期貨中國13：一直以來中國期貨市場主要的交易量是由散戶創(chuàng)造的，散戶較大程度上主導期貨交易的格局會不會因為股指期貨的推出而發(fā)生變化？

胡軍：從實質上來說，肯定會改變。從指數期貨合約設計層面和投資者適當性制度來看，股指期貨是為機構投資者，刑而不是為散戶“量身定做”的。因此，散戶在股指期貨市場，特別是股指期貨推出的初期，可能不是參與的主導力量。我剛才介紹的3個客戶群體里面，第二第三大類其實都是以機構的方式在參與，以后慢慢發(fā)展下去，金融衍生品占的份額會達到80-90%，那么這部分人會成為整個參與期貨的中堅力量，所以今后機構投資者參與期貨的量會不斷地上升。

但是為什么我說從實質上來說是肯定的，而從形式上來說不一定。因為從浙江的情況來看，有很多的法人，開戶是以個人的名義開的，統(tǒng)計時最終統(tǒng)計到個人上面了。像我們浙江的法人客戶總是上不去，其實我們知道很多賬戶并不是個人在做，是法人在做，因為他覺得用法人名義做不方便。所以從形式上來說，不一定會很明顯的表現出來，但是從實質上來說，肯定是以法人為主的格局。

期貨中國14：有專家認為：股指期貨被是專業(yè)投資者進行風險管理的工具，而不是普通投資者進行投機炒作的產品，普通投資者可以通過購買基金或委托理財等方式間接參與股指期貨。您是否認同這一觀點？

胡軍：對廣大投資者來說，通過購買基金或委托理財來參與股指期貨相對來說風險會小一些，總的來說我還是認同這個觀點的，但是我還有另外一個觀點：雖然你是通過購買基金或委托理財等方式間接參與股指期貨，不是直接交易，但是作為個人來說，既然已經在這個市場了，還是要關注這個市場的變化，因為你關注了這一些變化之后，對你日常的工作生活，包括你的理念都會帶來一個非常大的變化。這就是我一貫在說的“你可以不參與期貨交易，但是你一定要懂得期貨，”也就是不管你用什么方式來參與，都需要關注期貨。

當然，目前國內市場還沒有以股指為標的的理財產品（相信以后會慢慢推出）。股指期貨推出初期，對一般中小投資者來說，可以通過仿真交易來參與和了解這個市場，等自己對這個市場有了一定的認識和把握之后，再謹慎參與。

期貨中國15：天馬期貨在商品期貨的套期保值和套利方面有著相對領先的研究，在股指期貨層面，天馬是否會針對特定群體提供套期保值和套利的相關服務？

胡軍：肯定會的，我們已經研究了相當長的一段時間。去年我們研究了兩大塊，一是套利，從香港和臺灣的經驗來看，臺灣的股指期貨推出初期套利的機會是非常多的，最開始的時候一年的收入可以達到50%甚至以上?，F在來看，一個比較成熟的市場，基本上套利的機會就相對穩(wěn)定了，每一次套利的差價在5-10%左右。那么從中國的市場來看，對于新推出的股指期貨大部分人還沒搞明白怎么回事，它和股票之間的套利機會一定是會存在的，而且剛開始的機會是非常多的，只要你搞明白了，獲利的空間也是非常大的。所以我們的研究所在兩年之前已經在做股票與股指之間套利的準備工作，我們跟一家臺灣的公司在合作，做一個套利的軟件，現在軟件已經進入實盤測試的階段了（在用商品期貨測試）。股指這塊我們軟件的接口都已經準備好了。另外我們和國內一家公司也在合作套利軟件方面的工作。我們自己也成立了一個金融工程部，專門來管理套利的一些金融工程、金融類軟件，這個部門現在附屬于研究所，以后準備把它單獨出來。

另外就是套期保值，套期保值的重點是針對不同的客戶制定不同的方案，因為股指套期保值的原理和商品的套期保值一樣，不同的企業(yè)他自己手頭上的股票配置是不同的，那么他所對應的如何來進行套期保值的要求也是不一樣的，所以我們要針對不同的群體，一對一地進行套期保值的方案的設定和執(zhí)行。我們公司近幾年的套期保值服務已經有了比較好的經驗，我想在股指上我們也能夠把商品上的經驗移植過來，來做好股指的套期保值服務。

期貨中國16：目前滬深300股指期貨合約相對較大，您覺得市場有沒有必要上市一些小合約，比如幾萬元甚至幾千元一手的合約？如果有必要，您建議在什么時候推出比較好？

胡軍：我想推出小合約是必須的，因為現在滬深300指數占的股票太多，目前300指數的波動和滬深指數相關性太大，對廣大投資者來說更難操作，更難把握，如果能夠出現一些小的合約，它更能夠體現股指的一些功能。所以我想小合約的推出肯定是需要的，比如說一些股票板塊的指數合約（鋼鐵板塊、銀行板塊、醫(yī)藥板塊等）。另外從我們廣大的散戶投資者來說，這么大的一手合約的承受能力是不夠的，如果說以后有小合約出來，那么廣大投資者都可以參與，股指期貨的市場流動性和活躍程度可以得到明顯提高。

什么時候推出呢？我想首先一點要等滬深300股指期貨運行平穩(wěn)了，大家都能接受了，都能了解了，那時候可以推出小合約，可能半年到一年左右時間能推是比較理想的。另外我們更期盼期權的推出，對于散戶投資者來說，參與期權比參與股指風險低。

期貨中國17：對投資者而言，您覺得股指期貨和股票、股指期貨和商品期貨之間最大的差別是什么？

胡軍：簡單的說，股指期貨和股票就是期貨和現貨的差別，股票是現貨，股指期貨是期貨。股指期貨和商品期貨的差別主要是交割上的差別，股指期貨的交割是現金交割，商品期貨的交割是實物交割；還有就是標的物的差別，股指期貨對應的現貨是股票，是無形的，商品期貨對應的現貨是商品，是有形的，可能大家心理接受能力上會有所不同。

期貨中國18：股指期貨是以現金交割的，而商品期貨是以實物交割的，商品期貨有時會出現逼倉的行情，您覺得在股指期貨里面是否會避免逼倉的行情？

胡軍：我覺得逼倉的行情和容量有關，和交割倒不一定有很大的關系。比如說大宗的商品銅等不大可能會出現逼倉的情況，但是一些小品種它本身貨物的量比較有限，就容易出現逼倉，股指期貨和股指的容量有關系，股指的容量很大，逼倉也沒這種可能性。這個問題的實質性在于市場的容量。

期貨中國19：對投資者來說，投資股指期貨的最大風險是什么？

胡軍：最大的風險在于你不知道風險是什么。其實我說做期貨沒有風險，為什么說做期貨沒有風險，因為我們認識到它的風險。我舉個例子，我現在去買套房子是100萬，作為一個普通的投資者來說，他拿出100萬的現金買了這套房子，他不會認為買了這套房子有多少大的風險，前幾年跌了三成，他也認為大不了自己住，沒有認為有風險。但是期貨的風險在哪里？同樣的房子100萬，從期貨的角度來看，我只要出10萬塊就能買到這套房子，因為它是一個杠桿，那么作為投資者來說，你如果自己認為我買這套房子只需要10萬塊，那你的風險就很大了，比如說跌到30%的時候，你只拿10萬塊出來，夠你爆倉3次了，這個時候風險就很大。但是在做期貨的時候，你拿出10萬塊錢，你就要知道你承受的是100萬的風險，有心理準備，你就不會認為自己有風險。

關鍵是說你能不能能夠確切的了解期貨，能夠了解它的狀態(tài)、作用，能夠意識到期貨的風險到底在哪里。控制好自己的倉位，控制好自己的資金管理，就沒有問題了。所以最終的風險在于你不認識它，你認識不到它的風險才是最大的風險。

期貨中國20：最后，請您說一說，股指期貨推出后，對天馬期貨來說，最大的機遇和挑戰(zhàn)分別是什么？

胡軍：機遇是肯定的，股指期貨這么大一個品種，今后將占到市場80-90%份額，這個肯定是一個非常大的機遇。實際上機遇就是挑戰(zhàn)，你能不能夠在市場上隨著機遇拿到自己的份額，就是最大挑戰(zhàn)。

天馬的理念是讓客戶盈利，以客戶盈利為我們的目的，為客戶做更好的后續(xù)服務，用服務來吸引客戶，這個是我們的營銷理念，這個營銷理念和其他的一些期貨公司的理念不太一樣，因為現在行業(yè)里面各種各樣的期貨公司，營銷模式也有很多，有一些是撒網式的，推出去再說，而我們天馬通過服務來推動客戶的盈利，最終來樹立我們的品牌優(yōu)勢，所以我們這幾年客戶盈利情況是比較好的。

股指期貨推出來以后，我覺得我們最大的挑戰(zhàn)在于怎樣把我們在商品期貨上的優(yōu)勢進一步移植到股指期貨上去，能夠讓我們的客戶在做商品期貨上面能盈利，在做股指期貨上也同樣能夠盈利，這個就是我們的一個挑戰(zhàn)。要讓客戶盈利，最核心的一塊就是怎樣在研究上更進一步，這個是我們考慮的一個重點方向，只有在研究上拿出核心的東西，讓客戶根據你的研究成果，能夠實現最終的盈利，天馬才能夠最終站住腳。

我們現在最大的難點就是這么多的大券商都在搞研究，我們也在搞研究，我們的研究從什么角度、從什么領域入手，他們可能搞的是廣泛的、全面性的研究，我們怎么抓住中間的核心點，去搞我們有特色的研究，這是我們的難點。

我相信我們的優(yōu)勢在于，大券商搞的是宏觀的、全面的研究，他對某一些核心問題的研究不一定有我們能這么深入；另外期貨領域的研究，他不一定有我們這么深的經驗；另外有了研究的成果以后，怎樣推廣你的品牌，你的服務又怎么跟上，怎樣去服務好期貨的客戶等，和券商相比，他們在這塊上還沒有經驗，而我們已經有10多年的經驗，這也是我們的優(yōu)勢。

所以我覺得有機遇就代表有挑戰(zhàn)，有挑戰(zhàn)，反過來說也是推動我們去進步，能讓我們更好地發(fā)展。

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主持：沈良錄音整理：劉建偉

2010-01-22