春節(jié)臨近，本周市場成交量明顯下降，國債期貨參與率明顯下降。盡管央行上周通過逆回購凈投放創(chuàng)歷史單周新高1.13萬億元，并增加28天臨時流動性便利操作，但近期各期限國債利率紛紛上行，節(jié)前資金面仍然偏緊，央行寬松和收緊貨幣概率均低，預計春節(jié)前債市將維持振蕩格局，短期國債收益率將維持在3.2%附近振蕩。

利率下行受限

截至1月中旬，統(tǒng)計局、商務部1月食品價格環(huán)比漲幅分別為0.3%、1.7%，疊加春節(jié)即將來臨，預計1月CPI食品價格將繼續(xù)上漲。由于受匯率波動、工業(yè)去產能、去庫存等多因素影響，進口大宗商品原材料價格上漲，推升部分工業(yè)品出廠價格，加之成品油、煤炭價格上漲，以及去年基數較低，預計PPI數據短期將繼續(xù)回升，進而傳導至通脹端，短期通脹壓力仍存。

盡管CPI和PPI數據繼續(xù)保持上漲趨勢，但1月食品價格漲幅遠低預期，加上去年春節(jié)期間肉價基數較高因素，通脹或正在筑頂。中央經濟工作會議定調，抑制地產泡沫、防范金融風險和推進改革將是2017年首要目標，高通脹或將繼續(xù)推升資產和房地產價格，造成更大的資產泡沫，因此央行對高通脹承受能力較低，貨幣政策仍將以中性偏緊為主，利率下行空間將極為有限。

美元高位回落

上周特朗普正式就職美國總統(tǒng)，其施政綱領內容主要包括停止裁軍、打擊非法移民、外交政策、經貿協(xié)定、能源問題、法律制度等六大方面。關于之前市場所普遍期待的減稅和擴大基建等政策目前仍未明朗，而美元指數對前期市場預期已經有充分消化，向下跌至100附近。預計在特朗普宣布其進一步減稅和增加基建的措施之前，美元指數將繼續(xù)調整。

近期HIBOR拆借利率大幅上升，使得市場做空人民幣成本大幅攀升，人民幣貶值壓力短期得到緩解。同時，由于美聯儲加息預期減弱，美國10年期國債收益率近期有所下行，中美利差短期擴大，央行壓力驟減，貨幣緊張情緒略有緩解。但從中長期來看，美國經濟復蘇勢頭明顯，美元仍處于上升軌道之中，我國外匯儲備總量下降明顯，央行在公開市場繼續(xù)消耗外儲干預匯率效果較為有限，人民幣兌美元漸進性貶值將是大概率事件。短期資金流動性無憂，但中期仍有待觀察。

短期來看，在人民幣匯率上行和資金流動性較為充裕的雙重作用下，利率上行壓力緩解。從中央表態(tài)及近期操作來看，短期將10年期國債利率維持在3.2%附近既可以防止匯率波動、保證中美利差在固定區(qū)間并防范通脹風險，同時也可以將企業(yè)債務利息支付固定在相應規(guī)模，預計年前國債期貨將保持區(qū)間振蕩整理態(tài)勢，操作空間較為有限。