早在2016年9月份，擁有1950億美元資管規(guī)模的債券經(jīng)理Tad Rivelle就發(fā)出警告稱：“各大央行行長(zhǎng)已經(jīng)在刺激大潮中已經(jīng)成為被剝得一絲不掛的皇帝——他們氣數(shù)已經(jīng)，刺激政策是時(shí)候走下舞臺(tái)了?！?/p>

Tad Rivelle的觀點(diǎn)只能說是半對(duì)半錯(cuò)。說他對(duì)，那是因?yàn)檠胄幸话咽謧兇_實(shí)已經(jīng)無計(jì)可施了，貨幣寬松時(shí)代正在臨近尾聲；說他錯(cuò)，那是因?yàn)榇碳ふ咄顺鑫枧_(tái)的那天尚未到來。

Rivelle那時(shí)尚未預(yù)測(cè)到，一位穿著新衣的皇帝已經(jīng)出現(xiàn)，并且誓言通過實(shí)施規(guī)模達(dá)數(shù)萬億美元的擴(kuò)張性財(cái)政政策，從而接棒寬松貨幣政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

沒錯(cuò)，他就是即將上任的美國(guó)新總統(tǒng)特朗普。他希望通過大規(guī)模財(cái)政刺激，全面翻新美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的大幅躍升。

在本輪的資產(chǎn)周期中，全球各大央行對(duì)利率市場(chǎng)普遍采取壓制政策。直到現(xiàn)在，除了美聯(lián)儲(chǔ)之外，還沒有對(duì)利率進(jìn)行松綁的跡象。雖然特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)的細(xì)節(jié)尚待明朗化，即大規(guī)模減稅、放松行業(yè)監(jiān)管及大力投資基礎(chǔ)設(shè)施。債市因此率先發(fā)力——收益率明顯走高。

聯(lián)邦盈余/赤字占比GDP

美、德、日債市收益率

美債收益率的大幅高企也讓美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)變的更具吸引力，美元指數(shù)也因此出現(xiàn)大幅走強(qiáng)。

大幅減稅并放松行業(yè)監(jiān)管確實(shí)可以在未來提升勞動(dòng)生產(chǎn)率，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增速。但是短時(shí)間內(nèi)，如特朗普4年任期，能否取得理想中的效果呢？

鑒于特朗普在當(dāng)選后的首次新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)相關(guān)議題只字不提。無法兌現(xiàn)諾言的風(fēng)險(xiǎn)目前正在迅速上升。摩根斯坦利和Jeff Gundlach兩家機(jī)構(gòu)最近先后告誡投資者：特朗普上任后，做空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

Tad Rivelle也在最新的研報(bào)中寫道，即便特朗普能夠完全兌現(xiàn)其大規(guī)模財(cái)政刺激的承諾，但鑒于基礎(chǔ)設(shè)施投資最終取得回報(bào)收益的漫長(zhǎng)周期，加上其他一些因素可能對(duì)股市造成的溢出效應(yīng)，如：美債收益率高企、美元走強(qiáng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)放緩和歐洲銀行業(yè)資本不足等，特朗普新政可能對(duì)內(nèi)收效甚微、對(duì)外造成災(zāi)難性后果。

1. 美債收益率高企：利率水平對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況有著直接重大的作用。顯著表現(xiàn)在，資本化的提升將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成壓制；家庭按揭貸款償還壓力上升，打壓消費(fèi)潛力；美國(guó)與歐洲、日本等地利差擴(kuò)大，海外美元回流加速，歐元日元等貨幣貶值壓力上升。

2. 美元升值：美元升值會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家的美元借貸成本增加。包括中國(guó)在內(nèi)的不少國(guó)家都正式或非正式地將本幣匯率同美元掛鉤。若這些國(guó)家為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，被迫跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，融資成本上升將使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)舉步維艱。

3. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)：不少人相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)，3萬億美元的外匯儲(chǔ)備足以維系金融是市場(chǎng)穩(wěn)定。假設(shè)中國(guó)發(fā)現(xiàn)自己的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)顯著放緩，中國(guó)可能會(huì)降低人民幣與美元的關(guān)聯(lián)度，放任人民幣貶值，從而確保出口競(jìng)爭(zhēng)力。這樣一來，對(duì)其他新興國(guó)家而言可能是一場(chǎng)災(zāi)難，他們沒有中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備，又要維系自身本就不大的出口規(guī)模，很可能陷入兩難的境地。

4. 歐洲銀行資本化嚴(yán)重不足：和美國(guó)不同，2008年金融危機(jī)以來，歐洲基本沒有對(duì)其銀行進(jìn)行過資本化重組。更為糟糕的是，負(fù)利率政策和長(zhǎng)期低迷的經(jīng)濟(jì)增速，銀行要維系生存都是大問題了。特朗普新政加上美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐洲銀行業(yè)或面臨釜底抽薪。

美國(guó)和歐洲有形資產(chǎn)比率

歐洲各國(guó)銀行壞賬比