上周，國債期貨市場繼續(xù)反彈，而A股則表現(xiàn)相對平淡，除了節(jié)前交易清淡的因素之外，根據(jù)我們的路演與交流，相當(dāng)多投資者因為12月市場已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整，同時上周市場有趨穩(wěn)跡象，開始一致看好1月行情，對此我們的看法如下：

一、看好市場的情緒本質(zhì)來源于習(xí)慣性的春季躁動，春季躁動的核心邏輯在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期。而當(dāng)前流動性預(yù)期比經(jīng)濟(jì)預(yù)期更重要。我們預(yù)計元旦之后資金面偏緊情況仍將持續(xù)，仍需警惕杠桿去化帶來的沖擊。

相當(dāng)多的投資者認(rèn)為根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，1月資金面會有大幅好轉(zhuǎn)。

這背后原因是由于銀行償付壓力、節(jié)前資金需求等一系列的原因，12月通常都會出現(xiàn)短期資金利率的上行。而元旦之后隨著資金需求的降低以及信貸投放的原因，資金面會出現(xiàn)明顯寬松。

但我們認(rèn)為短期資金面將整體偏緊。今年元旦之前，因為12月債市出現(xiàn)顯著調(diào)整，此后央行資金投放，導(dǎo)致之后市場上資金利率整體緊張程度并不高，節(jié)后資金改善效應(yīng)減弱。另一方面，央行行長周小川在新年致辭中稱17年將保持貨幣政策穩(wěn)健中性，在該貨幣政策預(yù)期下，預(yù)計節(jié)后資金面不致于明顯寬松。此外，今年春節(jié)較早，春節(jié)前將再度出現(xiàn)資金緊張的情況，而央行的操作只是緩解對沖，預(yù)計1月資金面偏緊的情況仍將持續(xù)。最后，我們認(rèn)為，仍然需要關(guān)注債券市場去杠桿帶來利率中樞的異常波動。我們認(rèn)為當(dāng)前的債券市場的高杠桿問題沒有解決。從回購市場來看，雖然隔夜回購的成交占比有所下降，但是依然處于2015年以來的高位。伴隨著債券市場去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，仍需警惕其對利率帶來的向上波動。

二、強(qiáng)勢美元未見扭轉(zhuǎn)因素，匯率調(diào)整壓力依然存在。匯率是前期市場另一個關(guān)注的焦點問題，對此我們認(rèn)為，首先需要明確的是，近期人民幣的持續(xù)貶值主要是由于美元不斷走強(qiáng)引起的。10月份以來，美元兌人民幣匯率（中間價）由6.70升至6.94，累計上升3.5%，同期美元指數(shù)由96.9升至102.4%，累計上升5.7%。于此同時，人民幣對于除美元與前期超跌的英鎊之外，對于其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣都是升值的。

對市場來說，美元出現(xiàn)調(diào)整需要特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，而這至少要到1月20日特朗普正式就職之后，市場發(fā)現(xiàn)特朗普在國會政策推進(jìn)受阻之后。

我們始終強(qiáng)調(diào)A股市場自3300點以來的調(diào)整核心驅(qū)動力是利率/流動性預(yù)期的變化，而這種變化目前并未得到扭轉(zhuǎn)，當(dāng)前的市場調(diào)整還未見底，投資者可以等待更好的進(jìn)攻時機(jī)。

結(jié)構(gòu)與配置：關(guān)注農(nóng)業(yè)，上海國企改革

我們認(rèn)為當(dāng)前需要關(guān)注農(nóng)業(yè)。重點關(guān)注化肥與種業(yè)版塊?；蕦⑹芤嬗诠┙o側(cè)改革帶來的淘汰過剩產(chǎn)能、減少傳統(tǒng)肥料的過程。高效新型肥料的市場份額有望提升，上市龍頭公司將有望擴(kuò)大市場份額，相關(guān)公司：新洋豐、史丹利。種業(yè)將是另一個顯著受益于供給側(cè)改革的子行業(yè)，目前國內(nèi)種業(yè)庫存處于高位，未來將是供給側(cè)改革的著力點之一，同時種業(yè)還有望受益于轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策，種業(yè)龍頭市場份額有望明顯提升。相關(guān)公司登海種業(yè)、隆平高科。

隨著OPEC與非OPEC國家達(dá)成2001年以來的首個共同減產(chǎn)協(xié)議，受益于油價上漲的板塊也值得持續(xù)關(guān)注。包括油氣資源公司，如新奧股份、新潮能源、洲際油氣；油服公司，如惠博普、通源石油、杰瑞股份；石油化工相關(guān)公司，如華錦股份、恒逸石化、桐昆股份等。

此外，我們推薦關(guān)注醫(yī)藥等大消費板塊。

主題配置：我們認(rèn)為在新年的第一周應(yīng)重點關(guān)注國企改革、PPP、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革這三大主題投資方向。

國企改革：12月30日，本年度最后一次深改小組會議召開，會議指出2017年改革工作要突出重點、攻克難點，國企改革被放在了首要位置（加強(qiáng)對國企、財稅、金融、土地、城鎮(zhèn)化、社會保障、生態(tài)文明、對外開放等基礎(chǔ)性重大改革的推進(jìn)，抓好已出臺改革方案的落地生根）。

2017年一季度國企改革行情有望逐步從央企層面向地方國企擴(kuò)散，其中重點關(guān)注上海本地股。我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)工作會議之后各地方的國企改革細(xì)化政策會陸續(xù)出臺，其中上海作為國改領(lǐng)頭羊需要更加重視，2016年上海國改亮點多多：國改ETF、三愛富“借殼”、城投控股吸收合并陽晨B等，2017年在混合所有制改革、新興產(chǎn)業(yè)布局等方面上海方面會繼續(xù)尋求突破，相關(guān)公司關(guān)注:隧道股份、金楓酒業(yè)、上海臨港等。

PPP：26日，國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》。本《通知》如果在2017年有效推行的話可以有效解決PPP項目投資回款周期長導(dǎo)致參與企業(yè)流動性壓力增大的問題，該困擾解除后PPP項目的參與主體將進(jìn)一步擴(kuò)大，項目的周轉(zhuǎn)速度也將進(jìn)一步提高，有助于促進(jìn)PPP發(fā)展。

具體的投資方向，我們建議重點關(guān)注建筑、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、計算機(jī)等領(lǐng)域PPP 相關(guān)上市公司。公司方面，我們看好三個類型的公司：第一是具有PPP項目豐富儲備的平臺型公司，比如龍元建設(shè)、蘇交科等；第二是在污水處理、垃圾處理等運營經(jīng)驗比較成熟領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，比如碧水源、博世科等；第三個是與國企改革、一帶一路、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革等重點國家政策方向與戰(zhàn)略能夠相契合的公司，比如隧道股份、中國建筑、四川路橋、安徽水利、北大荒等。

農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革：農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革有望成為貫穿2017年全年的一個重要主題。農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革已被列為2017年經(jīng)濟(jì)工作中的重要任務(wù)之一。2015年首次在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)工作會議被提出，在今年年度經(jīng)濟(jì)工作會議上繼續(xù)被重點提及，政策重視程度上升。依據(jù)往年經(jīng)驗，“一號文”基本都圍繞農(nóng)業(yè)問題展開，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革有望成為今年的重點討論方向。

風(fēng)險提示：

1. 2017年美聯(lián)儲加息進(jìn)程或不及預(yù)期。

2. 國內(nèi)流動性風(fēng)險。