核心觀點

收購華瑞租賃,消除與大股東均瑤集團(tuán)的同業(yè)競爭風(fēng)險,公司在租賃領(lǐng)域布局更加完善,業(yè)務(wù)空間進(jìn)一步提升。公司公告愛建集團(tuán)或控股子公司擬以現(xiàn)金受讓吉祥航空旗下華瑞租賃100%股權(quán),由于公司和吉祥航空為關(guān)聯(lián)方,愛建租賃為愛建集團(tuán)的核心子公司之一,此舉可以消除潛在的同業(yè)競爭風(fēng)險。同時,二者的業(yè)務(wù)方向有所區(qū)別,愛建租賃以融資租賃為主,華瑞租賃主要通過與吉祥航空等企業(yè)開展飛機(jī)經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù),截止2016 年底已與吉祥航空開展5 架、與九元航空開展4 架飛機(jī)的經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)。愛建租賃注冊資本11 億元,截止2016 上半年,總資產(chǎn)30 億元,凈資產(chǎn)7.5 億元;華瑞租賃注冊資本12 億元,截止2015 年底總資產(chǎn)10 億元,凈資產(chǎn)4.5 億元。收購華瑞租賃后,愛建集團(tuán)的租賃業(yè)務(wù)板塊將有所擴(kuò)張,業(yè)務(wù)潛力提升。

修改定增預(yù)案,定增價格未做任何調(diào)整;專注信托,扎根上海服務(wù)實業(yè)。在收到證監(jiān)會二次反饋意見后,公司對發(fā)行預(yù)案進(jìn)行了調(diào)整:取消對愛建租賃的5 億元增資,對愛建資本的4 億元增資優(yōu)化為由愛建信托實施創(chuàng)投項目,因此,公司此次非公開發(fā)行規(guī)模由22 億元下調(diào)至17 億元,發(fā)行股份數(shù)量由2.39 億股下調(diào)至1.85 億股,且定增價格未變,若此方案最終通過實施,則完成后均瑤集團(tuán)持股比例約為18%,為第一大股東。此次,將股權(quán)投資的主體由愛建資本調(diào)整為愛建信托,有助于發(fā)揮并提升愛建信托的主動管理能力,加強主動管理型信托占比;同時,創(chuàng)投投資項目的實質(zhì)為結(jié)合上?？苿?chuàng)中心建設(shè),開展新材料、新科技等實業(yè)投資,展現(xiàn)了公司扎根上海、服務(wù)實業(yè)的定位與方向。

立足信托,金控多點開花。一方面,政策利好,公司信托業(yè)務(wù)飛速發(fā)展,2016Q3 被動管理產(chǎn)品規(guī)模達(dá)1200 億元,相比于2015 年末增加126%;另一方面,收購華瑞租賃有效增強公司租賃業(yè)務(wù)的深度與廣度,未來增長可期。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2016-2018 年每股凈資產(chǎn)為4.50/5.16/6.00,2016 年可比公司平均市凈率為3.69,對應(yīng)目標(biāo)價為16.66,維持買入評級。

風(fēng)險提示

本次收購尚需審議,且定增預(yù)案尚未過會,均存在不確定性。