2月，連豆油期貨跌破6800元/噸支撐后持續(xù)下跌，目前已跌至6600元/噸，這是2016年10月油脂板塊集體上漲行情的區(qū)間突破位置。截至目前，豆油期貨由2016年12月中旬錄得的7364元/噸最高點跌至近期低點6616元/噸，已跌去748元/噸，跌幅達(dá)10%。

筆者認(rèn)為，目前利空因素通過行情下跌已逐漸變?yōu)椤懊髋啤?，豆油期價也跌到年前的重要突破位，技術(shù)上會有很強(qiáng)的支撐。在此情況下，如果沒有新利空因素或者原有利空因素更趨惡化的驅(qū)動，豆油期貨短期續(xù)跌空間有限，后市或轉(zhuǎn)為弱勢振蕩，而一旦有利多因素逐步出現(xiàn)，則具備反彈條件。

外圍市場近期均處于弱勢

目前，美豆遭受南美大豆豐產(chǎn)和美豆新季播種面積增加的雙重打壓。一是巴西大豆豐產(chǎn)已成定局，收割和出口加快，船運數(shù)據(jù)顯示，2月巴西大豆出口量較2016年同比增加290萬噸。另外，阿根廷大豆處在灌漿期，目前天氣基本正常，長勢較好。二是美國農(nóng)業(yè)部在農(nóng)業(yè)展望論壇上預(yù)計，2017/2018年度美豆播種面積將創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄8800萬英畝，高于市場預(yù)期值，同樣利空大豆期貨。  

與此同時，油脂板塊體量最大的棕櫚油增產(chǎn)格局日漸明朗，市場普遍看好后期產(chǎn)量增長潛力，同時近期主產(chǎn)區(qū)出口數(shù)據(jù)疲弱，馬棕油持續(xù)走弱。不過，無論是美豆還是馬棕油，在持續(xù)回落過程中都已經(jīng)逐步消化利空因素，而像阿根廷天氣、美豆播種面積等利空因素仍具有不確定性，一旦反復(fù)則會帶來反彈行情。然而，根據(jù)目前的情況，預(yù)計美豆、馬棕油在大幅回落之后或轉(zhuǎn)為弱勢振蕩，需要等待新題材的出現(xiàn)再做下一個方向選擇。

美盤油粕比或有一輪反彈

特朗普2月28日簽署預(yù)算法案，延續(xù)了此前EPA的生物柴油添加計劃，此舉有助于穩(wěn)定美國豆油消費，當(dāng)日美豆油期價拉漲幅度超過4%。同時，預(yù)算法案做了一些調(diào)整，即通過加大對生物柴油生產(chǎn)商的補(bǔ)貼，來限制近年來快速增長的生物柴油進(jìn)口量。該政策穩(wěn)定了市場對豆油的工業(yè)消費預(yù)期，對中期油脂市場形成了較為有效的支撐。雖然豆油在單邊趨勢上仍將受制于美豆，但在此政策題材的刺激下，短期走勢有望強(qiáng)于粕類，美盤油粕比將走出一輪反彈行情，我國油粕比預(yù)計跟漲。

3月后終端消費開始顯現(xiàn)

春節(jié)過后，油廠開機(jī)率一直不斷提高，上周周環(huán)比再增4%。同時，油脂需求處于淡季，油廠走貨緩慢，日均提貨量一直低于正常水平，導(dǎo)致油廠豆油庫存持續(xù)累積，豆油商業(yè)庫存再度回到110萬噸之上，同比處于近6年來最高水平。不過，2月底至4月，主要地區(qū)部分油廠因檢修、停氣、環(huán)保等因素計劃停機(jī)檢修，未來幾周油廠開機(jī)率預(yù)計逐步下降。

從季節(jié)性消費數(shù)據(jù)來看，一般春節(jié)過后，表觀消費量有明顯的恢復(fù)跡象，并且持續(xù)走高。進(jìn)入3月后，豆油終端消費也將開始體現(xiàn)，部分地區(qū)由于油廠停機(jī)問題，還可能加大備貨量。供應(yīng)端縮減，消費端好轉(zhuǎn)，后期豆油庫存增速將明顯放緩，甚至出現(xiàn)下降。

根據(jù)以上分析，筆者認(rèn)為，豆油主力1705合約在6600遠(yuǎn)/噸的支撐較強(qiáng)，前期空單可考慮獲利離場，激進(jìn)投資者可嘗試逢低短多參與反彈。另外，考慮到近月合約庫存壓力，豆油1709合約或更強(qiáng)，可繼續(xù)參與空1705合約多1709合約的反向套利操作。