2016年12月17日，由私募排排網(wǎng)、國(guó)泰君安證券、永安期貨、中郵永安主辦的“2016第五屆中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”在杭州正式拉開帷幕。此次年會(huì)匯集國(guó)內(nèi)各大私募精英及金融機(jī)構(gòu)，年會(huì)議題包括私募FOF發(fā)展、大類資產(chǎn)配置、衍生品等熱門話題，眾私募齊聚一堂，分享自己的觀點(diǎn)看法。

以下是精彩語(yǔ)錄：

過(guò)去兩年，在監(jiān)管層扶持FOF機(jī)構(gòu)的背景下，我國(guó)FOF機(jī)構(gòu)大量涌現(xiàn)，成為沉悶市場(chǎng)的一抹亮色之一。從海外的發(fā)展歷史看，F(xiàn)OF未來(lái)也必然會(huì)成為市場(chǎng)的重要力量之一。中郵永安資產(chǎn)總經(jīng)理劉寧做了主題演講，演講題目是《私募FOF發(fā)展的若干問題探討》，分享了關(guān)于私募FOF方面的內(nèi)容。

演講過(guò)程中，劉寧介紹了國(guó)外FOF的發(fā)展歷程?！癋OF是在1985年美國(guó)的第一只FOF的成立，真正得到快速發(fā)展是在2000年之后。因?yàn)榈靡嬗谡麄€(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，特別是養(yǎng)老基金對(duì)FOF的投資。在整個(gè)從1985年一直到2000年初，其實(shí)它的發(fā)展速度比較慢。在2000年之后，到目前為止，國(guó)外的FOF，光美國(guó)有接近1300多家，它占到了整個(gè)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的20%多。它得益于剛才講到的養(yǎng)老基金，還有整個(gè)投資者的需求的多樣化?！?/p>

他認(rèn)為FOF真正的元年是在2016年得到了一個(gè)快速的發(fā)展?！耙?yàn)檫@幾年因?yàn)槲覀兎止艿臉I(yè)務(wù)的關(guān)系，也到國(guó)外專門去考察了，連續(xù)考察了三年國(guó)外FOF的發(fā)展過(guò)程。以及我們現(xiàn)在跟機(jī)構(gòu)投資者以及高凈值客戶打交道，銀行為外資金或金融機(jī)構(gòu)的“否定之否定”，現(xiàn)在有了銀行的委外，F(xiàn)OF的委外，兩三年前就開始做了。當(dāng)時(shí)的時(shí)候，委外就聘請(qǐng)了外部的專業(yè)團(tuán)隊(duì)作為真正的FOF管理人，無(wú)論是挑選投顧、大類資產(chǎn)配置，都起到了決定性作用。”劉寧透露。

過(guò)去的一年，是黑天鵝迭出的一年，無(wú)論是全球經(jīng)濟(jì)的低迷，還是英國(guó)脫歐、美國(guó)大選、意大利公投等，對(duì)市場(chǎng)的沖擊一波接一波。2017年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)如何演繹，該如何做好資產(chǎn)配置呢？熵一資產(chǎn)董事長(zhǎng)謝東海做了關(guān)于《2017年全球宏觀經(jīng)濟(jì)及大類資產(chǎn)配置展望》的主題演講，分享大類資產(chǎn)配置建議。

謝東海解讀了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，他認(rèn)為重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)改革深化。一輪供給側(cè)改革的主要是在于提高效率，關(guān)于房地產(chǎn)說(shuō)，房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的?！吧鲜兰o(jì)末開始的中國(guó)的房屋市場(chǎng)的制度性的變遷，現(xiàn)在有可能是會(huì)獲得重新定位的，因?yàn)橐郧罢f(shuō)房屋市場(chǎng)要市場(chǎng)化，現(xiàn)在說(shuō)房子是住的，不是炒的，未來(lái)會(huì)不會(huì)在房地產(chǎn)有一系列的配套政策的出臺(tái)，這一系列政策的出臺(tái)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的市場(chǎng)，我們能夠看到的是近期房屋的銷量開始下滑。如果不讓炒的話，將來(lái)的信貸都只會(huì)針對(duì)自住，那針對(duì)其他非自住的貸款都會(huì)被停止，這會(huì)影響到房屋的銷售量?！敝x東海表示。

關(guān)于明年經(jīng)濟(jì)變數(shù)，謝東海認(rèn)為需要注意以下幾個(gè)：第一，明年的變數(shù)，最大的變數(shù)來(lái)自于特朗普黨政之后，預(yù)期是否會(huì)兌現(xiàn)？第二，歐元區(qū)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)極端的事件？如法國(guó)的總統(tǒng)大選選出了一個(gè)要退歐的人。第三，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，明年特朗普剛上來(lái)的時(shí)候，中美之間的摩擦下，中美之間關(guān)系是什么樣的？

關(guān)于大類資產(chǎn)配置，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，大類資產(chǎn)的具體投資機(jī)會(huì)怎樣，與會(huì)的嘉賓給予各自不同觀點(diǎn)。

中歐瑞博投資董事長(zhǎng)吳偉志認(rèn)為未來(lái)長(zhǎng)期要面臨負(fù)利率市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)全球有十多萬(wàn)億的債券市場(chǎng)，都是負(fù)利率。對(duì)于債券市場(chǎng)，他不認(rèn)為目前的中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)、國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)可以支持高利率。也不認(rèn)為長(zhǎng)期會(huì)維持高利率，所以，這一次的利率上行是一個(gè)中短期的調(diào)整。這調(diào)整完之后，債券市場(chǎng)會(huì)面臨一個(gè)買點(diǎn)?！暗谝?，在一季度會(huì)是國(guó)內(nèi)資金鏈比較緊的一個(gè)時(shí)期。我們看到，剛結(jié)束的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了要進(jìn)一步防資產(chǎn)泡沫，貨幣政策要變?yōu)橹行?。在這樣的環(huán)境下，無(wú)論對(duì)房地產(chǎn)、股票、債券市場(chǎng)，客觀而言，雖然大家不是很期待這樣一種描述，但客觀講，中央定的這個(gè)調(diào)，對(duì)這三類資產(chǎn)，短期內(nèi)，大家不要抱以太高的期望。”吳偉志透露。

元葵資產(chǎn)董事長(zhǎng)施振星認(rèn)為在商品領(lǐng)域它所處的狀態(tài)相對(duì)而言比較明確。在2017年的時(shí)候?qū)⑺闯蔀槭且粋€(gè)后供給側(cè)時(shí)代到來(lái)，由于成本和供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)的情況，成為一個(gè)相對(duì)輔助的力量。需求的因素成為一個(gè)焦點(diǎn)。所以我們認(rèn)為，需要接受一個(gè)需求的真正的考驗(yàn)。

2017年施振星看好的大類資產(chǎn)有以下：第一個(gè)是能夠創(chuàng)造價(jià)值類的資產(chǎn)，這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有保持基本的增長(zhǎng)，有充足的現(xiàn)金流，未來(lái)有基本樂觀的業(yè)態(tài)以及產(chǎn)業(yè)的背景。  第二個(gè)是看好新經(jīng)濟(jì)板塊，特別是按照計(jì)算，電子、通訊、環(huán)保行業(yè)的估值和成長(zhǎng)性還是令人滿意的。其他板塊當(dāng)中，估值是偏高的，產(chǎn)業(yè)前景可以看好。

泓信投資合伙人潘樂先生認(rèn)為從A股來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的β收益較困難，既然是做量化的，那當(dāng)然是想通過(guò)量化去獲取更多的α收益，這是他們對(duì)于未來(lái)一兩個(gè)月內(nèi)在大類資產(chǎn)上配置的意見?！拔覀冦疟容^短視，國(guó)債經(jīng)歷了冰火九重天，這是央行保匯率和保利率之間的切換。之前央行保匯率，國(guó)債收益率大幅反彈，現(xiàn)在切換到了保利率的狀態(tài)，央行已經(jīng)在貨幣市場(chǎng)上已經(jīng)有投放了。短期來(lái)看，現(xiàn)在的債券以及黃金又回到了一個(gè)配置的重點(diǎn)，當(dāng)然是短期。因?yàn)榍耙欢螘r(shí)間，債券和黃金是看空的，而且，昨天晚上剛剛發(fā)生的南海事件對(duì)于黃金也有一些支撐。所以，我們還是看一些短期的東西。明年，由美國(guó)新總統(tǒng)上任帶來(lái)的各種不確定性，我們做資產(chǎn)配置時(shí)更加短視一些，因?yàn)樾碌恼撸碌目偨y(tǒng)上任，各種各樣的國(guó)際形勢(shì)的變換，我們要考慮的東西更多，所以短期內(nèi)是這樣一個(gè)觀點(diǎn)?！迸藰愤M(jìn)一步闡述自己觀點(diǎn)。

暖流資產(chǎn)總經(jīng)理程鵬認(rèn)為明年大類資產(chǎn)沒有明顯占優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)?！案黝愘Y產(chǎn)本身價(jià)格的運(yùn)行來(lái)看，目前都處于相對(duì)比較平衡的位置，比如今年的大宗商品，在年初的時(shí)候，包括上半年的時(shí)候，它是明顯被低估的，因?yàn)樵谶^(guò)去幾年跌得有點(diǎn)過(guò)頭了，那經(jīng)濟(jì)里會(huì)有一種內(nèi)生的力量將它往回拉。從這個(gè)思路來(lái)看，包括債券、股票和大宗商品，相對(duì)處在一個(gè)缺乏β的狀態(tài)。如果經(jīng)濟(jì)內(nèi)部是相對(duì)平衡的話，也可能走出行情?！背贴i闡述了個(gè)中理由。

溫莎資本執(zhí)行合伙人簡(jiǎn)毅認(rèn)為整體趨勢(shì)上，在三大類配置上，權(quán)益類配置是大方向，份額會(huì)不斷提高?！皞氖袌?chǎng)，包括現(xiàn)在金融各種方面去做調(diào)整，包括像萬(wàn)能險(xiǎn)，我認(rèn)為，中國(guó)會(huì)有一種屬于中國(guó)式的方式，主要是投資者心中有那么高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的印象。強(qiáng)金融監(jiān)管會(huì)不斷地讓受眾和所有市場(chǎng)的參與資金慢慢將打破剛兌，權(quán)益類市場(chǎng)是一個(gè)博弈市場(chǎng)，股市再好也是一賺二平七虧?！?/p>

最近商品期貨大行情，利率進(jìn)入上升通道，債市跌停，股指期貨的放開，這些都會(huì)涉及到波動(dòng)率，那么目前國(guó)內(nèi)外量化交易的情況是怎樣的呢？與會(huì)嘉賓觀點(diǎn)不一。

永石資產(chǎn)合伙人胡浩認(rèn)為于2016年量化在中國(guó)今年相對(duì)來(lái)說(shuō)收益頗豐的是做期貨CTA，在商品期貨上進(jìn)行趨勢(shì)交易的私募或個(gè)人投資者取得了比較好的收益。展望未來(lái)2017年，他認(rèn)為國(guó)內(nèi)在量化的層面有更多的事情可以做。無(wú)論未來(lái)可以取得的業(yè)績(jī)，以及資產(chǎn)規(guī)模，應(yīng)該都會(huì)有長(zhǎng)足的進(jìn)步。

世紀(jì)盛元資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王冠東表示之前在國(guó)外待了十幾年，一直做量化投資，回來(lái)感覺中國(guó)量化投資的土壤很健全。“從2013年開始有嶄露頭角的做量化的基金，2014年達(dá)到高峰，管理規(guī)模達(dá)到百億。在2015年又遇到監(jiān)管上的原因，所以有一些調(diào)整，但總體上，在我看來(lái)，國(guó)外很優(yōu)秀的人才在不斷地往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)，非常多的人，很好的人才在轉(zhuǎn)?！?/p>

對(duì)于衍生品對(duì)于市場(chǎng)的作用，壁虎投資董事長(zhǎng)張?jiān)隼^認(rèn)為要把個(gè)股期權(quán)和商品期權(quán)更多地推出來(lái)，這樣就可以有更好的對(duì)沖工具。“事實(shí)上，在歐美國(guó)家，期權(quán)是一個(gè)非常好的避險(xiǎn)工具，它可以讓投資有更好的對(duì)沖。那我想，商品類的期權(quán)剛剛出了一個(gè)政策，這就給我們做商品的帶來(lái)了更大的方便。因?yàn)椴皇呛芊奖悖晕蚁胝?qǐng)其他兩位嘉賓更多地談一談?！睆?jiān)隼^表示。

巨杉（上海）資產(chǎn)基金經(jīng)理?xiàng)羁似G認(rèn)為衍生品市場(chǎng)本質(zhì)上是對(duì)整個(gè)金融二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)釋放點(diǎn)。它可以將整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)作中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)集中至某一個(gè)點(diǎn)上去。衍生品的交易雙方在對(duì)賭，一方是投機(jī)者，一方是套保。“對(duì)于成熟的投資者，它有成熟的恐懼，它可以釋放和降低風(fēng)險(xiǎn)，這是對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)作是良性的。但它必然會(huì)產(chǎn)生一個(gè)對(duì)手方，投機(jī)盤，所以衍生品市場(chǎng)從某種角度而言，它是一把“雙刃劍”，是雙性的，總體而言，好處大于壞處。”

山丘資產(chǎn)投資總監(jiān)王國(guó)松認(rèn)為衍生品是利大于弊?！芭e一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，其實(shí)它是一個(gè)工具，明年大家都預(yù)期波動(dòng)率會(huì)上升。波動(dòng)性用什么來(lái)管理？前面講到期權(quán)，期權(quán)是波動(dòng)性管理的非常好的工具，有了它以后，尤其是機(jī)構(gòu)投資者會(huì)拿到更加平穩(wěn)，對(duì)市場(chǎng)也是一個(gè)好事情。再如，我們現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)在累計(jì)。信用衍生品作為一個(gè)工具，它更多地開發(fā)出來(lái)，或是運(yùn)用起來(lái)，對(duì)我們的市場(chǎng)也是會(huì)有一些好處的，但在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們需要去做一些風(fēng)控或監(jiān)管的事情，好比說(shuō)去年股指期貨的狀況，好點(diǎn)說(shuō)是對(duì)沖，壞點(diǎn)的說(shuō)提供杠桿價(jià)值，會(huì)影響現(xiàn)貨價(jià)格?！蓖鯂?guó)松表示。

馬上進(jìn)入下一年度，所有基金將進(jìn)入一個(gè)新的篇章，對(duì)于明年的策略或投資工作，私募大佬是如何進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的？

雙隆投資副總經(jīng)理紀(jì) 武表示比較看好商品?！皬牧硪粋€(gè)角度講，商品市場(chǎng)，因?yàn)槲覀兒苁煜ぃF(xiàn)在它受監(jiān)管了，商品市場(chǎng)正常地反映其價(jià)格，沒有出現(xiàn)暴跌。上交所去調(diào)研時(shí)，焦煤沒有暴跌，只是不漲了而已。其他焦炭和焦煤還在正常地發(fā)揮其作用。它價(jià)格已經(jīng)起來(lái)了，成為超級(jí)大牛市，還是暴跌，還是怎樣，這是一個(gè)預(yù)測(cè)的事情，至少它已經(jīng)拉開了，對(duì)于量化對(duì)沖很有利，我們看好商品市場(chǎng)?！奔o(jì) 武闡述看好的原因。

盛世資產(chǎn)董事總經(jīng)理劉曉俊最看好是商品市場(chǎng)及股市?！暗谝皇菦]有限制，第二是現(xiàn)在從總體分析上來(lái)說(shuō)，資金流還是會(huì)流入。做CTA，無(wú)論是趨勢(shì)還是套利，都要流動(dòng)性。無(wú)論其股指期貨是否放開，我認(rèn)為以股票多投的選股也好，還是以價(jià)量股票的擇時(shí)策略在明年都是不錯(cuò)的。唯一要付出的費(fèi)用，對(duì)沖的話要貼水。如果大家對(duì)大盤有一定的判斷，可以買量化指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品，或量化純多頭擇時(shí)的，這會(huì)有比較好的收益。”劉曉俊表示。

千象資產(chǎn)投資總監(jiān)陳斌看好兩個(gè)領(lǐng)域。一個(gè)是CTA領(lǐng)域，一個(gè)是期權(quán)領(lǐng)域?！跋窆芍钙谪浭艿揭恍┫拗疲衿跈?quán)的話，目前基本上沒有限制，交易所在不停地在商品期權(quán)批評(píng)落地的，有些做中心對(duì)沖的，如果用一些期權(quán)來(lái)對(duì)沖，整個(gè)的對(duì)沖成本會(huì)比股指期貨小很多。從整個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，從過(guò)去幾年長(zhǎng)期的歷史過(guò)程來(lái)看，CTA在國(guó)內(nèi)的回報(bào)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，它是比較固定和穩(wěn)定的，還是一個(gè)比較高的回報(bào)?！标惐蟊硎?。

念空數(shù)據(jù)首席投資官王嘯認(rèn)為商品在明年的機(jī)會(huì)還是會(huì)非常好的?！霸诮衲赀@波比較大的行情之后，短期會(huì)有一些震蕩或比較大的波動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)會(huì)還在商品上是比較大的?！?/p>

安誠(chéng)數(shù)盈投資董事長(zhǎng)毛煜春認(rèn)為股票牛市的確是來(lái)到了?！皬奈覀兊呐袛鄟?lái)看，大邏輯是說(shuō)股票現(xiàn)在整體上是在一個(gè)低位上，β如果對(duì)于一個(gè)專業(yè)投資人而言是朋友，而不是敵人，所以承受一定β的波動(dòng)，而且波動(dòng)率那么低的情況下，它是完全可以承受的，同時(shí)能夠解決基差貼水的話，做指數(shù)增強(qiáng)是一個(gè)非常好的選擇從我們的歷史來(lái)看的話，從2009年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來(lái)看?！?/p>

順時(shí)國(guó)際投資投研總監(jiān)賴忠良認(rèn)為已經(jīng)到了一個(gè)債災(zāi)的邊緣，特別是國(guó)債期貨快到跌停板的時(shí)候，災(zāi)難就已經(jīng)出現(xiàn)了。“這個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)了很多的亂象，做利率債的交易，毀約了。各種各樣的亂象出來(lái)。債市的調(diào)整已經(jīng)過(guò)頭了，第二天周五，央行就直接放了中期借貸變利，是定向降準(zhǔn)，它要呵護(hù)這個(gè)市場(chǎng)?！辟囍伊纪嘎?。