提要

市場(chǎng)人士認(rèn)為，2016年，對(duì)沖基金行業(yè)整體業(yè)績(jī)不錯(cuò)，尤其是事件驅(qū)動(dòng)、高收益貸、可轉(zhuǎn)貸等策略基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤為突出。2017年，整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)的發(fā)展前景較為樂(lè)觀，行業(yè)在今年應(yīng)該機(jī)會(huì)更多。

自今年2月開始，全球多個(gè)機(jī)構(gòu)先后發(fā)布了2016年對(duì)沖基金行業(yè)表現(xiàn)情況的相關(guān)報(bào)告。報(bào)告顯示，2016年，在對(duì)沖基金收益表現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)好的情況下，行業(yè)“失血”情況卻依然延續(xù)。

從全球?qū)_基金行業(yè)來(lái)看，去年全球收益排名前20的對(duì)沖基金經(jīng)理，創(chuàng)下凈收益161億美元的成績(jī)。而它們自創(chuàng)立以來(lái)的凈收益總和為4487億美元。eVestment近期發(fā)布的報(bào)告顯示，整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)包含10000多只對(duì)沖基金，排名前20的對(duì)沖基金經(jīng)理管理著價(jià)值5356億美元的資產(chǎn)。

而數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)Preqin發(fā)布的報(bào)告顯示，2016年,Preqin全策略對(duì)沖基金達(dá)到了2013年以來(lái)的最高收益7.40％的回報(bào)。但投資者似乎并不買賬，在過(guò)去一年依然在不斷地抽離資金。雖然投資者去年間從對(duì)沖基金行業(yè)抽走了約1100億美元，但是由于同期收益表現(xiàn)出色，行業(yè)內(nèi)的管理資產(chǎn)規(guī)模依然在去年增長(zhǎng)到創(chuàng)紀(jì)錄水平3.25萬(wàn)億。

去年全年，基金贖回速度一直在增快。Preqin調(diào)研結(jié)果顯示，2016年投資者從對(duì)沖基金中撤離1098億美元。去年四季度，投資者從對(duì)沖基金贖回了凈價(jià)431億美元的資產(chǎn)，5億美元以上規(guī)模的基金中，占比約58％的基金都在該季度遭遇凈流出。不具名的行業(yè)人士表示，由于年初時(shí)投資者重新平衡了對(duì)投資策略的偏好，投資者擔(dān)心基金表現(xiàn)以及費(fèi)用提高，而在2016年繼續(xù)從對(duì)沖基金行業(yè)抽離資本。其中，去年四季度“失血”最大的是股權(quán)投資策略和相對(duì)價(jià)值策略的基金類別，流出量分別為229億美元和101億美元。去年，股權(quán)投資策略占總行業(yè)外流的46％。信貸策略、相對(duì)價(jià)值策略和多策略基金也遭遇了嚴(yán)重的資產(chǎn)流失。

“歷史”印象拖累，對(duì)沖基金整體“壓力山大”

對(duì)于資金抽離的原因，桐灣投資董事長(zhǎng)李宏認(rèn)為，這與對(duì)沖基金的費(fèi)用和收益表現(xiàn)兩方面相關(guān)?！笆找娣矫妫鼛啄晖顿Y人對(duì)對(duì)沖基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不夠滿意的情況一直存在?！彼榻B說(shuō)，目前大家一般用標(biāo)普500來(lái)作為收益的比較標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于大多數(shù)投資人來(lái)說(shuō)，付費(fèi)的基金收益一直低于標(biāo)普500，而且連續(xù)多年都沒(méi)有改變，自然付費(fèi)投資的意愿就不高，最終就表現(xiàn)為投資人資金的撤離。

“實(shí)際上，這幾年對(duì)沖基金管理費(fèi)一直都在壓縮?！崩詈旮嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者，對(duì)沖基金的傳統(tǒng)收費(fèi)方式大多采用的是“220”模式，即2%的基金管理費(fèi)和20%的超額收益提成。近年，在收益情況不夠理想的情況下，對(duì)于很多早期定下的管理費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，投資人也會(huì)和基金經(jīng)理重新商定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，這些都給對(duì)沖基金帶來(lái)很大壓力，一些對(duì)沖基金甚至不得不走向清盤。

李宏認(rèn)為，去年一年對(duì)沖基金行業(yè)整體業(yè)績(jī)還是不錯(cuò)的，尤其是事件驅(qū)動(dòng)、高收益貸、可轉(zhuǎn)貸等策略基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤為突出?！暗侨绻麊魏蜆?biāo)普500作比較，肯定還是有差距的?！钡谒磥?lái)，拿股票指數(shù)與對(duì)沖基金收益相比較其實(shí)并不公平。“金融危機(jī)之后，標(biāo)普一直表現(xiàn)良好，但對(duì)沖基金追求的并不是簡(jiǎn)單的beta收益，產(chǎn)生alpha才是最重要的?！?/span>

值得注意的是，所有頂級(jí)對(duì)沖基金策略在2016年都經(jīng)歷了“失血”的背景下，表現(xiàn)平平的CTA卻意外在2016年收獲了255億美元的資產(chǎn)凈流入，僅在四季度流出16億美元。

內(nèi)外因素轉(zhuǎn)好，對(duì)沖基金新年新氣象

Preqin報(bào)告顯示，盡管基金行業(yè)總體都經(jīng)歷著贖回，但是近期的資產(chǎn)流向依然與基金過(guò)去的表現(xiàn)有著明顯的相關(guān)性。2015年與2016年上半年收益最好的那些基金，正是2016年4季度收獲凈流入可能性最大的群體。

Preqin的報(bào)告數(shù)據(jù)也進(jìn)一步證實(shí)，2015年和2016年上半年表現(xiàn)較優(yōu)的對(duì)沖基金資金流入要好于同期收益較少的。預(yù)計(jì)2017年投資者可能會(huì)繼續(xù)跟蹤這些對(duì)沖基金的收益情況，并且繼續(xù)從那些沒(méi)有達(dá)到他們個(gè)人要求或者基準(zhǔn)收益率的對(duì)沖基金中抽離資金。而收益表現(xiàn)較好的對(duì)沖基金則更有可能吸引來(lái)資金。

在李宏看來(lái)，今年整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)的發(fā)展前景還是比較樂(lè)觀的?！靶袠I(yè)在今年應(yīng)該會(huì)有所改觀?！彼蛴浾呓忉?，前幾年對(duì)沖基金不受青睞，多是收益不好。但是去年對(duì)沖基金表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，這可能會(huì)給投資人一些信心。“其實(shí)作為投資者，不管在哪里，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是散戶，多多少少都有追漲殺跌的心理?！彼f(shuō)。

另外，李宏表示，特朗普上臺(tái)后，預(yù)計(jì)美國(guó)對(duì)金融的監(jiān)管也會(huì)有所放松，這對(duì)基金行業(yè)也是利好。“多德弗蘭克法案對(duì)美國(guó)投行交易和對(duì)沖基金的信息披露等方面都有非常嚴(yán)格的要求，如果法律部分內(nèi)容廢除或者被修改，對(duì)于對(duì)沖基金，甚至可以說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)都是一個(gè)利好，從這個(gè)方面看，對(duì)沖基金在今年很有可能會(huì)比較受歡迎。”他告訴記者。

CTA策略在國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金中脫穎而出

與國(guó)際相比，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的策略其實(shí)還比較少?！澳壳皣?guó)內(nèi)基本是股票、債券和期貨三大類相關(guān)策略?！崩詈晗蛴浾呓榻B，股票相關(guān)策略再細(xì)分，又有量化、指數(shù)增強(qiáng)、套利等策略?！熬腿ツ昵闆r來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)有很多對(duì)沖基金經(jīng)理做beta，收益和市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性很高?！彼硎荆捎谌ツ旯芍钙谪洷憩F(xiàn)并不出色，影響了相當(dāng)一部分股票策略者的收益。

此外，也有一些量化對(duì)沖基金做市場(chǎng)中性策略，做多股票和小盤股，然后做空股指期貨來(lái)對(duì)沖。但在去年股指期貨有一定限制的情況下，這種策略收益也很難做好。加之貼水較大，市場(chǎng)上的套利機(jī)會(huì)也大大降低?！斑@些策略去年也表現(xiàn)不出色，雖然不一定虧錢，但是表現(xiàn)平平。”他提道。

與國(guó)際上情況不一樣的是，去年國(guó)內(nèi)CTA卻“脫穎而出”。在李宏看來(lái)，CTA策略多與去年宏觀因素相關(guān)。美元指數(shù)上漲、國(guó)內(nèi)量化寬松，以及前段時(shí)間大力度的去庫(kù)存等情況綜合作用，商品價(jià)格出現(xiàn)了明顯上漲。

而目前大部分CTA基金正是以做趨勢(shì)策略為主，做這個(gè)策略的基金經(jīng)理在去年也都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。事實(shí)上，CTA策略跟其他策略相比，資金占用不高，策略容量不大。但和國(guó)際CTA基金成為贖回最少的策略一樣，去年國(guó)內(nèi)CTA基金的規(guī)模也是增長(zhǎng)的。今年，CTA基金還是有很多機(jī)會(huì)的。

對(duì)于今年對(duì)沖基金的發(fā)展方向，記者了解到，目前“股票量化+打新”的策略依然很受歡迎。很多該類型的基金資金募集都比較快，銀行也對(duì)該類型比較青睞。但做這個(gè)策略的基金越來(lái)越多，打新的收益在逐漸下降。

雖然“股票量化+打新”是一個(gè)熱點(diǎn)，但在李宏看來(lái)，它其實(shí)并不算一個(gè)真正的策略?！皬膶I(yè)角度來(lái)看，并沒(méi)有很大的技術(shù)含量，不能用來(lái)評(píng)價(jià)基金管理人的能力?！?/span>

此外，他預(yù)計(jì)今年固收策略的收益情況可能不太理想?；诤暧^面的因素，收益可能會(huì)受影響。

資產(chǎn)配置理念助力對(duì)沖基金更加專業(yè)

行業(yè)人士認(rèn)為，2017年對(duì)沖基金前景大概率向好。近幾年，國(guó)內(nèi)對(duì)行業(yè)的監(jiān)管逐步加強(qiáng)。去年在注冊(cè)、備案等方面的要求提高，使得基金數(shù)量一度下降。“現(xiàn)在基金數(shù)量已經(jīng)慢慢回升?！崩詈瓯硎荆瑥馁Y產(chǎn)收益來(lái)看，其他傳統(tǒng)的收益都在下降。資金端不管是銀行還是其他一些金融機(jī)構(gòu)，在面臨資產(chǎn)收益端下降和成本較高的情況下，都在尋找更好的成本與收益匹配的資產(chǎn)。

“通過(guò)一些有能力的基金經(jīng)理創(chuàng)造超額收益，是對(duì)沖基金的一個(gè)目標(biāo)。對(duì)沖基金和PE以及房地產(chǎn)一樣作為另類資產(chǎn)的一種，資金也會(huì)增加往這個(gè)方面配置?！彼f(shuō)，而且現(xiàn)今金融機(jī)構(gòu)配置理念也有所發(fā)展，要實(shí)踐“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，對(duì)沖基金作為一種另類資產(chǎn)也會(huì)是一個(gè)很重要的配置。

另一方面，去年成為資產(chǎn)配置新風(fēng)口的FOF，因?yàn)榘l(fā)展時(shí)間短，發(fā)展速度迅速，基金管理人水平參差不齊，其實(shí)投資人很難辨別基金管理人的優(yōu)劣。李宏認(rèn)為，F(xiàn)OF在投資對(duì)沖基金的時(shí)候，不單單是對(duì)沖基金經(jīng)理的選擇、或者是基金的選擇，更重要的一點(diǎn)是策略的配置。好的FOF能做到根據(jù)市場(chǎng)變化做出一個(gè)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。投資人需要一些專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)幫助他們選擇基金管理人，從這個(gè)角度來(lái)講，行業(yè)會(huì)變得更健康，因?yàn)楦鄬I(yè)的投資人會(huì)進(jìn)入到對(duì)沖基金里去。

但李宏也表示，在我國(guó)同時(shí)會(huì)有一個(gè)現(xiàn)象，本來(lái)理論上，F(xiàn)OF是幫助投資人辨別基金。但是目前FOF本身還不夠?qū)I(yè)，這樣的話，投資人就會(huì)面對(duì)一個(gè)新的問(wèn)題，過(guò)去很難選擇基金，現(xiàn)在很難辨別FOF產(chǎn)品的好壞?！癋OF在中間最終能不能起到一個(gè)很好的作用，估計(jì)也需要時(shí)間，讓投資人去學(xué)會(huì)認(rèn)識(shí)FOF?！?/span>

所以，在李宏看來(lái)，F(xiàn)OF會(huì)不會(huì)促進(jìn)對(duì)沖基金更良性的發(fā)展，這個(gè)邏輯在結(jié)構(gòu)上是成立的，但是這也有賴于FOF行業(yè)本身的健康發(fā)展?，F(xiàn)在來(lái)看，國(guó)內(nèi)的FOF還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)能做到這一點(diǎn)，因?yàn)榇蟛糠值腇OF還是只有募資能力，而不是有管理能力去做FOF。其次，也需要有一些機(jī)構(gòu)，在投資人與對(duì)沖基金中間起到一個(gè)連接的作用。

股指期貨松綁，短期帶來(lái)驅(qū)動(dòng)性交易機(jī)會(huì)

對(duì)于對(duì)沖基金而言，近期股指期貨保證金額度和手續(xù)費(fèi)有所下調(diào)，短時(shí)間市場(chǎng)可能出現(xiàn)情緒波動(dòng)和事件驅(qū)動(dòng)性交易機(jī)會(huì)。淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著股指期權(quán)逐漸松綁，市場(chǎng)流動(dòng)性也會(huì)有一定的提高，持倉(cāng)量和交易量會(huì)增加，買賣盤口價(jià)差會(huì)有一定的減小。

“我們也會(huì)考慮擇機(jī)加大股票量化對(duì)沖策略的倉(cāng)位?！标惉摻榻B說(shuō)，未來(lái)可能在股指期貨期現(xiàn)套利、跨期套利交易及相關(guān)趨勢(shì)策略頭寸都會(huì)逐步增加，日內(nèi)和隔夜策略都會(huì)配置，但在目前的手?jǐn)?shù)限制和成本條件下，策略資金規(guī)模將跟隨流動(dòng)性的提高而平穩(wěn)增長(zhǎng)。

至于手續(xù)費(fèi)、保證金等方面的調(diào)整對(duì)于量化對(duì)沖交易的影響，陳瑩表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月26日起，平今倉(cāng)保證金提高到0.115‰，此時(shí)覆蓋成本需要0.4個(gè)點(diǎn)。自2015年8月31日起，投機(jī)保證金提到30%，日內(nèi)開倉(cāng)次數(shù)不超過(guò)100次，成交量縮減60%以上。自2015年9月7日起，平倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，由0.115‰提高至2.3‰，日內(nèi)非套保開倉(cāng)不能超過(guò)10手，成交量直接下降一個(gè)數(shù)量級(jí)以上。9月7日的限制力度與8月31日顯示出本質(zhì)的差別。

“平今倉(cāng)成本從2.3‰下降到0.923‰，此前需要近8個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)才能覆蓋，目前下降到3個(gè)點(diǎn)左右?！标惉摳嬖V記者，而在受限前正常市場(chǎng)中1個(gè)點(diǎn)就足以支撐成本。目前市場(chǎng)指數(shù)的趨勢(shì)性交易機(jī)會(huì)也不明顯，在高成本下其實(shí)無(wú)法吸引太多股指投機(jī)者回歸市場(chǎng)。