澇災害引起的交通受阻，養(yǎng)殖戶雞蛋無法順利運往銷區(qū)，受到長時間的梅雨天氣影響，蛋品質量下降比較嚴重，所以表現(xiàn)大部分雞蛋主產(chǎn)區(qū)走貨較慢，價格下滑。根據(jù)我們統(tǒng)計現(xiàn)貨價格由月初的3.38元/斤跌至月末2.94元/斤，跌幅達13%。根據(jù)歷年規(guī)律來看6月處于端午節(jié)消費旺季，即將步入夏季的漲價周期，其價格一般呈現(xiàn)穩(wěn)定或者上漲的態(tài)勢，受此影響，價格不漲反跌，跌幅達到年內最低點，傳導至7月份價格也呈現(xiàn)了歷史少見的震蕩不漲行情，出現(xiàn)旺季不旺情況。第二階段：8月中秋節(jié)備貨步入高峰期，需求端蛋品加工商的集中采購及院校開學預期大幅度的提振了處在歷史低位的雞蛋價格。8月現(xiàn)貨上漲幅度高達45%。出現(xiàn)旺季過往的情況。第三階段：受到老雞集中淘汰影響，8、9月份存欄量下降，10月、11月現(xiàn)貨價格不跌反漲，出現(xiàn)淡季不淡情況。第四階段：由于今年春節(jié)較去年提前10天，本應該提前進入春節(jié)上漲行情，進入12月份，現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷，產(chǎn)區(qū)供給充足，部分地區(qū)已跌破3元/斤大關，出現(xiàn)旺季不旺情況。通過4個階段總結，下半年整個過程走出了，淡季不淡，旺季過往，旺季不旺三種新特點。這一點也充分的解釋了期貨價格相比往年比較大的差別，通過我們對新節(jié)奏，新特點的分析，加之雞蛋1701合約的價格回歸可以看的出，短期的節(jié)奏是難以影響到長期走勢，基本面仍是研判期價未來走勢的主要因素。

圖4：現(xiàn)貨主產(chǎn)區(qū)價格歷年走勢圖

圖5：期貨價格歷年走勢圖

總體而言，現(xiàn)貨市場供需仍有寬松，在養(yǎng)殖成本大幅下移的背景下，短期的補欄空缺并不能改變長期趨勢，目前期貨市場對8、9月份補欄空擋期和禽流感的炒作，有過之而不及。在新節(jié)奏，新特點的影響下雞蛋主力1705合約在時間節(jié)點上已經(jīng)提前走出上漲行情，恐后市上行缺乏動力，下跌空間較大，目前來看，期價已有轉空趨勢，隨著元旦來臨節(jié)日預期利好，但整體蛋價上漲空間有限，操作上建議以逢高沽空為主要思路。