ICE原糖于2月底結(jié)束了自1月開(kāi)始的振蕩走勢(shì)，下跌幅度加大，5月合約一度跌至19美分/磅附近。上周ICE原糖出現(xiàn)了止跌反彈，目前仍處在60日均線下方，而且基金凈多連續(xù)減持到8周以來(lái)最低水平，后期若要出現(xiàn)明顯上漲，還需實(shí)質(zhì)性利多因素來(lái)促動(dòng)。同時(shí)，2月初后，鄭糖整體呈現(xiàn)弱勢(shì)下跌走勢(shì)，同樣在上周出現(xiàn)了反彈，而政策是國(guó)內(nèi)糖市最為關(guān)注的焦點(diǎn)。

國(guó)際糖市需等待實(shí)質(zhì)性利多

近期，國(guó)際糖市焦點(diǎn)主要集中在印度市場(chǎng)上。隨著印度甘蔗壓榨不斷進(jìn)行，市場(chǎng)一直下調(diào)其最終產(chǎn)量預(yù)估，目前預(yù)估基本維持在2000萬(wàn)噸上下。印度食糖減產(chǎn)一度促使ICE原糖快速上行，但隨著該因素發(fā)酵結(jié)束，市場(chǎng)卻遲遲不見(jiàn)印度降低進(jìn)口關(guān)稅或鼓勵(lì)進(jìn)口等消化國(guó)際食糖的實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，ICE原糖轉(zhuǎn)而走弱。

筆者認(rèn)為，印度進(jìn)口情況可能需要等到3月當(dāng)?shù)剡x舉結(jié)束后才見(jiàn)分曉。據(jù)了解，上周二是ICE原糖3月合約的最后交易日，豐益國(guó)際買(mǎi)入約23665手ICE原糖3月合約，相當(dāng)于120萬(wàn)噸食糖，此次接糖數(shù)量創(chuàng)了ICE原糖3月合約的最高紀(jì)錄。雖然市場(chǎng)猜測(cè)豐益國(guó)際接糖是為了滿足印度進(jìn)口做準(zhǔn)備，這給市場(chǎng)帶來(lái)一定信心，但未來(lái)的不確定因素依然很多，除了印度實(shí)際進(jìn)口食糖數(shù)量，還包括中國(guó)的食糖需求、巴西的豐產(chǎn)預(yù)期能否如期兌現(xiàn)等。在2017/2018榨季增產(chǎn)預(yù)期到來(lái)前，國(guó)際貿(mào)易流依然偏弱，而一旦有實(shí)質(zhì)性利多出現(xiàn)，就會(huì)刺激原糖價(jià)格再次上漲。

國(guó)內(nèi)糖市面臨政策不確定性

今年國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)逐漸增加，主要因?yàn)閲?guó)產(chǎn)糖進(jìn)入壓榨高峰、拋儲(chǔ)不斷進(jìn)行、第一季度進(jìn)口到港量或超第四季度，還包括走私量出現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。然而，與供應(yīng)增加相對(duì)應(yīng)的是，消費(fèi)及銷售成交在春節(jié)備貨結(jié)束后進(jìn)入清淡期。供需兩方的壓力使得鄭糖振蕩走弱，并且技術(shù)上下破了多條日均線。不過(guò)，糖價(jià)下行并不順暢，鄭糖主力1705合約在跌至6750元/噸時(shí)出現(xiàn)了較大反彈。因?yàn)橹翁莾r(jià)的因素仍然存在，主要支撐因素就是政策預(yù)期。

2016年9月22日，商務(wù)部發(fā)布了對(duì)進(jìn)口食糖進(jìn)行貿(mào)易保障措施立案調(diào)查的公告，一旦調(diào)查屬實(shí)，結(jié)果很可能是以調(diào)高關(guān)稅的方式來(lái)達(dá)到限制進(jìn)口和保護(hù)國(guó)內(nèi)糖業(yè)的目的。隨著調(diào)查不斷進(jìn)行，目前市場(chǎng)對(duì)其期待還是很高的，通常情況下調(diào)查結(jié)果會(huì)在3月22日前公布，一旦調(diào)高關(guān)稅，糖價(jià)上方空間將再次打開(kāi)。不過(guò)，政策的不確定性仍然存在，即使關(guān)稅得以調(diào)增，增加幅度才是影響糖價(jià)上行高度的關(guān)鍵。

除了政策預(yù)期，近日廣西地區(qū)提前進(jìn)行蔗價(jià)二次結(jié)算，將蔗價(jià)提高了20元/噸，并且要求糖廠盡快兌付，同時(shí)廣西估產(chǎn)面臨下調(diào)約10萬(wàn)噸的可能，這都是鄭糖反彈的因素。

根據(jù)以上分析，中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外糖市仍有利多因素等待發(fā)酵，雖然短期糖價(jià)存在反彈的可能，但轉(zhuǎn)勢(shì)尚需等待有效因素的發(fā)酵。一方面，隨著2017/2018榨季增產(chǎn)預(yù)期到來(lái)，國(guó)際食糖供應(yīng)將重新轉(zhuǎn)為過(guò)剩；另一方面，目前國(guó)內(nèi)糖價(jià)已經(jīng)是全球最高，并且高點(diǎn)接近上次牛市高點(diǎn)，各種替代品競(jìng)爭(zhēng)的壓力將紛紛再現(xiàn)。