導(dǎo)讀

農(nóng)業(yè)受天氣影響大，豆油市場(chǎng)更容易被炒天氣行情。2016年上半年南美意外減產(chǎn)，其中阿根廷因洪澇災(zāi)害產(chǎn)量下滑明顯，加速了全球大豆去庫存。與南美正好相反，2016年7-8月美國經(jīng)歷了非?！芭浜稀钡奶鞖?，美豆單產(chǎn)水平明顯提升。 

數(shù)據(jù)顯示，中國大豆進(jìn)口增加，其中中國大豆進(jìn)口中美豆占比上升。而在中國農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革和中美匯率波動(dòng)以及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的共同作用下，2017年的大豆市場(chǎng)能否震蕩上行？

一、全球大豆供應(yīng)偏寬松，新增供應(yīng)壓力不大

1.1 15/16年度南美減產(chǎn)加速了全球大豆去庫存

2016年上半年南美意外減產(chǎn)，其中阿根廷因洪澇災(zāi)害產(chǎn)量下滑明顯。USDA供需報(bào)告顯示，2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估在9650萬噸，較上一年度的9720萬噸下降0.7%；阿根廷產(chǎn)量5680萬噸，較上一年度的6140下降7.5%。巴西和阿根廷兩國比去年減產(chǎn)530萬噸，全球大豆產(chǎn)量較上一年度減少647萬噸。而總消費(fèi)需求（壓榨、種子、浪費(fèi)）較上一年度增加1453萬噸，全球期末庫存由14/15年度的7861.4萬噸下降至7722.4萬噸，庫存消費(fèi)比也由上一年度的26.1%下降至24.5%。

1.2 16/17年度美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄

7-8月美國面臨非常完美的降水，推高了整個(gè)單產(chǎn)水平，供需報(bào)告對(duì)美豆單產(chǎn)的預(yù)估從開始的46.7到創(chuàng)紀(jì)錄的52.5蒲式耳/英畝，大幅高于上一年度的48蒲式耳/英畝。在面積、單產(chǎn)均上升的情形下，產(chǎn)量錄得近10年新高，預(yù)計(jì)達(dá)43.61億蒲式耳。雖然出口需求接連上調(diào)，但難抵產(chǎn)量增幅，16/17年度期末庫存上調(diào)至4.8億蒲式耳，明顯高于上一年度的1.97億。庫存消費(fèi)比上升至11.7%，上一年度為5%。

1.3 16/17年度南美產(chǎn)量料小幅增加

16/17年度巴西大豆播種、生長(zhǎng)進(jìn)展均較為順利，且由于提前播種，1月將提前展開收獲工作，豐產(chǎn)前景基本明朗。USDA供需報(bào)告預(yù)計(jì)巴西大豆產(chǎn)量1.02億噸，較上一年度的9650萬噸增加5.7%。Conab預(yù)計(jì)在1.0245億噸，較上年增長(zhǎng)7%，民間分析機(jī)構(gòu)預(yù)估數(shù)據(jù)中最高位1.061億噸。

目前存在較大不確定性的是阿根廷，因?yàn)樘鞖鈫栴}，阿根廷前期播種進(jìn)度較為落后，但12月下旬出現(xiàn)的降雨補(bǔ)充了土壤墑情，截止12月底16/17年度大豆播種進(jìn)度為76%，略高于五年平均。但部分地區(qū)天氣干燥仍需要更多的降雨。后期仍需關(guān)注1-2月份關(guān)鍵生長(zhǎng)期天氣情況及對(duì)單產(chǎn)造成的影響。

USDA供需報(bào)告顯示16/17年度全球大豆產(chǎn)量在3.36億噸，較15/16年度增加2300萬噸。其中美國1.187萬噸較上一年度增加1183萬噸，巴西1.02億噸增加550萬噸，阿根廷5700萬增加20萬噸。報(bào)告上調(diào)16/17年度全球大豆期末庫存數(shù)據(jù)至8285萬噸，高于15/16年度的7722萬噸。庫存數(shù)據(jù)逐月上調(diào)，供應(yīng)仍存在較大壓力。

1.4 17/18年度美豆種植面積料增加，單產(chǎn)或持平

從大豆玉米比價(jià)來看，近期比價(jià)在2.8上方，有利于大豆種植面積的增加，2017/18年度美豆種植面積繼續(xù)增加的概率較大，但具體還需關(guān)注明年一、二季度大豆玉米比價(jià)情況。USDA上月預(yù)測(cè)美豆播種面積為8550萬英畝，但目前一些分析機(jī)構(gòu)已經(jīng)將播種面積預(yù)測(cè)上調(diào)至8790-9120萬英畝。就單產(chǎn)而言，目前市場(chǎng)多預(yù)期新一年度單產(chǎn)繼續(xù)創(chuàng)新高的概率比較小，以維持今年的52.5蒲式耳/英畝的可能性較大。

美豆良好的出口銷售進(jìn)度，以及美豆高產(chǎn)已經(jīng)預(yù)期交易，市場(chǎng)后期因拉尼娜天氣對(duì)美豆減產(chǎn)影響更敏感。

1.5 出口需求旺盛，2016年美豆收漲16%

2016年全球大豆出口因需求增加呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，巴西出口隨產(chǎn)量穩(wěn)定增加，阿根廷的出口變量帶來美豆出口的增加。這也導(dǎo)致美豆出口需求走強(qiáng)，部分抵消高產(chǎn)帶來的期末庫存壓力。

2016年CBOT大豆在阿根廷產(chǎn)量受損、美豆預(yù)期減產(chǎn)落空，出口銷售數(shù)據(jù)走強(qiáng)等因素影響下經(jīng)歷了橫盤整理、強(qiáng)勢(shì)攀升、持續(xù)下跌及寬幅震蕩四個(gè)階段。

1-2月南美豐產(chǎn)的預(yù)期籠罩全球大豆市場(chǎng)，USDA2月供需報(bào)告調(diào)高阿根廷產(chǎn)量預(yù)估，增加市場(chǎng)看空氛圍，美豆主力合約多次下探前期850美分/蒲式耳附近一帶低點(diǎn)。

3月起，美豆開始強(qiáng)勢(shì)攀升。一方面，年初起，巴西雷亞爾匯率大幅升值，導(dǎo)致農(nóng)民惜售，基差報(bào)價(jià)上漲，美豆價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，國際買家采購轉(zhuǎn)向美豆，反季節(jié)的強(qiáng)出口導(dǎo)致美農(nóng)業(yè)部不斷調(diào)高出口預(yù)估，下調(diào)陳豆庫存預(yù)期。緊接著，阿根廷因持續(xù)降雨引發(fā)洪澇災(zāi)害，收割進(jìn)度耽擱，產(chǎn)量和質(zhì)量受損嚴(yán)重，南美大豆減產(chǎn)使得全球大豆供應(yīng)寬松局面發(fā)生了轉(zhuǎn)變。隨后美豆播種面積低于預(yù)期疊加產(chǎn)區(qū)天氣擔(dān)憂繼續(xù)推漲走勢(shì)，6月上旬達(dá)到1208美分/蒲式耳附近高位。

進(jìn)入7月，美豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，優(yōu)良率持續(xù)維持較高水平，且同比顯著提升，單產(chǎn)預(yù)期接連上調(diào)，9月進(jìn)一步調(diào)高至歷史最高水平，單產(chǎn)和產(chǎn)量大幅高于市場(chǎng)預(yù)期，出口需求、壓榨數(shù)據(jù)及結(jié)轉(zhuǎn)庫存的利好均被產(chǎn)量所掩蓋，美豆持續(xù)下跌，9月底收割低點(diǎn)在930美分附近。

隨著收割結(jié)束，豐產(chǎn)格局已定，出口需求旺盛的利好逐漸顯現(xiàn)，抵消了豐產(chǎn)帶來的壓力，美豆止跌反彈。12月美豆走勢(shì)繼續(xù)圍繞南美天氣展開，受阿根廷干燥天氣及美豆出口需求強(qiáng)勁共同推升美豆上漲至1065美分，但隨著降雨增多，美豆再次回落至1000美分附近。

從年線來看，美豆主力合約2016年整體收漲16.4%，為2012年以來首次錄得年度升幅。漲勢(shì)主要反映出美豆出口需求旺盛，盡管面臨豐產(chǎn)和美元上漲的壓力。此外，其他油籽市場(chǎng)的上漲也給大豆價(jià)格帶來一定的提振。

我們注意到15/16年度美豆后期銷售增加，導(dǎo)致陳豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存低于預(yù)期，16/17年度美豆銷售進(jìn)度仍快，若后期南美大豆出現(xiàn)問題，美豆仍將上調(diào)出口數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)已經(jīng)交易了美豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)，如果疊加美豆減產(chǎn)題材發(fā)酵，大豆市場(chǎng)將易漲難跌。

1.6 美豆油及全球豆油供需偏緊

USDA供需報(bào)告顯示，2016/17年度全球豆油期末庫存預(yù)計(jì)在343萬噸，較15/16年度的380.9萬噸減少近10%。其中總供應(yīng)6902萬噸增加169萬噸，總需求6559萬噸增加207萬噸，庫存消費(fèi)比由6%下降至5.2%。

2016/17年度美豆油期末庫存70.4萬噸，較2015/16年度減少8%，其中總供應(yīng)量1100萬噸，較上一年度略有增加，但國內(nèi)總需求量從914.7萬噸增加至932.2萬噸。庫存消費(fèi)比由2015/16年度的7.5%下降至6.8%。

從消費(fèi)角度看，全球豆油需求增加，2016年棕櫚油的減產(chǎn)加劇了緊張程度。2017年豆油消費(fèi)除食用外，工業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)程度扔存在較大的變量，政策對(duì)生物柴油用量的影響仍需觀察。

二、中國大豆進(jìn)口增加，豆油進(jìn)口減少

2.1 榨利良好，壓榨需求旺盛，中國大豆進(jìn)口增加

2.1.1 中國大豆進(jìn)口中美豆占比上升

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015/16年度中國大豆進(jìn)口8323萬噸，較2014/15年度的7835萬噸增加6.2%。預(yù)計(jì)16/17年度中國大豆進(jìn)口8600萬噸。

2016年前11月中國累計(jì)進(jìn)口大豆7423萬噸，較2015年同期的7263萬噸增加2.2%。暫預(yù)計(jì)2016年全年大豆進(jìn)口量在8323萬噸左右，較上一年增加1.8%。

分國別看，2016年受南美減產(chǎn)影響，美豆出口占比有所上升，10月中國的進(jìn)口量中美國大豆已經(jīng)開始占近半份額，11月占比超70%，明顯高于往年同期。受此影響，美豆出口裝船數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，出口數(shù)據(jù)也接連上調(diào)。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2016年前11月中國進(jìn)口的大豆中，美國巴西和阿根廷三者的占比分別為34.4%、50.8%和10.8%，作為對(duì)比，2015年前11月三者的占比為30%、54%和11.8%。

2.1.2 進(jìn)口大豆成本震蕩走高

2016年進(jìn)口大豆成本隨CBOT美豆震蕩走高美豆進(jìn)口成本從年初的2850元/噸上漲至年末的3550元/噸，漲幅達(dá)25%，年內(nèi)高位在3800元/噸左右。大豆進(jìn)口成本的走高，一方面受阿根廷減產(chǎn)影響，另一方面受出口需求的拉動(dòng)，中國大豆壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)也刺激了大豆需求，另外人民幣貶值也推升進(jìn)口成本。

自2015年8月11日，中國人民銀行決定開啟人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革以來，人民幣匯率市場(chǎng)原先的單邊升值趨勢(shì)被徹底打破，取而代之的是人民幣匯率持續(xù)較大幅度的貶值浪潮。

2017年機(jī)構(gòu)繼續(xù)看貶人民幣，不同的只是幅度的差別。人民幣走勢(shì)更大程度受美元匯率變化影響，中國經(jīng)濟(jì)基本面短期不會(huì)出現(xiàn)大的起伏，人民幣波動(dòng)更多的來自強(qiáng)勢(shì)美元。市場(chǎng)對(duì)特朗普采取的擴(kuò)張性政策及能取得的效果仍存疑慮，這是人民幣貶值幅度不好判斷的原因，但大方向是看好美元、看貶人民幣。從影響程度上看，2017年匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響沒有2016年這么明顯。

2.1.3 油廠壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，增加大豆套盤進(jìn)口

2016年油廠大豆理論壓榨利潤(rùn)整體表現(xiàn)尚可，進(jìn)口大豆直接套盤壓榨利潤(rùn)在-200元/噸至100元/噸區(qū)間內(nèi)，疊加豆油豆粕基差壓榨存在一定的利潤(rùn)空間。榨利良好促使油廠維持較高的開機(jī)率。2016年全年油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)超8300萬噸。

2.2 豆油直接進(jìn)口明顯減少，國內(nèi)供應(yīng)依賴大豆壓榨

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年前11月中國累計(jì)進(jìn)口豆油52.4萬噸，較2015年同期的80.2萬噸大幅減少35%。受長(zhǎng)期套盤進(jìn)口倒掛及阿根廷進(jìn)口限制影響，國內(nèi)以少量?jī)?chǔ)備油進(jìn)口為主，商業(yè)進(jìn)口豆油明顯減少，國內(nèi)豆油供應(yīng)主要依賴大豆壓榨。

三、國內(nèi)油粕需求均有所增加，庫存壓力不大

3.1 豆油消費(fèi)仍占主導(dǎo)地位，消費(fèi)量繼續(xù)增加  

2016年豆油消費(fèi)量預(yù)估在1550萬噸左右，較上一年度增加約8%。一方面，棕櫚油低庫存基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨豆棕價(jià)差持續(xù)收窄，低價(jià)豆油擠占部分棕櫚油市場(chǎng)份額；另一方面，拋儲(chǔ)菜油不斷流入市場(chǎng)，低價(jià)菜油也擠占了豆油的份額?？傮w看，豆油消費(fèi)仍占主導(dǎo)地位，需求增加趨勢(shì)未改。

3.1.1 豆棕價(jià)差持續(xù)收窄，明顯處于偏低水平  

2016年棕櫚油市場(chǎng)在主產(chǎn)區(qū)受厄爾尼諾現(xiàn)象影響產(chǎn)量下降庫存下滑供應(yīng)趨緊的大背景支撐下表現(xiàn)強(qiáng)勁，領(lǐng)漲油脂。國內(nèi)進(jìn)口量減少，庫存持續(xù)處于歷史低位，基差報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，現(xiàn)貨價(jià)格一路上揚(yáng)，一度超過豆油。豆棕價(jià)差從年初的1400元/噸持續(xù)下滑，至8-9月價(jià)差為負(fù)，后小幅回升，但仍處于400元/噸左右的低位。豆棕價(jià)差持續(xù)偏低造成棕櫚油摻兌需求的萎縮，終端更傾向于使用低價(jià)豆油。

3.1.2 菜豆油價(jià)差前低后高

上半年受菜油拋儲(chǔ)影響，菜油價(jià)格持續(xù)低于豆油，低價(jià)菜油擠占部分豆油市場(chǎng)份額。隨著拋儲(chǔ)結(jié)束，菜豆油價(jià)差有所走強(qiáng)，但進(jìn)入四季度，拋儲(chǔ)菜油拍賣火爆，數(shù)次拍賣成交率均為100%，明顯提振菜油價(jià)格，菜豆油價(jià)差大幅上漲至500-600元/噸左右高位，菜油價(jià)格優(yōu)勢(shì)隨之減弱。

3.2 豆油庫存先升后降，期末庫存與去年同期基本持平

2016年豆油庫存走勢(shì)整體與2015年趨于一致，一季度有所下滑，二季度開始明顯增加，8-9月達(dá)到庫存高峰，四季度開始回落。與2015年不同的是，2016年庫存最高位在120萬噸左右，明顯高于2015年的100萬噸附近峰值，主要原因在于大豆壓榨量持續(xù)處于較高水平，而豆油消費(fèi)需求受到低價(jià)拋儲(chǔ)菜油的擠占，需求增幅不及供應(yīng)。

但由于今年春節(jié)假期早于往年，同時(shí)面臨緊張的物流運(yùn)輸，下游提前展開中小包裝油節(jié)日備貨，終端需求旺盛，11月起去庫存速度明顯加快。截止12月30日國內(nèi)主要地區(qū)豆油庫存在91.7萬噸左右，較2015年同期基本持平。 

隨著備貨高峰的結(jié)束和大豆壓榨量的提升，我們預(yù)計(jì)后期豆油庫存增加，從供應(yīng)結(jié)構(gòu)看，2017年較難回到60萬噸的庫存低點(diǎn)。

3.3 生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚，豆粕消費(fèi)需求強(qiáng)勁   

2016年環(huán)保壓力促使散戶養(yǎng)殖退出，大型養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，雖然生豬和母豬的存欄量持續(xù)位于較低水平，但飼料消費(fèi)總體仍在增長(zhǎng)。上半年生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)高企，部分養(yǎng)殖戶壓欄心態(tài)較重，并增加配料中豆粕使用比例，對(duì)豆粕需求形成提振。除了7月份南方遭遇洪澇災(zāi)害水產(chǎn)消費(fèi)受到拖累外，年內(nèi)豆粕整體消費(fèi)需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。

DDGS進(jìn)口的減少及國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)使得雜粕供應(yīng)量減少，豆粕彌補(bǔ)雜粕的缺口也使得需求有所增加。9月底中國對(duì)美國DDGS出口實(shí)施反傾銷之后，美國進(jìn)口DDGS累計(jì)稅率達(dá)62%，使得國內(nèi)DDGS進(jìn)口減少超400萬噸，該部分需求直接轉(zhuǎn)移至豆粕和菜粕上來，市場(chǎng)對(duì)豆菜粕需求明顯增加。隨著中國對(duì)美國DDGS進(jìn)口雙反調(diào)查的明朗，短期DDGS進(jìn)口的沖擊在減弱，但后期關(guān)于貿(mào)易政策的變化仍需繼續(xù)關(guān)注。

3.4 豆粕庫存明顯低于上年同期，供需偏緊

2016年豆粕庫存自8月初起開始持續(xù)下滑，國內(nèi)庫存從90萬噸左右水平一路下降至12月中旬的40萬噸不到，該庫存為近幾年來同期最低，為2015年同期的一半左右。

四、國內(nèi)油粕走勢(shì)

4.1 油粕比一波三折

2016年油粕比走勢(shì)一波三折，一季度在厄爾尼諾影響下棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)豆油走強(qiáng)，油粕比走高，4月開始受美豆走高及棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期影響，油粕比一路下跌。7月起，棕櫚油主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，全球植物油供需趨緊，而美豆產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄、價(jià)格持續(xù)下跌，油粕比開始震蕩走高。2016年油粕比整體處于1.8-2.6區(qū)間運(yùn)行。

此外，自5月中旬起，現(xiàn)貨油粕比和期貨油粕比走勢(shì)出現(xiàn)了分化，現(xiàn)貨油粕比明顯低于盤面油粕比，主要受豆粕基差持續(xù)高位影響。但8月底、12月底臨近交割月，豆粕現(xiàn)貨、期貨價(jià)格出現(xiàn)回歸，油粕比走勢(shì)趨于吻合。

4.2 豆油價(jià)格重心不斷上移

2016年國內(nèi)豆油整體震蕩上行，價(jià)格重心不斷上移，現(xiàn)貨價(jià)格從年初的5800元/噸左右一路攀升至年末的7400元/噸左右水平，漲幅近30%。

豆油基差整體維持在0-300元/噸區(qū)間，臨近交割月，基差明顯回落，期現(xiàn)貨回歸。需要注意的是，受一豆精煉產(chǎn)能受限影響，毛豆油在臨近交割時(shí)存在階段性拋盤壓力，基差有所走低。

4.3 豆粕價(jià)格震蕩上行，基差維持高位

豆粕現(xiàn)貨跟隨美豆震蕩上漲，從年初的2500元/噸上漲至年末的3400元/噸，漲幅達(dá)36%。

五、宏觀政策及相關(guān)因素影響

5.1 美元有望繼續(xù)走強(qiáng)

2016年美元匯率在美國經(jīng)濟(jì)向好、英國公投決定脫歐、特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素推動(dòng)下一路上漲，美元指數(shù)2016年上漲幅度超過4%。由于特朗普的財(cái)政刺激政策可能推升美國通脹壓力，市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)2017年美聯(lián)儲(chǔ)將加快加息步伐以避免經(jīng)濟(jì)過熱。但2017年美元走勢(shì)仍將取決于特普朗上臺(tái)后的政策執(zhí)行情況和美國利率水平。

5.2 原油走強(qiáng)、生物柴油需求增加

5.2.1 減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成原油震蕩上漲

2016年油價(jià)在多空交織中震蕩上行。隨著年初油價(jià)跌至13年低位，2月起市場(chǎng)開始持續(xù)傳出OPEC凍產(chǎn)消息，但減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成頗為艱難，直到11月底才達(dá)成8年來首次的限產(chǎn)協(xié)議，不久之后非OPEC也加入其中。但后期市場(chǎng)的不確定性主要集中在OPEC以及俄羅斯限產(chǎn)的落實(shí)程度。原油上漲提振生物柴油需求。

5.2.2 美國生物柴油政策仍存在不確定性

11月23日EPA宣布將再生燃料摻混量從2016年的181.1億加侖上調(diào)至2017年192.8億加侖，較5月提案的188億加侖增加2.6%，常規(guī)乙醇燃料用量從145億加侖上調(diào)至150億加侖，較5月預(yù)期增1.35%；先進(jìn)生物燃料摻和量從2016年36.1億加侖上調(diào)至42.8億加侖，較5月增7%，其中生物柴油摻和量從2016年的19億加侖上調(diào)5.3%至20億加侖。

豆油生物柴油消費(fèi)需求需要上調(diào)約14萬噸，但考慮到高級(jí)生物能源產(chǎn)量很低，最后實(shí)現(xiàn)主要靠玉米乙醇和生物柴油的超額完成，豆油實(shí)際生物柴油的用量可能有14-30萬噸左右的上調(diào)空間。但需要注意的是上述是按照增量全部依賴于美國國內(nèi)的豆油計(jì)算的，還需考慮一個(gè)變量就是生物柴油的直接進(jìn)口，2016年美國的1美元/加侖補(bǔ)貼是給摻兌商的，所以生物柴油進(jìn)口激增量很大，2017-2019年的補(bǔ)貼方案懸而未決，如果沒有補(bǔ)貼的情況下，會(huì)有更多的其它油脂將用于生物柴油生產(chǎn)。但總的來看，生物柴油摻混目標(biāo)上調(diào)導(dǎo)致美豆油供需收緊。

另外，特朗普將任命俄克拉荷馬州總檢查長(zhǎng)為環(huán)保局局長(zhǎng)，令市場(chǎng)擔(dān)心這可能限制美國生物燃料的需求。

5.3 印度油脂進(jìn)口需求量持續(xù)增加 

印度2014/15、2015/16年度受國內(nèi)油籽接連減產(chǎn)影響，油脂進(jìn)口量明顯增加。數(shù)據(jù)顯示，印度2014/15年度油籽產(chǎn)量3368萬噸，較前一年度下降12.6%，15/16年度產(chǎn)量318.2萬噸較上一年度再次下降5.5%。其中大豆產(chǎn)量從2012/13年度的1070萬噸逐年下降至950、850和721萬噸。受此影響，印度近兩年油脂進(jìn)口量逐年攀升，數(shù)據(jù)顯示2014/15年度印度食用油總進(jìn)口量1442萬噸，較上一年度的1162萬噸增加24%，2015/16年度食用油總進(jìn)口量小幅增加至1457萬噸。  

其中豆油因比價(jià)優(yōu)勢(shì)進(jìn)口量大幅攀升，14/15年度進(jìn)口298.6萬噸較前一年度的195.2萬噸大幅增加53%，15/16年度進(jìn)口同比再次增加42%至423.5萬噸。在食用油進(jìn)口總量中的占比從12/13年度的10.5%逐年增加，近三年度占比分別為16.8%、20.7%和29.1%。      

而印度自2016年4月起食用油庫存持續(xù)下降，截止11月總庫存量已經(jīng)下降至2014年9月以來最低水平。后期若要保證充足的庫存供應(yīng)，除了國內(nèi)油籽壓榨外，仍需加大進(jìn)口量，主要需要豆油和棕櫚油的進(jìn)口來實(shí)現(xiàn)。豆油方面看主要是南美豆油和美豆油的供應(yīng)。  

但需要注意的是2016/17年度印度大豆產(chǎn)量料大幅增加，植物油進(jìn)口增幅可能有所下滑，目前預(yù)計(jì)在6%左右，低于五年平均增幅12%。

5.4 中國大豆種植、拋儲(chǔ)、中美貿(mào)易等政策影響

在2015年12月召開的中央農(nóng)村工作會(huì)議上，首次提出了“農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，提高農(nóng)業(yè)供給體系質(zhì)量和效率，使農(nóng)產(chǎn)品供給數(shù)量充足，品種和質(zhì)量契合消費(fèi)者需求。在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域體現(xiàn)為以玉米為主的高庫存農(nóng)作物種植面積的持續(xù)調(diào)減和供應(yīng)缺口大的大豆種植面積的增加。

2016年國家取消玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策，調(diào)整為“市場(chǎng)收購價(jià)”加“補(bǔ)貼”，玉米價(jià)格由市場(chǎng)形成，反映市場(chǎng)供求關(guān)系，國家對(duì)玉米生產(chǎn)者給予一定財(cái)政補(bǔ)貼，以保持優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)玉米種植效益穩(wěn)定。適當(dāng)調(diào)減非優(yōu)勢(shì)區(qū)玉米，改種大豆等作物。16年4月農(nóng)業(yè)部出臺(tái)的種植業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整規(guī)劃和促進(jìn)大豆生產(chǎn)發(fā)展的指導(dǎo)意見中提出力爭(zhēng)到2020年大豆種植面積增加4000萬英畝，相比15年提高約40%，平均畝產(chǎn)比15年提高15公斤達(dá)到135公斤。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2016年中國玉米播種面積減少了3.6%，而大豆播種面積增加10.7%。      

2016年7-9月國家開展臨儲(chǔ)大豆拍賣政策，實(shí)際成交165萬噸左右，拋儲(chǔ)大豆實(shí)際較少流入壓榨領(lǐng)域，主要仍以食用為主，對(duì)進(jìn)口大豆產(chǎn)生了一定影響，但影響效果有限。

此外，特朗普任命前里根政府時(shí)期的貿(mào)易官員Robert Lighthizer擔(dān)任美國貿(mào)易代表辦公室負(fù)責(zé)人，Lighthizer一直持批評(píng)中國的立場(chǎng)。市場(chǎng)擔(dān)心特朗普的貿(mào)易政策將是影響今年大宗商品市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，大豆是中美貿(mào)易戰(zhàn)中最敏感的部分。

六、后市展望  

美豆方面，目前南美大豆豐產(chǎn)格局較為明朗，巴西大豆已經(jīng)提前進(jìn)入收割階段，年后將集中上市，擠占美豆市場(chǎng)份額，近期雷亞爾匯率貶值也將使得預(yù)售量增加，農(nóng)戶積極銷售使得美豆出口需求逐漸放緩。后期市場(chǎng)集中點(diǎn)仍在天氣對(duì)阿根廷產(chǎn)量的影響上，如果天氣不出現(xiàn)大的問題，美豆或維持震蕩偏弱格局，但如果南美大豆出現(xiàn)問題，美豆去庫存過程料延續(xù)，對(duì)價(jià)格有明顯支撐。

受大豆玉米比價(jià)影響，新一年度大豆種植面積料進(jìn)一步擴(kuò)大，整體上來說大豆供應(yīng)將充足。需求方面重點(diǎn)在中國的進(jìn)口需求上，飼料需求整體預(yù)期增加，但中國的大豆進(jìn)口仍存在一定不確定性，受政策影響國內(nèi)產(chǎn)量可能進(jìn)一步增加。

外圍植物油方面，美豆油庫存處于歷史較低水平，后期如果生物柴油用量增加，庫存或?qū)⒗^續(xù)創(chuàng)低點(diǎn)。棕櫚油方面，主產(chǎn)區(qū)庫存處于歷史偏低水平，且季風(fēng)降雨天氣影響油棕櫚收獲，目前處于季節(jié)性減產(chǎn)周期中，供應(yīng)相對(duì)偏緊，明年一二季度仍處于低庫存階段，對(duì)價(jià)格有一定支撐，下半年產(chǎn)量料出現(xiàn)明顯恢復(fù)，或拖累價(jià)格下行。全球油脂處于庫存下降過程，庫存消費(fèi)比走低，對(duì)油脂市場(chǎng)整體重心上移有一定提振作用。 

國內(nèi)方面，一方面供給側(cè)改革繼續(xù)，菜油去庫存進(jìn)程加快，商品市場(chǎng)去杠桿，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)油脂市場(chǎng)波動(dòng)影響或有所加劇。而美元走強(qiáng)，人民幣貶值，進(jìn)口成本增加將促使商品價(jià)格的上漲。整體上油脂維持震蕩上行思路，進(jìn)一步關(guān)注宏觀資金面變化以及天氣等不確定因素對(duì)價(jià)格的影響。