供需緊平衡

成本端支撐乏力

我國(guó)甲醇生產(chǎn)的主要原料為煤炭、天然氣和焦?fàn)t氣。雖然天然氣和焦?fàn)t氣的原料成本差異較大，但作為我國(guó)甲醇生產(chǎn)的主要原料，相關(guān)甲醇生產(chǎn)企業(yè)對(duì)原料的價(jià)格敏感性不強(qiáng)，多依靠原料資源方的供應(yīng)量大小來(lái)調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，隨著甲醇價(jià)格創(chuàng)出近三年高點(diǎn)以及油價(jià)和氣價(jià)的下跌，傳統(tǒng)上毫無(wú)成本競(jìng)爭(zhēng)力的天然氣制甲醇生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)在逐步走高，目前西南天然氣制甲醇生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)在500元/噸以上，近期外盤天然氣價(jià)格更是連續(xù)創(chuàng)出調(diào)整新低，對(duì)應(yīng)外盤天然氣制甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)水平也在大幅提升。國(guó)內(nèi)焦?fàn)t氣制甲醇的生產(chǎn)成本更低，對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)利潤(rùn)也更高。煤炭作為我國(guó)甲醇的主要生產(chǎn)原材料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)整體貨源的成本重心有較大影響。目前秦皇島山西產(chǎn)5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格在590元/噸附近，內(nèi)蒙古鄂爾多斯動(dòng)力煤5300大卡車板價(jià)在500元/噸，對(duì)應(yīng)華北煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)在700元/噸以上，生產(chǎn)利潤(rùn)率在30%以上。

總體來(lái)看，目前甲醇各種生產(chǎn)工藝對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)利潤(rùn)均處在相對(duì)高位，成本端對(duì)甲醇的支撐相對(duì)乏力。不過近期中煤協(xié)召集神華、中煤等大型煤企開會(huì)商討再次限產(chǎn)的事宜，煤炭生產(chǎn)將由330個(gè)工作日重新恢復(fù)至276個(gè)工作日，這將制約年內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格的下跌空間，因此后期成本端對(duì)甲醇價(jià)格的向下拖累空間也有限。

新增產(chǎn)能極其有限

為了應(yīng)對(duì)甲醇行業(yè)的產(chǎn)能過剩狀況，國(guó)家在2011年開始就限制天然氣制甲醇以及100萬(wàn)噸/年以下煤制甲醇生產(chǎn)裝置（綜合利用除外）的建設(shè)。且伴隨著近些年煤經(jīng)甲醇制烯烴等新興下游市場(chǎng)的發(fā)展壯大，這些一體化裝置除了正常的停車檢修外，常年開工率維持在相對(duì)高位，這間接拉高了甲醇行業(yè)的整體開工率水平。近些年我國(guó)甲醇產(chǎn)能利用率逐步提升，供需格局逐步好轉(zhuǎn)。

展望2017年，我國(guó)甲醇裝置計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能在420萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)率為5.66%，為近十年產(chǎn)能增速的次低點(diǎn)，且未配套下游的單套甲醇裝置產(chǎn)能僅180萬(wàn)噸左右，相比較去年底7000多萬(wàn)噸的產(chǎn)能基數(shù)，今年甲醇新增產(chǎn)能極其有限，終端需求的增量只有靠存量裝置的開工負(fù)荷提升及進(jìn)口量增加來(lái)滿足。

從存量產(chǎn)能來(lái)看，由于近兩年國(guó)家對(duì)環(huán)保監(jiān)管的嚴(yán)查，國(guó)內(nèi)眾多污染型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到了極大影響，而甲醇生產(chǎn)企業(yè)特別是焦?fàn)t氣制甲醇生產(chǎn)企業(yè)，因受到煤炭供給側(cè)改革以及焦化廠環(huán)保嚴(yán)查影響，整體開工率受到限制，煤制甲醇生產(chǎn)企業(yè)也在不同階段受到環(huán)保嚴(yán)查影響?？紤]到冬季霧霾最為嚴(yán)重，春季霧霾天氣會(huì)有所緩解，因此今年3—5月，我國(guó)甲醇生產(chǎn)企業(yè)受環(huán)保嚴(yán)查影響導(dǎo)致開工率下滑的可能性不大。同時(shí)3—5月是我國(guó)甲醇企業(yè)的傳統(tǒng)檢修季節(jié)，但因目前甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)豐厚，今年春季出臺(tái)檢修計(jì)劃的企業(yè)明顯少于往年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)甲醇月度供應(yīng)量將保持在390萬(wàn)噸左右的相對(duì)高位，環(huán)比去年四季度增加20萬(wàn)噸/月。

從進(jìn)口市場(chǎng)來(lái)看，整個(gè)2016年，我國(guó)甲醇進(jìn)口量為880萬(wàn)噸，同比增加59%。進(jìn)口增量主要來(lái)自美洲以及部分海灣國(guó)家。從2017年來(lái)看，國(guó)外僅有伊朗兩套新建的300萬(wàn)噸甲醇產(chǎn)能計(jì)劃下半年投產(chǎn)，但近期消息顯示，伊朗新建裝置或推遲至年底或2018年投產(chǎn)，美國(guó)得克薩斯州的Natgasoline175萬(wàn)噸裝置計(jì)劃于2017年四季度投產(chǎn)，其余市場(chǎng)均沒有新增產(chǎn)能計(jì)劃。而近期隨著歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回暖，中國(guó)以外市場(chǎng)對(duì)甲醇的消耗量將剛性增加。此外，伊朗核制裁解除后，貨源流入歐洲市場(chǎng)的比重逐步增加，這使得外圍甲醇貨源供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊格局。目前甲醇CFR中國(guó)價(jià)格在372美元/噸，CFR東南亞價(jià)格在390美元/噸，F(xiàn)OB美國(guó)海灣價(jià)格在394.5美元/噸，F(xiàn)OB鹿特丹價(jià)格在385.5歐元/噸，這意味著進(jìn)口貨源在價(jià)格上已經(jīng)沒有競(jìng)爭(zhēng)力，在中國(guó)市場(chǎng)重獲出口估值優(yōu)勢(shì)之前，我國(guó)甲醇市場(chǎng)的進(jìn)口量難以大幅增加。

2016年，江浙滬地區(qū)的產(chǎn)量為165萬(wàn)噸，進(jìn)口量在710萬(wàn)噸，若以當(dāng)年表觀消費(fèi)量1200萬(wàn)噸計(jì)算，則內(nèi)陸甲醇流入量為325萬(wàn)噸，也就是說(shuō)，江浙滬地區(qū)的甲醇進(jìn)口依存度已接近60%，甲醇期貨的華東基準(zhǔn)地定價(jià)基準(zhǔn)將更多地參考外盤進(jìn)口市場(chǎng)的價(jià)格。

新興MTO需求增量明顯

近幾年甲醇傳統(tǒng)下游甲醛、二甲醚、醋酸等領(lǐng)域需求整體低迷，而新興的MTO等市場(chǎng)需求則呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。如2012年，我國(guó)甲醇制烯烴市場(chǎng)體量在200萬(wàn)噸左右，而截至2016年年底，已超過1100萬(wàn)噸。展望2017年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將逐步穩(wěn)中向好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在基建投資加碼以及內(nèi)外需雙支撐的助力下也有望逐步走穩(wěn)，預(yù)計(jì)我國(guó)傳統(tǒng)下游需求將保持穩(wěn)定。

新興燃料和MTO領(lǐng)域的增長(zhǎng)和油價(jià)走勢(shì)密切相關(guān)。在OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議以及減產(chǎn)措施逐步落實(shí)的情況下，原油市場(chǎng)供大于求的格局將逐步扭轉(zhuǎn)，且全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速將促使各大投行上調(diào)原油消費(fèi)增長(zhǎng)潛力，這將進(jìn)一步推動(dòng)原油市場(chǎng)的供需再平衡步伐。預(yù)計(jì)后期國(guó)際油價(jià)重心將波動(dòng)向上，對(duì)應(yīng)甲醇燃料和MTO等新興下游領(lǐng)域的需求也將穩(wěn)步增加。

另外，2017年年初，江蘇斯?fàn)柊钍约俺Ｖ莞坏吕塾?jì)110萬(wàn)噸MTO裝置已經(jīng)如期試運(yùn)行，短期兩套裝置均處于停產(chǎn)檢修階段，一旦3-4月份兩套裝置正常運(yùn)行，華東港口市場(chǎng)的消費(fèi)量將急劇增加300萬(wàn)噸/年，表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)近25%，疊加華東港口地區(qū)較高的對(duì)外依存度以及外盤貨源相對(duì)緊張的現(xiàn)實(shí)情況，預(yù)計(jì)華東港口地區(qū)的甲醇供應(yīng)緊張局面將有所加劇。

此外，2016年下半年之前，甲醇期貨與內(nèi)陸市場(chǎng)價(jià)差逐步收窄，華東與內(nèi)地市場(chǎng)一度平價(jià)，這使得內(nèi)陸流往華東地區(qū)的物流割裂，疊加港口MTO需求釋放引發(fā)的供應(yīng)緊張預(yù)期，甲醇期貨價(jià)格逐步走高，與內(nèi)陸地區(qū)現(xiàn)貨間的價(jià)差也再度擴(kuò)大。目前甲醇期貨與江蘇主港地區(qū)的價(jià)差處在負(fù)值區(qū)間，而與山東、河北、內(nèi)蒙古等地的價(jià)差處在歷史高位，這意味著港口地區(qū)價(jià)格相對(duì)內(nèi)陸市場(chǎng)有所高估。疊加甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，不論是傳統(tǒng)下游二甲醚、醋酸還是新興MTO等下游領(lǐng)域均處于生產(chǎn)虧損局面，因此甲醇期貨價(jià)格相對(duì)偏高。

總體來(lái)看，我們認(rèn)為隨著甲醇供應(yīng)端的恢復(fù)以及港口MTO尚未實(shí)質(zhì)性重啟運(yùn)行，甲醇短周期供需格局將逐漸寬松，同時(shí)甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，而下游均處于全行業(yè)虧損境地，華東甲醇價(jià)格相對(duì)內(nèi)地和下游市場(chǎng)估值偏高，甲醇期貨有調(diào)整壓力，但因中期供需緊平衡格局未變，后期甲醇仍有走高潛力。