事件：公司29 日發(fā)布系列公告，主要內(nèi)容包括：壓縮對(duì)大股東增發(fā)規(guī)模，由48 億元壓縮為38億元；本次向永泰控股增發(fā)股份，自股票非公開發(fā)行起三十六個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；永泰控股的全全資子公司祥源投資及?；顿Y承諾目前所持有的4191 萬(wàn)股公司股份，自非公開發(fā)行起三十六個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；刪除“償還設(shè)立海德資管相關(guān)借款10 億元”這一募投項(xiàng)目。

投資要點(diǎn)：

減少發(fā)行規(guī)模，縮小公司發(fā)行后總市值，增厚每股利潤(rùn)。按照此次承諾壓減增發(fā)規(guī)模，同時(shí)由于增發(fā)款項(xiàng)不再用于歸還欠款，因此公司可使用發(fā)展業(yè)務(wù)的資金規(guī)模依然是48 億元，但發(fā)行股本數(shù)量將從3.67 億股減少到2.91 億股（按增發(fā)價(jià)13.06 元計(jì)算）。按照12 月28 日收盤價(jià)37.65 元/股計(jì)算，完成增發(fā)后總市值從195 億元下降到167 億元，假定未來盈利能力不變，則相當(dāng)于增厚公司每股利潤(rùn)16.6%。增加鎖定期限，利于公司長(zhǎng)期利益。本輪增發(fā)不僅限制新增發(fā)股份三年內(nèi)不得減持，還限制了實(shí)際控制人間接持有現(xiàn)在全部股權(quán)未來三年內(nèi)不得減持，有利于公司控股股東長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)公司長(zhǎng)期發(fā)展。同時(shí)，公司可流通股份僅1.09億股，按12 月28 日收盤價(jià)計(jì)算，總流通市值僅41 億元，占增發(fā)后總市場(chǎng)24%。

不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)有序開展，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。海德股份不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)開始開展，公告稱，16 年9-12 月海徳資管已與多個(gè)交易對(duì)方達(dá)成總金額達(dá)67.23 億元的多個(gè)不良資產(chǎn)管理項(xiàng)目的意向，已經(jīng)實(shí)施投9.62 億元，其中銀行ABS 類項(xiàng)目投資1.62 億元，預(yù)計(jì)持有2.5-5 年，年化收益率10-15.5%，不良資產(chǎn)包投資8 億元，預(yù)計(jì)持有1-3 年，年化收益率12%；未來三年公司計(jì)劃項(xiàng)目規(guī)模400 億元，如按照平均12%年化利潤(rùn)計(jì)算，全部完成后年利潤(rùn)48 億元。

考慮公司可能需要融資350 億，融資成本按5%計(jì)算，年財(cái)務(wù)費(fèi)用16.5 億元，兩項(xiàng)抵消后，公司預(yù)計(jì)三年后年利潤(rùn)將達(dá)到31.5 億元。12 月27 日公司收到監(jiān)管部門二次反饋意見，并于28 日對(duì)增發(fā)規(guī)模、持股鎖定周期等進(jìn)行調(diào)整。預(yù)計(jì)公司一系列調(diào)整將逐步符合證監(jiān)會(huì)相關(guān)要求，預(yù)計(jì)增發(fā)過會(huì)將進(jìn)入加速階段，定增完成后儲(chǔ)備項(xiàng)目業(yè)務(wù)開展迅速。

不良資產(chǎn)處置行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展黃金期。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、去杠桿去產(chǎn)能背景下，公司所處不良資產(chǎn)處置行業(yè)將迎來發(fā)展高峰。近期建行、工行等國(guó)有商業(yè)銀行已經(jīng)開展對(duì)一些大型工礦企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等一系列不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，但股份制商業(yè)銀行、農(nóng)商行、城商行等由于自身規(guī)模有限、專業(yè)能力有限等原因，急需外部第三方資產(chǎn)管理公司進(jìn)行相關(guān)處置。海德股份是A 股最純正不良資產(chǎn)管理公司迎來行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)，最為受益。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司作為A 股唯一一家不良資產(chǎn)管理公司，專業(yè)性、稀缺性將使公司獲得大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)在2017 年后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力開始展現(xiàn)。在不考慮公司非公開增發(fā)完成的前提下，公司獲得西藏牌照，第三方托管業(yè)務(wù)在加快開展，并逐步開展不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)。因此我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.76、2.43、3.50億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.50、1.60、2.31 元/股。如果增發(fā)38 億完成，公司將有充足的資金通過杠桿運(yùn)作不良資產(chǎn)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)有望大幅度擴(kuò)張。維持“買入”評(píng)級(jí)。