早在2016年9月份，擁有1950億美元資管規(guī)模的債券經(jīng)理Tad Rivelle就發(fā)出警告稱：“各大央行行長已經(jīng)在刺激大潮中已經(jīng)成為被剝得一絲不掛的皇帝——他們氣數(shù)已經(jīng)，刺激政策是時候走下舞臺了?！?/p>

Tad Rivelle的觀點只能說是半對半錯。說他對，那是因為央行一把手們確實已經(jīng)無計可施了，貨幣寬松時代正在臨近尾聲；說他錯，那是因為刺激政策退出舞臺的那天尚未到來。

Rivelle那時尚未預測到，一位穿著新衣的皇帝已經(jīng)出現(xiàn)，并且誓言通過實施規(guī)模達數(shù)萬億美元的擴張性財政政策，從而接棒寬松貨幣政策實現(xiàn)經(jīng)濟增長。

沒錯，他就是即將上任的美國新總統(tǒng)特朗普。他希望通過大規(guī)模財政刺激，全面翻新美國基礎設施，實現(xiàn)美國經(jīng)濟增速的大幅躍升。

在本輪的資產周期中，全球各大央行對利率市場普遍采取壓制政策。直到現(xiàn)在，除了美聯(lián)儲之外，還沒有對利率進行松綁的跡象。雖然特朗普經(jīng)濟學的細節(jié)尚待明朗化，即大規(guī)模減稅、放松行業(yè)監(jiān)管及大力投資基礎設施。債市因此率先發(fā)力——收益率明顯走高。

聯(lián)邦盈余/赤字占比GDP

美、德、日債市收益率

美債收益率的大幅高企也讓美元計價的資產變的更具吸引力，美元指數(shù)也因此出現(xiàn)大幅走強。

大幅減稅并放松行業(yè)監(jiān)管確實可以在未來提升勞動生產率，進而刺激經(jīng)濟增速。但是短時間內，如特朗普4年任期，能否取得理想中的效果呢？

鑒于特朗普在當選后的首次新聞發(fā)布會上對相關議題只字不提。無法兌現(xiàn)諾言的風險目前正在迅速上升。摩根斯坦利和Jeff Gundlach兩家機構最近先后告誡投資者：特朗普上任后，做空風險資產。

Tad Rivelle也在最新的研報中寫道，即便特朗普能夠完全兌現(xiàn)其大規(guī)模財政刺激的承諾，但鑒于基礎設施投資最終取得回報收益的漫長周期，加上其他一些因素可能對股市造成的溢出效應，如：美債收益率高企、美元走強、中國經(jīng)濟增速相對放緩和歐洲銀行業(yè)資本不足等，特朗普新政可能對內收效甚微、對外造成災難性后果。

1. 美債收益率高企：利率水平對資產價格和整體經(jīng)濟運行情況有著直接重大的作用。顯著表現(xiàn)在，資本化的提升將對資產價格形成壓制；家庭按揭貸款償還壓力上升，打壓消費潛力；美國與歐洲、日本等地利差擴大，海外美元回流加速，歐元日元等貨幣貶值壓力上升。

2. 美元升值：美元升值會導致新興市場國家的美元借貸成本增加。包括中國在內的不少國家都正式或非正式地將本幣匯率同美元掛鉤。若這些國家為維護市場穩(wěn)定，被迫跟隨美聯(lián)儲加息，融資成本上升將使經(jīng)濟增長舉步維艱。

3. 中國經(jīng)濟：不少人相信，中國經(jīng)濟將繼續(xù)維持良好運行態(tài)勢，3萬億美元的外匯儲備足以維系金融是市場穩(wěn)定。假設中國發(fā)現(xiàn)自己的經(jīng)濟增速持續(xù)顯著放緩，中國可能會降低人民幣與美元的關聯(lián)度，放任人民幣貶值，從而確保出口競爭力。這樣一來，對其他新興國家而言可能是一場災難，他們沒有中國龐大的外匯儲備，又要維系自身本就不大的出口規(guī)模，很可能陷入兩難的境地。

4. 歐洲銀行資本化嚴重不足：和美國不同，2008年金融危機以來，歐洲基本沒有對其銀行進行過資本化重組。更為糟糕的是，負利率政策和長期低迷的經(jīng)濟增速，銀行要維系生存都是大問題了。特朗普新政加上美聯(lián)儲加息，歐洲銀行業(yè)或面臨釜底抽薪。

美國和歐洲有形資產比率

歐洲各國銀行壞賬比