投資要點(diǎn):

步步高2 月28 日發(fā)布2016 年業(yè)績(jī)快報(bào)。2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.16 億元,同比增長(zhǎng)0.29%,利潤(rùn)總額2.01 億元,同比下降24.16%,歸屬凈利潤(rùn)1.46 億元,同比下降31.55%,公司2016 年攤薄每股收益0.19 元,加權(quán)凈資產(chǎn)收益率2.91%,同比減少1.59 個(gè)百分點(diǎn)。

簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。

擴(kuò)張大西南戰(zhàn)略提速。2016 年,公司新開超市門店34 家、百貨門店5 家,開店速度較2015 年明顯加快。其中,第四季度新開超市門店10 家、百貨門店1 家。2015年以來(lái),公司擴(kuò)張大西南的戰(zhàn)略不斷推進(jìn),除了加速開店以外,先后收購(gòu)了南城百貨、入股重慶百貨(進(jìn)行中)、收購(gòu)梅西商業(yè)(進(jìn)行中)等,在行業(yè)低迷時(shí)期公司逆勢(shì)擴(kuò)張,體現(xiàn)積極的戰(zhàn)略意識(shí)和較強(qiáng)的執(zhí)行力。

2017 年2 月25 日,公司公告將以2.26 億元收購(gòu)梅西商業(yè)94%的股權(quán),鞏固川渝市場(chǎng)。截止2016 年年末,梅西商業(yè)共有門店20 家,經(jīng)營(yíng)面積超36 萬(wàn)平米,在四川自貢、眉山、瀘州等地處于領(lǐng)先地位。梅西商業(yè)2016 年收入9.33 億元,凈利潤(rùn)201.97 萬(wàn)元。盈利能力欠佳,但網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值較高,公司通過(guò)收購(gòu)方式加密門店布局,以優(yōu)秀的管理思路對(duì)標(biāo)的整合改造,有望推動(dòng)梅西商業(yè)盈利恢復(fù)正常水平。以2016年計(jì),測(cè)算公司此次收購(gòu)PS 約0.26 倍較低;按梅西商業(yè)恢復(fù)盈利后的2%-2.5%正常凈利率,測(cè)算收購(gòu)PE 在10-12 倍之間,預(yù)計(jì)有望增厚公司EPS 0.025 元左右。2016 年?duì)I業(yè)收入微增0.29%,歸屬凈利下降31.55%。歸屬凈利潤(rùn)下滑明顯,主因:①2016 年開店速度較快,前期開店的開辦費(fèi)、促銷費(fèi)用投入較大;②行業(yè)景氣度不高,復(fù)蘇緩慢,存量市場(chǎng)面臨線上渠道分流;③川渝市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不多,還未形成規(guī)模效應(yīng),前期盈利能力較低;④全渠道轉(zhuǎn)型正處于培育期,投入成本較高;⑤金融性負(fù)債導(dǎo)致利息支出增加。

四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.44 億元,同比增長(zhǎng)4.59%,預(yù)計(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自新店貢獻(xiàn);利潤(rùn)總額-3241 萬(wàn)元,歸屬凈利潤(rùn)-2764 萬(wàn)元,虧損額同比有所擴(kuò)大。我們認(rèn)為隨著公司戰(zhàn)略調(diào)整,優(yōu)化對(duì)新業(yè)務(wù)的資源配置,預(yù)計(jì)2017 年培育費(fèi)用將有所減少,業(yè)績(jī)壓力也有望得到緩解。

報(bào)告期內(nèi),公司完成以14.72 元/股非公開發(fā)行8492 萬(wàn)股,募資12.5 億元用于發(fā)展連鎖超市、投入云猴大電商平臺(tái)等。

對(duì)公司的判斷。公司深耕湖南和大西南區(qū)域成為綜合性商業(yè)龍頭,當(dāng)前其依托線下品牌、渠道、供應(yīng)商、消費(fèi)者等資源,積極轉(zhuǎn)型線上線下融合的(跨境)電商、到家和供應(yīng)鏈服務(wù)等,體系完善、戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行力強(qiáng)且有靈活有效的民營(yíng)機(jī)制保障,看好其B2b2C 模式下的社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值和供應(yīng)鏈服務(wù)(含跨境)成長(zhǎng)空間。擴(kuò)張戰(zhàn)略上,公司主導(dǎo)區(qū)域超市整合,也將參與重百定增,形成步步高、物美、重百一體的商業(yè)聯(lián)盟,資源共享,合作鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們此前預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 各為0.25 元、0.26 元和0.29元,同比增長(zhǎng)-10.89%、5.07%和13.96%(我們將在公司3 月30 日披露年報(bào)后更新盈利預(yù)測(cè));目前15.30 元股價(jià)與132 億市值對(duì)應(yīng)2016 PS 為0.86 倍。考慮到公司的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力、積極轉(zhuǎn)型,我們此前參考同業(yè)估值給予公司2016 年0.9 倍PS,對(duì)應(yīng)17.74 元的目標(biāo)價(jià), 給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。電商業(yè)務(wù)進(jìn)展及成效不確定性;門店培育期拉長(zhǎng);跨區(qū)域擴(kuò)張的不確定性。