受到美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言影響，上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大增，國(guó)債期貨市場(chǎng)一改春節(jié)后反彈趨勢(shì)，連續(xù)兩個(gè)交易日回落。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，預(yù)示著PPI或進(jìn)一步走高或?qū)⒃谥髠鲗?dǎo)至CPI端，通脹壓力再起。同時(shí)特朗普加大基建投資提升再通脹預(yù)期，美債收益率上行沖擊市場(chǎng)情緒。在多重利空的打壓下，國(guó)債短期下行壓力增大。

美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大增

特朗普在周二的國(guó)會(huì)演講中拋出加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的方案，將之前計(jì)劃的5000億美元基建計(jì)劃增加至1萬(wàn)億美元。在這份方案中可以看到特朗普財(cái)政刺激方案的雛形：一方面加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資；另一方面增加國(guó)防預(yù)算同時(shí)削減非國(guó)防預(yù)算的支出，以限制財(cái)政赤字的進(jìn)一步增加。特朗普的基建投資計(jì)劃提升再通脹預(yù)期，加之目前美國(guó)維持低失業(yè)率，通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)已達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)加息標(biāo)準(zhǔn)，目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率快速拉升至80%。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)收益率快速上行，其中美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率漲至2.471%，并創(chuàng)2月16日以來(lái)新高。短端的兩年期美債收益率漲至1.308%，更是創(chuàng)下自2009年8月以來(lái)新高。目前中美10年期國(guó)債利差為0.87，低于近一年1.01的平均利差。在證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)境外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)投資的背景下，中美兩國(guó)10年期國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率逐漸增加，中國(guó)國(guó)債收益率短期上行概率也將隨之增加。

未來(lái)通脹壓力仍大

中國(guó)2月官方制造業(yè)PMI為51.6，終結(jié)兩連降，連續(xù)7個(gè)月高于榮枯線，好于預(yù)期，并創(chuàng)12年以來(lái)同期新高。而1—2月均值51.45，也較去年12月回升，均指向制造業(yè)景氣繼續(xù)回暖。同時(shí)，中國(guó)前兩月的粗鋼產(chǎn)量、鐵路客運(yùn)量、發(fā)電耗煤等與工業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)紛紛上漲，印證了國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁的事實(shí)，中國(guó)在一季度基本確定完成既定增長(zhǎng)目標(biāo)。制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，以及原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，將推動(dòng)PPI繼續(xù)上行。在去年二季度CPI基數(shù)較低的背景下，通脹壓力可能在第二季度增加。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)放緩、工業(yè)增長(zhǎng)速度增加、通脹壓力增大以及兩會(huì)召開(kāi)再次提及金融防風(fēng)險(xiǎn)去泡沫的內(nèi)部壓力共同作用下，央行繼續(xù)維持貨幣寬松的意愿極低。同時(shí)，1月3.74萬(wàn)億元社融、2.3萬(wàn)億元新增貸款和9200億元新增銀行同業(yè)存單在MPA一季度考核加強(qiáng)的背景下將難以持續(xù)。目前兩會(huì)即將召開(kāi)，監(jiān)管政策有升級(jí)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)兩會(huì)后同業(yè)存單和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的監(jiān)管政策將會(huì)落地。短期資金面穩(wěn)中趨緊，前期市場(chǎng)樂(lè)觀情緒或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。

綜上，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)憂，工業(yè)品價(jià)格回升再次增加通脹壓力，同時(shí)，債券市場(chǎng)監(jiān)管政策或?qū)⑸?jí)，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率大增，在多重利空打壓下，央行繼續(xù)維持貨幣寬松的意愿極低，國(guó)債收益率或?qū)㈦S美債收益率上行，短期貨幣政策中性偏緊。預(yù)計(jì)短期10年期國(guó)債利率將逐步下跌至3.5%附近，建議逢高沽空。