2016年12月中旬以來，PTA振蕩整理。我們認(rèn)為，春節(jié)前PTA大概率繼續(xù)維持振蕩格局，建議逢低布局多單，看好節(jié)后上漲行情。

油價中期看好

OPEC減產(chǎn)協(xié)議正式生效已有10多天，從目前OPEC成員國減產(chǎn)落實進(jìn)程來看，整體良好。沙特、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾四國均在落實減產(chǎn)協(xié)議，其中沙特1月以來原油產(chǎn)量至少下降48.6萬桶/日至1005.8萬噸/日。安哥拉、阿爾及利亞已經(jīng)通知石油公司削減原油產(chǎn)量，以兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾。委內(nèi)瑞拉已經(jīng)落實減產(chǎn)9.5萬桶/日的承諾。盡管去年12月伊拉克出口觸及351萬桶/日的紀(jì)錄新高，但該國從今年1月初開始已消減產(chǎn)量16萬桶/日，這超過了承諾減產(chǎn)幅度21萬/日的四分之三。同時，作為非OPEC減產(chǎn)的主要代表，俄羅斯原油產(chǎn)量已從2016年10月1125萬桶/日的后蘇聯(lián)時代紀(jì)錄高位減少了約13萬桶/日，超額完成了本月減產(chǎn)至少5萬桶/日的初始目標(biāo)。

整體而言，產(chǎn)油國眼下的減產(chǎn)落實基本到位，即便產(chǎn)油國按協(xié)議減產(chǎn)的完成度只有80%，原油市場也將在2017年年初重歸平衡。中期來看，原油運行重心預(yù)計在55—60美元/桶。

PX處于黎明前的黑暗

目前PX運行較為平穩(wěn)，PX-石腦油價差目前穩(wěn)定在350美元/噸附近，處于2016年以來低位，這主要與近期上游石腦油的強勢，以及印度信賴220萬噸PX裝置開啟有關(guān)。但從3月下旬開始，亞洲PX裝置將大面積進(jìn)入檢修，就目前來看，二季度亞洲PX檢修體量將在820萬噸左右，占亞洲PX總產(chǎn)能的19%。而2015年和2016年二季度檢修體量都只有450萬噸左右。PX裝置的超量檢修必將使得PX供應(yīng)大幅收緊。另一方面，遠(yuǎn)東140萬噸和蓬威的90萬噸PTA裝置預(yù)計在4月左右開車重啟，而原料備貨又會加劇PX供不應(yīng)求的程度?？春么汗?jié)后PX端給予PTA的成本支撐。

PTA供應(yīng)壓力不大

1月PTA裝置檢修不多，預(yù)計1月PTA庫存累計在20萬噸左右，整體供需面表現(xiàn)不佳。但近期可以明顯看到，只要PTA下跌，都有聚酯工廠參與補貨。此外，近期主流供應(yīng)商也在積極回購倉單和現(xiàn)貨，價格支撐依然存在。按目前公布的檢修預(yù)期，逸盛寧波的220萬噸裝置計劃在2月初檢修，參考今年下游聚酯春節(jié)期間檢修情況，PTA市場1—3月庫存累積的壓力并不大。從三套存量裝置的復(fù)產(chǎn)預(yù)期來看，翔鷺沒有明確的復(fù)產(chǎn)日期，2017年上半年開出的可能性較低，而遠(yuǎn)東和蓬威要有穩(wěn)定的產(chǎn)出或要等到5月之后，不排除有繼續(xù)推遲的可能，也就是說，至少在5月之前，PTA供應(yīng)壓力不大。

從下游聚酯運行情況來看，進(jìn)入1月聚酯效益繼續(xù)保持良好勢頭，庫存水平雖有攀升，但絕對庫存仍處低位，平均庫存天數(shù)較去年同期降了一半。據(jù)統(tǒng)計，今年春節(jié)期間聚酯檢修涉及產(chǎn)能將在550萬噸左右，同比去年下滑21%，這和其較好的利潤有關(guān)。從新裝置投產(chǎn)計劃來看，2017年一季度，預(yù)計三套共計115萬噸的瓶片產(chǎn)能料將投放，需求增量會減緩PTA存量產(chǎn)能投放的壓力，而且聚酯產(chǎn)能投放時點更加靠前。雖從下周開始，聚酯工廠陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)放假模式，需求逐步走淡，但從今年的停工力度以及后期的新裝置投放進(jìn)程看，我們還是看好節(jié)后下游需求對PTA價格的拉動。

總之，PTA節(jié)前將維持振蕩思路。