以時間換空間

近期市場波動較大，多重因素交織，包括債市波動、年底流動性偏緊、管理層叫停險(xiǎn)資舉牌、股份解禁壓力較大、IPO高速擴(kuò)容、美聯(lián)儲加息等。在諸多負(fù)面因素重壓之下，A股一度重挫，滬指自3301點(diǎn)見頂后短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，最深時下跌逾200點(diǎn)。

資金面依舊是近期市場的掣肘

進(jìn)入12月中下旬，市場流動性問題不斷發(fā)酵。盡管近期央行在公開市場上不斷通過7天、14天及28天等逆回購操作調(diào)節(jié)市場流動性，甚至在上周五還通過MLF操作向市場投放資金，但在機(jī)構(gòu)年末考核壓力、跨年資金準(zhǔn)備，以及即將到來的換匯額度刷新和農(nóng)歷新年等因素疊加下，資金面緊張狀況并未得到有效緩解，市場對短期流動性仍然謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為短期利率債收益率不降反升。本周二收盤的1年期國債收益率達(dá)到了3.0491%，上漲速度遠(yuǎn)超10年期國債收益率。在此背景下，預(yù)計(jì)后市整體格局還將以弱勢調(diào)整為主，需謹(jǐn)慎對待。

此外，上周閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作均要在“穩(wěn)”的前提下有序開展，同時防范風(fēng)險(xiǎn)意識明顯加強(qiáng)。在備受關(guān)注的貨幣政策部分，監(jiān)管層也有了明顯變化，措辭與往年相比更偏中性，在貨幣政策方面更偏重于“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”。對A股市場而言，對防風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)以及暗含的貨幣政策微調(diào)，或?qū)股流動性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，進(jìn)而對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制。

“險(xiǎn)資”風(fēng)波未平，債市風(fēng)波又起

國慶節(jié)后，滬指經(jīng)歷了一波上漲行情，背后保險(xiǎn)資金起了很大的推動作用。保險(xiǎn)資金不僅給市場帶來了增量資金，對市場人氣的帶動也非常明顯，而監(jiān)管層近期對險(xiǎn)資舉牌的監(jiān)管成為壓垮市場的最后一根稻草，導(dǎo)致短期內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降。然而，近期金融市場可謂是多事之秋，在保險(xiǎn)舉牌事件尚未被市場完全消化的情況下，債券市場“風(fēng)波”又起。

近期國債期貨價(jià)格屢創(chuàng)新低，債券違約事件持續(xù)發(fā)酵，多家券商暫且停止代持業(yè)務(wù)，債市去杠桿引發(fā)連鎖反應(yīng)。目前來看，債市風(fēng)波對A股的擾動還未結(jié)束。債券市場大幅下跌后，部分資金流出A股填補(bǔ)年底資金缺口，特別是在年末流動性本就緊張的局勢下，資金短缺容易造成股市、債市全線殺跌。

風(fēng)險(xiǎn)并未釋放完畢

近期，滬深300指數(shù)回調(diào)的低點(diǎn)已跌穿120日均線，股指正在加速趕底中。但目前來看，能引起股指反彈的條件尚未成熟：首先，從反彈的動能來看，近幾日無論是下跌還是反彈，兩市成交量均呈明顯的遞減狀態(tài)，說明市場人氣低迷。其次，從兩融余額指標(biāo)看，12月以來，兩融余額接連下降，融資活躍度持續(xù)降溫。伴隨著A股市場的振蕩回落，兩融余額距離11月30日的今年最高值9766.79億元，已下降近250億元，顯示出融資客情緒相對謹(jǐn)慎。最后，從均線系統(tǒng)來看，滬深300指數(shù)5日均線與60日均線、90日均線均已形成死叉，并對股指形成雙重壓制。此外，短期均線呈明顯的空頭排列，且下跌幅度較大，意味著殺跌動能依然較強(qiáng)。

綜合而言，市場短期風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊低迷。一方面，保險(xiǎn)舉牌事件尚未被市場完全消化，仍待時間進(jìn)行修復(fù)；另一方面，債券市場近期頻頻出現(xiàn)事端，債市調(diào)整帶來的流動性緊張預(yù)期，暫時仍未消散。目前來看，市場短期風(fēng)險(xiǎn)并未釋放完畢，股指短期料將延續(xù)弱勢調(diào)整格局，以時間換空間，逐步消化短線調(diào)整壓力。