主要技術指標顯示頂背離跡象

春節(jié)長假過后，滬銅走出一波先抑后揚的走勢。周一滬銅指數(shù)突破5萬元/噸整數(shù)關口，創(chuàng)出2014年8月初以來的高點。持倉總量迅速增長，從春節(jié)長假前的不足45萬手增長至本周二的61萬手以上。資金青睞滬銅的原因有智利銅礦工人舉行罷工、國內多地固定資產投資超出預期、國內短期加息預期減弱、美元回調等。但對于后市，我們判斷，銅價連續(xù)拉升后，上升動能已經不足，調整風險已經臨近。

貨幣政策轉向

去年12月中旬的中央經濟工作會議提出今年貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，去年是適度靈活，貨幣政策轉向已成定局。雖然近期央行再度啟動逆回購，但這不是釋放流動性，而是對沖前期資金集中到期的壓力。

若以Shibor為市場利率，周三1年期Shibor為3.9846，創(chuàng)出2015年5月20日以來的新高，比去年三季度末上升接近1，市場利率回升的勢頭明顯。在流動性收縮的大背景下，商品復制去年大漲行情的難度較大。

雖然本周二文華商品指數(shù)總持倉突破3000萬手，再創(chuàng)歷史新高，但長假后的急速增倉現(xiàn)象不具有可持續(xù)性。一旦減倉出現(xiàn)，商品較易出現(xiàn)整體調整。

美元指數(shù)觸底反彈

美國1月經濟數(shù)據(jù)好壞參半，導致市場對美國3月前加息的預期減弱。但本周耶倫講話再度提振美元，市場焦點重新回到美聯(lián)儲將加息1次以上，而不是6月后才加息。

從技術上看，美元指數(shù)已經破壞了去年年底以來的下降通道。在美元觸底反彈的背景下，金融屬性偏高的銅將再度受到壓制。

銅礦風波助推銅價

智利Escondida銅礦罷工和印尼Grasberg銅礦出口受限是國際銅價大漲的主要原因之一。但目前，價格大漲已經體現(xiàn)銅礦減產預期，后續(xù)需要進一步關注事件的發(fā)展。一旦事件出現(xiàn)緩解，銅價將再現(xiàn)回調行情。

雖然LME銅庫存繼續(xù)回落，但國內銅庫存增加幅度較大。截至2月10日，現(xiàn)貨庫存為277659噸，較去年年底增加超過13萬噸。由于現(xiàn)貨長時間貼水，截至2月14日，期貨倉單已超過12萬噸，較去年年底上升170%。

技術面存在背離現(xiàn)象

本周一，滬銅指數(shù)突破去年11月底的高點，但主要技術指標顯示頂背離跡象，周二的高點已經觸及2013年下半年至2014年2月的成交密集區(qū)。本輪持倉總量激增推動期價走高，但大幅擴倉不具有可持續(xù)性。

綜合以上分析，我們判斷，短期銅價上漲持續(xù)性存疑。一旦持倉減少，大宗商品期價將再度進入調整模式。