創(chuàng)始人實(shí)際控股，二十年歷程筑人造板行業(yè)龍頭。豐林集團(tuán)成立于2000 年，是國(guó)內(nèi)最早從事人造板生產(chǎn)的企業(yè)之一，誕生了廣西第一張人造中密度纖維板。2011 年豐林集團(tuán)上市，是廣西林業(yè)行業(yè)唯一的上市企業(yè)。目前，豐林集團(tuán)在廣西南寧、百色、廣東惠州擁有4 家人造板企業(yè)、1 家營(yíng)林造林企業(yè)，年產(chǎn)纖維板、刨花板78 萬(wàn)m?，擁有產(chǎn)權(quán)林地20 多萬(wàn)畝，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的林板一體化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。創(chuàng)始人劉一川先生為公司實(shí)際控制人，通過(guò)直接與間接持股方式持有股份數(shù)達(dá)49.66%。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上，毛利率逐步提高。（1）2014-2016Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.99、11.56、8.95 億元，同比增32.81%、-3.61%、8.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.83、0.54、0.72 億元，同比增-7.99%、-35.35%、45.14%；（2）2015 年因環(huán)保型刨花板投產(chǎn)，2016Q1-Q3 因刨花板價(jià)格上漲，公司2014、2015 年分別實(shí)現(xiàn)毛利率17.62%、20.77%。

人造板行業(yè)：增速整體放緩，行業(yè)整合、集中度提升帶來(lái)機(jī)遇。（1）2009-2011 年我國(guó)人造板產(chǎn)量經(jīng)歷了年增速30%左右的快速增長(zhǎng)，2012年之后增速有所放緩，2015 年人造板行業(yè)增速已低于5%，市場(chǎng)逐漸趨于飽和；（2）人造板可分膠合板、纖維板、刨花板，其中膠合板占比最大，2015 年達(dá)57.69%，纖維板、刨花板分別為23.08%、7.08%，對(duì)比歐美人造板市場(chǎng)，刨花板發(fā)展空間廣闊；（3）人造板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，環(huán)保趨嚴(yán)，退稅政策出現(xiàn)分化，行業(yè)洗牌整合，淘汰落后產(chǎn)能，強(qiáng)者愈強(qiáng)。

驅(qū)動(dòng)一之產(chǎn)品：纖維板種類(lèi)擴(kuò)充，刨花板產(chǎn)能擴(kuò)張助力發(fā)展。（1）纖維板技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，阻燃纖維板及其他特殊用途纖維板不斷涌現(xiàn)，差異化市場(chǎng)已形成。豐林緊跟行業(yè)發(fā)展，擴(kuò)充纖維板種類(lèi)，推出輕質(zhì)纖維板、高端鏤銑板、防潮板、阻燃板等差異化、附加值較高的特種纖維板產(chǎn)品，為公司帶來(lái)了廣泛穩(wěn)定的客戶(hù)群體，目前公司纖維板產(chǎn)能達(dá)56萬(wàn)m2/年；（2）刨花板因具有防潮性能好、不容易變形、環(huán)保性能好、價(jià)格低等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)供不應(yīng)求。2013 年公司完成對(duì)豐林亞創(chuàng)（惠州）人造板公司75％股權(quán)的收購(gòu)，刨花板業(yè)務(wù)成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，2016年完成對(duì)惠州豐林剩余25％股權(quán)的收購(gòu)，目前公司刨花板產(chǎn)能20 萬(wàn)立方米。未來(lái)公司擬在南寧廠(chǎng)建設(shè)年產(chǎn)30 萬(wàn)立方米均質(zhì)刨花板生產(chǎn)線(xiàn)，滿(mǎn)產(chǎn)后公司刨花板產(chǎn)能將達(dá)到50 萬(wàn)立方米，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)提供新增量。

驅(qū)動(dòng)二之生產(chǎn)：四大工廠(chǎng)設(shè)備領(lǐng)先，筑豐林精造路。（1）公司目前擁有明陽(yáng)、南寧、百色、惠州4 家人造板工廠(chǎng)，4 家工廠(chǎng)設(shè)備領(lǐng)先，顯現(xiàn)出公司雄厚的生產(chǎn)基礎(chǔ)；（2）公司積極由制造業(yè)向上游造林延伸，擁有1 家營(yíng)林造林企業(yè)，業(yè)務(wù)包括速豐林種植、苗木培育及林木（苗木）產(chǎn)品的銷(xiāo)售，可為纖維板、刨花板制造提供配套原材料。公司堅(jiān)持“林板一體化”運(yùn)營(yíng)模式，逐步形成對(duì)林木資產(chǎn)的全面綜合利用能力。

驅(qū)動(dòng)三之外延：資本市場(chǎng)動(dòng)作頻繁，海外工業(yè)園建設(shè)推進(jìn)國(guó)際化。

（1）2015 年公司提出員工持股計(jì)劃，雖受時(shí)間窗口和政策因素調(diào)整影響，未能實(shí)施，但是亦顯示出公司基于建立長(zhǎng)期有效的激勵(lì)約束機(jī)制、充分調(diào)動(dòng)員工積極性的作為；（2）2016 年公司擬購(gòu)買(mǎi)廣東威華股份有限公司所持有子公司股權(quán)，加碼人造板生產(chǎn)業(yè)務(wù)，交易雙方未能達(dá)成一致意見(jiàn)而終止交易，但仍表明公司對(duì)優(yōu)化布局，提升行業(yè)地位的決心；（3）2015 年公司擬在新西蘭投資建立木材加工工業(yè)園區(qū)，該項(xiàng)目的推進(jìn)將擴(kuò)大公司產(chǎn)能，豐富公司上游資源，為公司實(shí)現(xiàn)“世界一流”的戰(zhàn)略目標(biāo)邁出堅(jiān)定的一步。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比：各大企業(yè)進(jìn)退不同，豐林專(zhuān)注主業(yè)穩(wěn)發(fā)展。（1）豐林集團(tuán)收入規(guī)模在人造板行業(yè)中屬于第一梯隊(duì)，盈利能力強(qiáng)，為人造板行業(yè)實(shí)際意義上龍頭企業(yè)；（2）戰(zhàn)略上康欣新材、大亞圣象積極整合擴(kuò)大產(chǎn)能；威華股份逐步剝離人造板業(yè)務(wù)，尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，豐林嘗試資本運(yùn)作橫向并購(gòu)，并加碼刨花板產(chǎn)能，專(zhuān)注人造板主業(yè)，發(fā)展正當(dāng)時(shí)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2016-2017 公司凈利潤(rùn)額分別為0.96、1.26 億元，同比分別增77.9%、31.25%，EPS 為0.20、0.27，對(duì)應(yīng)2016、2017PE為46、35。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。