投資要點：

凌云股份公布交易預案，擬收購軍工企業(yè)并募集配套資金。凌云股份近期發(fā)布發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案，擬收購太行機械100%股權(quán)和東方聯(lián)星100%股權(quán)，交易價格初步確定為12.89 億元。購買資產(chǎn)發(fā)行股份的發(fā)行價格擬定為11.63 元/股，預計發(fā)行數(shù)量為1.11 億股。標的公司東方聯(lián)星原股東做出業(yè)績承諾：2017 年至2019 年扣非歸母凈利潤分別不低于5681.91 萬元、7202.26 萬元和8812.84 萬元。同時凌云股份擬向控股股東凌云集團和中兵投資非公開發(fā)行股票募集配套資金不超過23563 萬元，發(fā)行價格為13.05 元/股，對應增發(fā)股份不超過1805.59 萬股。

兵器工業(yè)集團改革有望提速，凌云集團后續(xù)資產(chǎn)證券化進程值得期待。近期國務院發(fā)布《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》，該意見圈定了包括軍工在內(nèi)七大領(lǐng)域混改試點。兵器工業(yè)集團作為中國十大軍工集團之一，在2016 年提出“通過資產(chǎn)重組上市和新三板掛牌上市加快推進混合所有制經(jīng)濟改革”，并設定了集團公司資產(chǎn)證券化率目標。凌云集團是兵器工業(yè)集團旗下汽車零部件板塊的重要企業(yè)之一，本次交易標的太行機械為凌云集團全資子公司，重組完成后不考慮配套融資影響，凌云集團持有凌云股份的股權(quán)比例將從34.71%提升至35.26%。除太行機械外，凌云集團旗下還有凌云燕興、凌云長城光電和德國凱毅德三個公司尚停留在上市公司體外。

內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，打造中國汽車零部件制造基地。凌云股份汽車零部件業(yè)務從天津大發(fā)“四種八件”產(chǎn)品起家，通過合資引進，不斷提升自身技術(shù)能力、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大生產(chǎn)規(guī)模，逐漸成為國際領(lǐng)先的金屬和非金屬汽車零部件供應商之一。2015 年，凌云股份收購德國WAG 公司100%股權(quán)，進一步提升了凌云股份在金屬汽車零部件制造領(lǐng)域的技術(shù)實力，并為開拓歐洲及國際市場奠定基礎(chǔ)。凌云股份通過自主研發(fā)和對國外先進技術(shù)的消化、吸收、再創(chuàng)新，已經(jīng)掌握了高強度、輕量化汽車零部件制造領(lǐng)域的全套技術(shù)，實現(xiàn)與寶馬、奧迪、奔馳等國際中高端車型的配套和戰(zhàn)略合作。

盈利預測與投資建議。不考慮并購太行機械和東方聯(lián)星帶來的業(yè)績增厚，預計凌云股份2016 年至2018 年EPS 分別為0.41、0.43 和0.48 元/股。考慮并購業(yè)績增厚和股本攤薄影響，預計凌云股份2017 年和2018 年備考EPS為0.51 和0.58 元/股，對應停牌時股價（15.01 元）凌云股份2017 年估值僅為29 倍。結(jié)合可比公司估值水平，我們給予凌云股份50 倍估值，對應目標價為25.50 元，繼續(xù)維持“買入”評級。

風險提示。重組及募集配套資金尚需股東大會批準；兵器工業(yè)集團及凌云集團資產(chǎn)證券化進程低于預期。