投資要點

事件：據(jù)財新網(wǎng)報道，東南沿海鐵路動車組票價將于2017 年4 月21 日上調，二等座上調幅度約25%-30%，一等座上調幅度約65%-70%。我們預計提價兌現(xiàn)后，按照全年365 天算，提升廣深鐵路收入1.2 億元、增厚凈利潤0.9 億元。

點評：

高鐵動車組客票提價正逐步落地：2015 年12 月發(fā)改委發(fā)布《關于改革完善高鐵動車組旅客票價政策的通知》，其主要內容為：1、時速200 公里以上的高鐵動車組列車一、二等座旅客票價，由鐵路運輸企業(yè)自主制定；2、商務座、特等座、動臥等票價，繼續(xù)根據(jù)市場供求及競爭情況實行市場調節(jié)；3、可制定一、二等座無折扣的公布票價，可根據(jù)市場變化實行一定折扣，確定實際執(zhí)行票價。根據(jù)此文件，高鐵客票定價權已下放至鐵總，且允許實現(xiàn)浮動票價。自此通知后，2017 年1 月海南環(huán)島鐵路東線（三亞-?？冢┨醿r，二等座由83.5 元上調至100 元，提價幅度19.8%，一等座由99.5 元上調至160 元，提價幅度60.8%。而據(jù)新聞報告，東南沿海鐵路（寧波-深圳段）將于2017 年4 月提價，二等座提價幅度約30%，一等座提價幅度約65%-70%，若消息確實，將成為高鐵動車組提價第二個案例。

鐵路客票運價市場化更進一步：隨著高鐵主干線以及城際路網(wǎng)的逐步貫通，高鐵出行的便利程度不斷受到認可，全國鐵路高鐵運量持續(xù)保持高增長。在高鐵運營成本不斷增加、鐵路總公司及社會資本鐵路投資回報率較低、以及高鐵定價實現(xiàn)市場化等背景下，高鐵動車組公布票價的提高是大勢所趨的。未來鐵總將開始著手理順客運票價體系，根據(jù)成本和供求關系調整客運票價，鐵路客票運價市場化將更進一步。而為什么選擇東南沿海高鐵試水1、東南沿海鐵路較為繁忙，需求旺盛，從供需情況看，提價是符合市場化定價方式的。2、東南沿海經(jīng)濟發(fā)達，對票價敏感性低，提價不會產生民生問題。3、這一區(qū)域鐵路與其他交通方式（航空、公路）的競爭較為充分，可充分試點根據(jù)市場競爭調節(jié)。4、該線路沒有并行設計時速350 公里的高鐵線路，不會對高鐵客流產生影響。

未來其他高鐵、普鐵可能跟進提價：目前東南沿海高鐵動車組（D 字開頭）二等座票價為0.31 元/座公里，一等座為0.38 元/座公里，這基本是全國動車組的統(tǒng)一定價，與其他滬杭、滬寧等線路定價一致。因此，我們認為這次東南沿海動車的提價并不是因為定價低于行業(yè)平均而提高，而是動車組全面提價的試點。全國其他線路動車組列車未來可能會跟進提價。此外，目前設計時速為300-350 公里/小時的高鐵列車（G 字開頭）約高于200-250 公里/小時的動車組（D 字開頭）50%，以二等座為例，D 車座公里票價為0.3 元左右，G 車位0.45 元。因此，我們認為在D 車票價上調30%之后，由于D 車與G 車票價差距太小，因此G車票價有可能進一步上調，考慮到高鐵與航空的競爭，我們預計高鐵票價的上調幅度也約為30%。此外，2016 年12 月1日發(fā)改委公布《鐵路普通旅客列車運輸定價成本監(jiān)審辦法（試行）》后，預計鐵總將對普通鐵路成本進行重新核算，考慮普通鐵路超過20 年基準價未提，期間成本大幅提升，預計普鐵客票將存在較大提價空間。

東南沿海鐵路提價約提高廣深鐵路公司收入1.2 億，凈利潤增厚0.9 億元（按照全年365 天計算）。目前廣深鐵路每日開行8 對廣州東-潮汕動車組，其中廣州東-平湖段為廣深鐵路定價，二等座客公里定價0.58 元/公里；平湖-潮汕段為東南沿海高鐵定價，二等座定價為0.31 元/公里。若此次東南沿海鐵路提價，則平湖-潮汕段也將提價，按照目前公司開行列車座位數(shù)以及二等座90%、一等座80%上座率，二等座上調價格30%，一等座上調價格70%測算，此次調價將增厚公司收入約1.2 億元，考慮到廈深高鐵（東南沿海鐵路南段）也為廣深鐵路公司委托運營，因此此次調價后的清算成本相應增加部分可被公司委托運營收入的增長部分抵消，因此我們預計此次提價將增加公司凈利潤約0.9 億元，相較2015 年公司利潤增厚8.8%。此外，由于廣深城際線路目前運價較高，約為0.58 元/公里，基本與廣深高鐵一致，因此我們認為短期廣深城際線路提價空間不大。

投資策略：鐵路改革繼續(xù)發(fā)酵、看好公司在客運提價以及資產注入等方面的投資機會。隨著鐵路客運改革的進一步推進，除了高鐵動車的提價外，普通鐵路提價概率也較大，對公司而言普鐵提價對公司的業(yè)績彈性更高，城際車每提價10%，增加凈利潤1.59 億元，長途車每提10%，增加凈利潤2.9 億元，對公司業(yè)績貢獻極大。其次，鐵路資產證券化提升仍是未來幾年最大的看點，考慮業(yè)務匹配度，廣深鐵路注入處于同業(yè)競爭的高鐵資產概率很大；而我們認為經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的高鐵資產將是未來盈利能力非常好的優(yōu)質資產。此外，鐵路土地資產開發(fā)2 年前提出，但政策仍未落地，公司沿線有11181 萬方土地，想象空間大。預計公司2016、2017 年EPS 為0.19 元、0.22 元（未考慮資產注入），對應PE 為28X、24X，維持“增持”評級。

風險提示：客運提價、土地改革、廣深高鐵資產注入具有不確定性。